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　　來源：中國(guó)銀河策略

　　核心觀點(diǎn)

　　《中美日內(nèi)瓦經(jīng)貿(mào)會(huì)談聯(lián)合聲明》解讀：《聲明》的達(dá)成，體現(xiàn)了中美兩國(guó)在經(jīng)歷數(shù)月高強(qiáng)度關(guān)稅對(duì)抗后，通過制度性對(duì)話實(shí)現(xiàn)了階段性成果。從協(xié)議內(nèi)容看，美方取消91%加征關(guān)稅、暫停24%關(guān)稅90天，中方同步取消等比例反制措施，雙方建立常態(tài)化磋商機(jī)制（副總理/財(cái)長(zhǎng)級(jí)對(duì)話）。90天暫停期為后續(xù)磋商創(chuàng)造了較為穩(wěn)定的窗口期，也為雙方進(jìn)一步探討合作提供了寶貴時(shí)間。盡管雙方已展現(xiàn)出靈活務(wù)實(shí)的溝通姿態(tài)，但協(xié)議中保留10%基準(zhǔn)關(guān)稅作為戰(zhàn)略威懾，且對(duì)特定行業(yè)的結(jié)構(gòu)性關(guān)稅尚未觸及。可預(yù)見技術(shù)封鎖、產(chǎn)業(yè)補(bǔ)貼等核心矛盾可能成為下一階段焦點(diǎn)博弈。值得注意的是，美國(guó)中期選舉臨近可能帶來的政治周期擾動(dòng)，疊加中國(guó)產(chǎn)業(yè)升級(jí)引發(fā)的結(jié)構(gòu)性競(jìng)爭(zhēng)，或意味著中長(zhǎng)期摩擦的反復(fù)可能。

　　對(duì)A股市場(chǎng)的投資啟示：本輪協(xié)議的達(dá)成釋放出中美經(jīng)貿(mào)關(guān)系緩和的積極信號(hào)，降低了貿(mào)易方面的不確定性，有助于推動(dòng)市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒降溫，提振投資者情緒。同時(shí)，貿(mào)易摩擦對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的潛在壓力緩解，企業(yè)盈利預(yù)期有望上修，特別是對(duì)于出口依賴度較高的行業(yè)，經(jīng)營(yíng)環(huán)境短期內(nèi)迎來明顯改善。這有望帶動(dòng)A股市場(chǎng)估值進(jìn)一步修復(fù)。但長(zhǎng)期來看，本輪協(xié)議是中美談判的階段性成果，暫停實(shí)施的24%關(guān)稅僅生效90天，且20%的芬太尼關(guān)稅仍未取消，后續(xù)關(guān)稅政策走向存在反復(fù)性和不確定性，仍需保持密切關(guān)注。結(jié)構(gòu)上：（1）前期受關(guān)稅影響回調(diào)較大的板塊行情有望回暖，主要涉及其他電子、消費(fèi)電子、光學(xué)光電子、元件等電子板塊，IT服務(wù)、軟件開發(fā)等計(jì)算機(jī)板塊，自動(dòng)化設(shè)備、通用設(shè)備、專用設(shè)備等機(jī)械設(shè)備板塊。（2）出口依賴度較高的行業(yè)有望實(shí)質(zhì)性受益，企業(yè)盈利預(yù)期迎來回暖。其他家電、照明設(shè)備Ⅱ、小家電、工程機(jī)械、元件、其他電子Ⅱ、紡織制造、光學(xué)光電子等板塊境外業(yè)務(wù)收入占比較高。（3）協(xié)議公告后，港股市場(chǎng)整體呈現(xiàn)出積極的反應(yīng)態(tài)勢(shì)，恒生科技指數(shù)漲幅明顯拉升，對(duì)A股市場(chǎng)后續(xù)行情有一定指示意義。以5月12日港股行情判斷，汽車、家電、軟件服務(wù)、可選消費(fèi)、半導(dǎo)體、機(jī)械等板塊行情有望受到提振。

