投資要點：　　動力煤　　截至2025 年7 月25 日，秦港5500K 動力末煤平倉價653 元/噸，周環(huán)比+1.7%，內(nèi)蒙古產(chǎn)地價微漲、山西、陜西產(chǎn)地價小漲。截至2025年7 月25 日動力煤462 家樣本礦山日均產(chǎn)量為566.2 萬噸，環(huán)比-3.5萬噸。本周電廠日耗微漲，電廠庫存小跌，秦港庫存小漲，截至7 月25 日，動力煤庫存指數(shù)為195.4（+2.4）。非電方面，甲醇、尿素開工率分別為84%（+1.3pct）和83.6%（-0.9pct），仍處于歷史同期偏高水平。　　焦煤　　截至7 月25 日，京唐港主焦煤庫提價1680 元/噸，周環(huán)比+16.7%，山西產(chǎn)地價大漲，河南、安徽產(chǎn)地價格持平。截至7 月25 日，523 家樣本礦山精煤日均產(chǎn)量77.7 萬噸（+0.7 萬噸），年同比-0.6%，532 家精煤庫存278.4 萬噸（-60.6 萬噸），年同比-4.2%；甘其毛都蒙煤通關(guān)量14.1 萬噸（+10.2 萬噸），年同比-17.0%；日均鐵水產(chǎn)量242.2 萬噸（-0.3 萬噸），年同比+1.1%。本周焦炭價格大漲、螺紋鋼價格大漲，大型焦化開工率微漲，焦炭第三輪提漲落地，截至7 月25 日，焦化廠產(chǎn)能（＞200 萬噸）開工率78.8%，周環(huán)比+0.4pct。　　核心觀點　　反內(nèi)卷+旺季來臨，日耗上漲疊加庫存降低，煤價已出現(xiàn)持續(xù)上漲。　　截至7 月25 日全球-中國煤炭發(fā)運量為442.8 萬噸（+26.2 萬噸），年同比-5.7%；全球-中國煤炭到港量506.6 萬噸（-66.6 萬噸），年同比-36.8%。隨著煤價反彈開啟，當(dāng)前建議增配受益煤價彈性標(biāo)的，長期看核心標(biāo)的股息率較高，配置價值顯著。　　我們正處在能源大變革時代，在先立后破的政策導(dǎo)向和能源安全訴求下，煤炭或仍處于黃金時代。煤炭供給彈性有限：一是雙碳背景下產(chǎn)能控制嚴(yán)格，而安監(jiān)與環(huán)保政策的趨嚴(yán)擠出超產(chǎn)部分；二是供給呈現(xiàn)區(qū)域分化，隨著東部地區(qū)資源減少以及山西進(jìn)入“穩(wěn)產(chǎn)”時代，開采難度或逐步加大，國內(nèi)產(chǎn)能進(jìn)一步向西部集中，加大供應(yīng)成本；三是開采深入及安全標(biāo)準(zhǔn)提高后，焦煤開采難度加大，欠產(chǎn)或?qū)⒊蔀樾鲁B(tài)，資源稀缺性將體現(xiàn)更為明顯。煤炭作為主要能源的地位短期難以改變，宏觀經(jīng)濟(jì)偏弱雖階段性影響了煤炭需求，但供給偏剛性及成本上升有效支撐煤價底部，煤價仍有望維持震蕩格局。煤企資產(chǎn)報表普遍較為健康，疊加分紅比例整體改善，煤炭股仍有比較優(yōu)勢。　　投資建議　　我們建議從以下幾個維度把握煤炭投資機會：（1）資源稟賦優(yōu)秀，經(jīng)營業(yè)績穩(wěn)定且分紅比例高或存在提高分紅可能的標(biāo)的，建議關(guān)注：　　中國神華、陜西煤業(yè)、中煤能源；（2）煤電聯(lián)營或一體化模式，受益于市場煤與長協(xié)煤價差，平抑周期波動的標(biāo)的，建議關(guān)注：新集能源、陜西能源、淮河能源；（3）具有增產(chǎn)潛力且受益于煤價彈性的標(biāo)的，建議關(guān)注：兗礦能源、廣匯能源、晉控煤業(yè)、山煤國際、華陽股份、潞安環(huán)能、甘肅能化；（4）受益于長周期供給偏緊，具有全球性稀缺資源屬性的標(biāo)的，建議關(guān)注：淮北礦業(yè)、平煤股份、山西焦煤。　　風(fēng)險提示　　國內(nèi)煤炭產(chǎn)能釋放超預(yù)期，進(jìn)口煤超預(yù)期，替代電源發(fā)電量超預(yù)期，宏觀經(jīng)濟(jì)不及預(yù)期 【免責(zé)聲明】本文僅代表第三方觀點，不代表和訊網(wǎng)立場。投資者據(jù)此操作，風(fēng)險請自擔(dān)。

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