來源：一德菁英匯 作者：張麗/F3025228、Z0013855/

　　輔助研究員：麻景峰/F03121716/一德期貨能源化工分析師

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驅動因素

　　① 宏觀情緒修復，關稅沖擊有限（2024年出口美國僅0.3萬噸）；

　　② 液氯季節性走弱，氯堿綜合利潤承壓，倒逼企業挺價；

　　③ 貿易商及非鋁下游低價補庫支撐現貨反彈。

庫存與需求

　　液堿廠庫周降5萬噸至42萬噸，但絕對值仍高，氧化鋁大廠庫容接近飽和，補庫空間受限，反彈持續性需終端需求配合。

后續關鍵點

　　① 庫存去化節奏：廠庫能否降至30-35萬噸臨界值；

　　② 供給端變化：5月裝置檢修執行力度；

　　③ 氧化鋁動態：新產能投產與減產博弈；

　　④ 非鋁需求強度：終端出口及消費復蘇進度。

結論

　　短期挺價+補庫支撐反彈，但高庫存+弱需求壓制上方空間，暫缺趨勢反轉驅動。

　　在上一投產錯配邏輯階段性證偽后，春節后燒堿2505合約連續流暢下跌，同時，現貨基本面也不斷帶來負反饋，4月初美方發起關稅風波，疊加宏觀氛圍較差，燒堿合約深跌探底。上周悲觀情緒基本釋放，上周末燒堿現貨價格漲跌互現，本周開始廠家紛紛上調，盤面也迎來反彈。

　　圖 1：燒堿期現走勢

　　本輪反彈的邏輯可以歸納為宏觀情緒修復+部分廠家虧損挺價+貿易商及非鋁下游低價補庫。

　　美方無理對中國發起關稅風波，我方予以了略超預期的強硬回擊，雖然市場表現出了對未來經濟發展形勢的擔憂，但同時也展現出了我們對自身實力的信心。具體到燒堿這一品種上來講，關稅對燒堿直接影響不大，2024年燒堿出口307萬噸，其中出口至美國僅0.3萬噸，數量可忽略不計，非鋁下游有部分終端產品出口至美國但也數量有限，很難造成燒堿供需結構的改變，故在宏觀情緒導致的超跌后易出現小幅反彈。

　　利潤角度看，前期液氯從-500恢復至0以上，為燒堿端進一步下跌帶來利空，近期液氯季節性走弱預期，調研燒堿業內普遍認為會降到-300至-400，氯堿綜合利潤看部分廠家已虧損，本周廠家出現了挺價，且有進一步挺價意向，現貨端及盤面短期獲得較強支撐，后續仍有小幅反彈預期，但暫時缺乏能夠促使其大幅反彈的強烈驅動因素。

　　圖 2：液氯價格季節性

　　圖 3：ECU氯堿綜合利潤

　　近期液堿廠家去庫幅度較大，隆眾口徑上周四（4月10日）液堿廠庫47.13萬噸，本周四（4月17日）最新數據42.02萬噸，盡管去幅較大，但整體庫存尚處高位，且下游主力氧化鋁大廠庫存仍接近庫容，暫時無法過于樂觀看到持續性反彈，當前主要是上游廠家庫存向中下游轉移，若未來兩周液堿廠庫能流暢去庫至30-35萬噸區間，現貨才能進一步獲得持續大幅反彈的空間。目前看終端需求暫未出現明顯好轉，后續需重點關注燒堿裝置檢修計劃、氧化鋁投產減產情況及非鋁下游需求強度。

　　圖 4：液堿廠庫

　　圖 5：表觀需求量

　　編輯：王舟青

　　審核：趙洪虎/F0303315、Z0012132/

　　復核：何牧

　　報告制作日期：2025年4月17日

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