　　對(duì)港股市場(chǎng)的投資啟示：中美雙方大幅下調(diào)關(guān)稅，將直接利好雙方經(jīng)濟(jì)發(fā)展和企業(yè)盈利增長(zhǎng)；同時(shí)，中美雙方將建立機(jī)制，繼續(xù)就經(jīng)貿(mào)關(guān)系進(jìn)行協(xié)商，有利于改善投資者對(duì)未來的預(yù)期，提升投資者的投資信心和風(fēng)險(xiǎn)偏好，促進(jìn)港股市場(chǎng)上漲。受利好消息影響，5月12日，港股三大指數(shù)集體上漲。其中，4月7日跌幅較大的恒生科技指數(shù)，5月12日漲幅居前。4月7日跌幅較大的國(guó)防軍工、汽車與零配件、家電、可選消費(fèi)零售、半導(dǎo)體、機(jī)械、交通運(yùn)輸?shù)刃袠I(yè)，5月12日反彈幅度較大。建議持續(xù)關(guān)注港股半導(dǎo)體、耐用消費(fèi)品、國(guó)防軍工、家電、紡織服裝、家庭用品、硬件設(shè)備、機(jī)械、醫(yī)藥生物、造紙與包裝等中美貿(mào)易往來較為密切的板塊。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示

　　國(guó)內(nèi)政策效果不確定風(fēng)險(xiǎn)；地緣因素?cái)_動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；市場(chǎng)情緒不穩(wěn)定風(fēng)險(xiǎn)。

　　正文

　　一、《中美日內(nèi)瓦經(jīng)貿(mào)會(huì)談聯(lián)合聲明》解讀

　　5月12日，《中美日內(nèi)瓦經(jīng)貿(mào)會(huì)談聯(lián)合聲明》發(fā)布。本次《聲明》的達(dá)成，體現(xiàn)了中美兩國(guó)在經(jīng)歷數(shù)月高強(qiáng)度關(guān)稅對(duì)抗后，通過制度性對(duì)話實(shí)現(xiàn)了階段性成果。從協(xié)議內(nèi)容看，美方取消91%加征關(guān)稅、暫停24%關(guān)稅90天，中方同步取消等比例反制措施，雙方建立常態(tài)化磋商機(jī)制（副總理/財(cái)長(zhǎng)級(jí)對(duì)話）。90天暫停期為后續(xù)磋商創(chuàng)造了較為穩(wěn)定的窗口期，也為雙方進(jìn)一步探討合作提供了寶貴時(shí)間。這種對(duì)等工作安排不僅展示了雙方相互開放、持續(xù)溝通、合作和相互尊重的態(tài)度，更為后續(xù)深入?yún)f(xié)商奠定了基礎(chǔ)。

　　盡管雙方已展現(xiàn)出靈活務(wù)實(shí)的溝通姿態(tài)，但協(xié)議中保留10%基準(zhǔn)關(guān)稅作為戰(zhàn)略威懾，且對(duì)特定行業(yè)的結(jié)構(gòu)性關(guān)稅尚未觸及。芬太尼相關(guān)商品仍被征收20%的附加關(guān)稅，此外4月中旬美國(guó)政府針對(duì)半導(dǎo)體、藥品、關(guān)鍵礦物、汽車等戰(zhàn)略性行業(yè)進(jìn)行“232調(diào)查”，并在近期啟動(dòng)有關(guān)航空領(lǐng)域的國(guó)家安全調(diào)查，可預(yù)見技術(shù)封鎖、產(chǎn)業(yè)補(bǔ)貼等核心矛盾可能成為下一階段焦點(diǎn)博弈。總體而言，《聲明》的達(dá)成體現(xiàn)了雙方在復(fù)雜關(guān)系中尋求共存的建設(shè)性態(tài)度，但美國(guó)中期選舉臨近可能帶來的政治周期擾動(dòng)，疊加中國(guó)產(chǎn)業(yè)升級(jí)引發(fā)的結(jié)構(gòu)性競(jìng)爭(zhēng)，或意味著中長(zhǎng)期摩擦的反復(fù)可能。

　　二、對(duì)投資的啟示

　　（一）A股市場(chǎng)

　　在外圍關(guān)稅因素影響下，4月7日A股市場(chǎng)行情受到明顯沖擊，隨后在中國(guó)版平準(zhǔn)基金橫空出世、多方發(fā)力穩(wěn)定投資者預(yù)期的作用下，市場(chǎng)走出震蕩上升態(tài)勢(shì)。4月7日當(dāng)日，計(jì)算機(jī)、機(jī)械設(shè)備、傳媒、電力設(shè)備、通信等行業(yè)跌幅靠前。

