高盛：熊市中的大幅反彈是常態(tài)，而非例外

熱點 2025年05月07日 04:20 33 admin

　　過去兩周股市的大幅回升是熊市反彈的典型表現(xiàn)，且市場的劇烈波動意味著，無論市場突然朝哪個方向變動，幾乎所有投資者都會遭受損失。

　　高盛集團（GS）策略師彼得?奧本海默表示：“股票投資的不對稱性很差。熊市中的大幅反彈是常態(tài)，而非例外。”

　　市場的最大驅(qū)動因素仍然是不確定性，投資者沒有真正的長期看漲或看跌的堅定信念。股價走勢主要由短期新聞頭條以及對快速變化的美國關(guān)裞問題將如何通過企業(yè)盈利和重新調(diào)整估值體現(xiàn)出來的猜測所推動。

　　奧本海默在一份報告中寫道：“如果關(guān)裞相關(guān)的公告能迅速逆轉(zhuǎn)，且不會對經(jīng)濟造成持久的損害，這確實表明下行風(fēng)險有限。盡管如此，以當前的估值來看，我們也認為上行空間有限。”

　　在這樣的市場環(huán)境中，投資變得困難得多，因為上行和下行空間都被認為有限，而且決策會受到不明朗的新聞頭條風(fēng)險的影響。市場參與者必須在追逐逐漸消退的反彈行情（但隨后可能面臨離場太晚的風(fēng)險），或者完全錯過又一波上漲行情之間做出選擇。他們既想在復(fù)雜的宏觀經(jīng)濟環(huán)境中避開陷阱，又想能夠抓住機會。

　　野村證券跨資產(chǎn)策略師查理?麥克埃利戈特表示：“股票交易情況很糟糕，這是沒人想要的一種情形。” 4 月初，當關(guān)裞問題完全不明朗時，許多投資者被迫降低風(fēng)險，但現(xiàn)在他們又被迫買入股票以追漲，而此前很少有投資者持有足夠的倉位來充分從這波上漲中獲利。

　　麥克埃利戈特在一份報告中寫道，從股票指數(shù)期權(quán)的情況可以證實，“投資者捏著鼻子被迫買回倉位”，“盡管大多數(shù)投資者都不看好未來最終的宏觀增長前景”。

　　如果以史為鑒，4 月份股市創(chuàng)下的歷史上最強勁的月度內(nèi)反彈之一，可能已經(jīng)耗盡了上漲空間。自 1980 年以來，全球股市經(jīng)歷了幾次熊市反彈，平均持續(xù) 44 天，漲幅達 14%。盡管今年全球股市的下跌尚未被正式認定為熊市，但股價較 4 月 7 日盤中低點已上漲了 18%。

　　學(xué)院證券（Academy Securities）宏觀策略師彼得?奇爾表示：“利率和風(fēng)險資產(chǎn)將繼續(xù)受新聞頭條驅(qū)動。” “政策和各項協(xié)議將輪番推動市場走勢。” 積極的方面是，有跡象表明美國對關(guān)裞立場 “有所緩和”，同時美國預(yù)算也在推進，但他指出，鑒于美聯(lián)儲目前不太可能提供助力，“很多因素已經(jīng)反映在價格中了”。

　　資金利差（一種衡量通過互換、期權(quán)和期貨等股票衍生品對多頭持倉需求的指標）已與股市最近的一波上漲脫鉤。高盛董事總經(jīng)理約翰?馬歇爾在另一份報告中寫道：“這表明宏觀投資者在近期股市走強時削減了他們的股票持倉。” 他預(yù)計本周市場將尤其波動，因為本周中期將召開美聯(lián)儲會議，“有關(guān) 6 月 / 7 月的會議評論將尤為重要”。

　　系統(tǒng)性投資者的買入規(guī)模在穩(wěn)步增長，為這波反彈提供了支撐。高盛交易員指出，上周系統(tǒng)性宏觀投資者的買入規(guī)模攀升至 510 億美元，預(yù)計本周的買入規(guī)模將達到 570 億美元。他們寫道：“總體買入規(guī)模不容小覷，但也并非特別巨大，因為如果信號快速來回切換，就會降低資金流入的即時速度，而且當前的波動環(huán)境比以前更為劇烈。”

　　在這波反彈期間，其他支撐性的買入資金流可以說看起來更為緊張。摩根大通的戰(zhàn)術(shù)倉位監(jiān)測指標目前處于中性狀態(tài)，一周內(nèi)的變化顯示 “倉位適度增加”。

　　對沖基金的總杠桿率環(huán)比回升，從長期來看目前處于第 96 個百分位數(shù)水平。與此同時，個人投資者不斷增加風(fēng)險敞口。摩根大通由約翰?施萊格爾領(lǐng)導(dǎo)的倉位情報團隊稱：“根據(jù)我們的數(shù)據(jù)，散戶投資者迎來了自 2017 年以來買入力度最強的一個月，他們同時買入了個股和交易型開放式指數(shù)基金（ETF）。”

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