昔日國(guó)產(chǎn)HPV疫苗龍頭萬(wàn)泰生物正遭遇“至暗時(shí)刻”。4月12日發(fā)布的年報(bào)顯示，2024年公司扣非凈利潤(rùn)首現(xiàn)虧損，營(yíng)收、凈利潤(rùn)同比斷崖式下滑，多項(xiàng)核心指標(biāo)創(chuàng)上市以來(lái)新低。在九價(jià)疫苗擴(kuò)齡政策與集采雙重沖擊下，鐘睒睒能否帶領(lǐng)這家生物醫(yī)藥企業(yè)走出泥潭？

　　業(yè)績(jī)“斷崖式”下滑 疫苗業(yè)務(wù)成重災(zāi)區(qū)

　　年報(bào)數(shù)據(jù)顯示，萬(wàn)泰生物2024年?duì)I收22.45億元，同比暴跌59.25%，歸母凈利潤(rùn)1.06億元，較去年同期蒸發(fā)超九成。更值得注意的是，扣非凈利潤(rùn)首次轉(zhuǎn)負(fù)至-1.86億元，主營(yíng)業(yè)態(tài)造血能力亮起紅燈。

　　作為核心業(yè)務(wù)的疫苗板塊收入僅6.06億元，同比縮水84.69%。盡管二價(jià)HPV疫苗“馨可寧”在安哥拉、尼泊爾等海外市場(chǎng)進(jìn)入免疫規(guī)劃，但難以對(duì)沖國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的劇烈震蕩——九價(jià)HPV疫苗擴(kuò)齡至9-45歲后，二價(jià)疫苗的市場(chǎng)空間被大幅擠壓，疊加各省份疫苗集采壓價(jià)，導(dǎo)致毛利率同比驟降21.17個(gè)百分點(diǎn)。

　　資金鏈警報(bào)拉響 應(yīng)收賬款占利潤(rùn)比超19倍

　　截至2024年末，公司應(yīng)收賬款余額高達(dá)20.41億元，相當(dāng)于凈利潤(rùn)的19倍有余。盡管疾控中心采購(gòu)屬于財(cái)政預(yù)算項(xiàng)目，但在地方財(cái)政承壓背景下，回款周期拉長(zhǎng)已成行業(yè)常態(tài)。若形成壞賬，可能進(jìn)一步惡化本已緊張的現(xiàn)金流。

　　業(yè)內(nèi)人士指出，這一數(shù)據(jù)折射出企業(yè)渠道話語(yǔ)權(quán)的弱化。隨著默沙東等國(guó)際藥企加速HPV疫苗產(chǎn)能釋放，疊加國(guó)內(nèi)沃森生物等競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手產(chǎn)品上市，萬(wàn)泰生物正在失去原有的先發(fā)優(yōu)勢(shì)。

　　救市難題：轉(zhuǎn)型陣痛與戰(zhàn)略重構(gòu)

　　年報(bào)披露，公司或?qū)⑼ㄟ^(guò)“技術(shù)+市場(chǎng)”雙輪驅(qū)動(dòng)實(shí)施戰(zhàn)略并購(gòu)，重點(diǎn)布局疫苗及診斷領(lǐng)域的創(chuàng)新技術(shù)和國(guó)際渠道。但資本市場(chǎng)更關(guān)注其能否解決當(dāng)務(wù)之急：

　　產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一風(fēng)險(xiǎn)：HPV疫苗收入占比曾超七成，目前尚未培育出同等量級(jí)的第二增長(zhǎng)曲線

　　研發(fā)轉(zhuǎn)化效率：在研的九價(jià)HPV疫苗Ⅲ期臨床試驗(yàn)進(jìn)展落后于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手

　　國(guó)際化突圍難度：海外政府采購(gòu)訂單雖具示范效應(yīng)，但難以快速填補(bǔ)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)缺口

　　業(yè)內(nèi)人士指出，萬(wàn)泰生物的困境折射出疫苗企業(yè)的共性挑戰(zhàn)：高度依賴(lài)政府采購(gòu)、產(chǎn)品迭代周期長(zhǎng)、政策敏感性強(qiáng)。隨著國(guó)內(nèi)HPV疫苗市場(chǎng)滲透率接近30%，行業(yè)已從“增量競(jìng)爭(zhēng)”轉(zhuǎn)向“存量博弈”，企業(yè)亟需建立多元盈利模式。

　　結(jié)語(yǔ)

　　從2020年上市首年?duì)I收23.54億元到2024年的22.45億元，萬(wàn)泰生物用五年時(shí)間走完了一個(gè)“增長(zhǎng)-登頂-墜落”的周期。這家曾締造首支國(guó)產(chǎn)HPV疫苗神話的企業(yè)，正面臨最嚴(yán)峻的轉(zhuǎn)型大考。當(dāng)政策紅利消退、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)白熱化，是斷臂求生還是絕地反擊？資本市場(chǎng)正在等待答案。

　　本文結(jié)合AI工具生成