　　展望后市，協(xié)議的達(dá)成釋放出中美經(jīng)貿(mào)關(guān)系緩和的積極信號(hào)，降低了貿(mào)易方面的不確定性，有助于推動(dòng)市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒降溫，提振投資者情緒。同時(shí)，貿(mào)易摩擦對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的潛在壓力緩解，企業(yè)盈利預(yù)期有望上修，特別是對(duì)于出口依賴度較高的行業(yè)，經(jīng)營(yíng)環(huán)境短期內(nèi)迎來明顯改善。這有望帶動(dòng)A股市場(chǎng)估值進(jìn)一步修復(fù)。但長(zhǎng)期來看，本輪協(xié)議是中美談判的階段性成果，暫停實(shí)施的24%關(guān)稅僅生效90天，且20%的芬太尼關(guān)稅仍未取消，后續(xù)關(guān)稅政策走向存在反復(fù)性和不確定性，仍需保持密切關(guān)注。

　　結(jié)構(gòu)上來看，首先，前期受關(guān)稅影響回調(diào)較大的板塊行情有望回暖，主要涉及其他電子、消費(fèi)電子、光學(xué)光電子、元件等電子板塊，IT服務(wù)、軟件開發(fā)等計(jì)算機(jī)板塊，自動(dòng)化設(shè)備、通用設(shè)備、專用設(shè)備等機(jī)械設(shè)備板塊。

　　其次，出口依賴度較高的行業(yè)有望實(shí)質(zhì)性受益，企業(yè)盈利預(yù)期迎來回暖。以境外業(yè)務(wù)收入占比指標(biāo)統(tǒng)計(jì)，其他家電、照明設(shè)備Ⅱ、小家電、工程機(jī)械、元件、其他電子Ⅱ、紡織制造、光學(xué)光電子等板塊境外業(yè)務(wù)收入占比較高。

　　此外，協(xié)議公告后，港股市場(chǎng)整體呈現(xiàn)出積極的反應(yīng)態(tài)勢(shì)，恒生科技指數(shù)漲幅明顯拉升，對(duì)A股市場(chǎng)后續(xù)行情有一定指示意義。以5月12日港股行情判斷，汽車、家電、軟件服務(wù)、可選消費(fèi)、半導(dǎo)體、機(jī)械等板塊行情有望受到提振。

　　（二）港股市場(chǎng)

　　2024年年報(bào)顯示，港股半導(dǎo)體、耐用消費(fèi)品、國(guó)防軍工、家電、紡織服裝、家庭用品、硬件設(shè)備、機(jī)械、醫(yī)藥生物、造紙與包裝等板塊出口到美國(guó)的業(yè)務(wù)占比相對(duì)較高，受中美關(guān)稅政策影響較大。

　　2025年4月7日，在中美宣布互相加征34%的對(duì)等關(guān)稅政策的影響下，港股三大指數(shù)集體大幅下跌；2025年5月12日，中美日內(nèi)瓦經(jīng)貿(mào)會(huì)談后，雙方互相調(diào)降關(guān)稅，受此利好消息影響，港股三大指數(shù)集體上漲。其中，4月7日跌幅較大的恒生科技指數(shù)，5月12日漲幅居前。

　　從恒生綜合行業(yè)指數(shù)來看，4月7日跌幅較大的非必需性消費(fèi)、工業(yè)、資訊科技業(yè)等行業(yè)，5月12日漲幅較高。從二級(jí)行業(yè)來看，4月7日跌幅較大的國(guó)防軍工、汽車與零配件、家電、可選消費(fèi)零售、半導(dǎo)體、機(jī)械、交通運(yùn)輸?shù)刃袠I(yè)，5月12日反彈幅度較大。4月7日跌幅較大的硬件設(shè)備、耐用消費(fèi)品、醫(yī)藥生物等行業(yè)，5月12日反彈幅度居后，后續(xù)上漲空間較大。

　　中美雙方大幅下調(diào)關(guān)稅，將直接利好雙方經(jīng)濟(jì)發(fā)展和企業(yè)盈利增長(zhǎng)；同時(shí)，中美雙方將建立機(jī)制，繼續(xù)就經(jīng)貿(mào)關(guān)系進(jìn)行協(xié)商，有利于改善投資者對(duì)未來的預(yù)期，提升投資者的投資信心和風(fēng)險(xiǎn)偏好，促進(jìn)港股市場(chǎng)上漲。建議持續(xù)關(guān)注港股半導(dǎo)體、耐用消費(fèi)品、國(guó)防軍工、家電、紡織服裝、家庭用品、硬件設(shè)備、機(jī)械、醫(yī)藥生物、造紙與包裝等中美貿(mào)易往來較為密切的板塊。

　　四、風(fēng)險(xiǎn)提示

　　國(guó)內(nèi)政策效果不確定風(fēng)險(xiǎn)；地緣因素?cái)_動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；市場(chǎng)情緒不穩(wěn)定風(fēng)險(xiǎn)。