中銀策略：內需初現積極信號，市場主題與概念活躍特征明顯，后續關注海外大選及國內財政發力

熱點 2024年11月04日 01:40 37 admin

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　　來源：太平橋策略隨筆

　　核心結論

　　內需初現積極信號，市場主題與概念活躍特征明顯，后續關注海外大選及國內財政發力。

　　01大勢與風格

　　內需初現積極信號。本周A股市場持續高位平臺震蕩，市場主線相對匱乏。本周公布的10月PMI數據不僅結束了連續5個月的收縮，重回擴張區間，結構上也呈現出生產需求共同修復：10月生產及新訂單分項均呈現出優于前值及季節性均值的明顯回暖；行業結構上，基礎原材料行業景氣上行也顯示了內需擴張推動景氣上行的格局。此外， 10月地產成交數據也出現一定程度的邊際回暖跡象：住建部數據顯示，10月份全國新建商品房網簽成交量同比增長0.9%，比9月份同比擴大12.5個百分點，自去年6月份以來連續下降后首次實現增長；全國二手房網簽成交量同比增長8.9%，連續7個月同比增長；新建商品房和二手房成交總量同比增長3.9%，自今年2月份連續8個月下降后首次實現增長。地產成交量的回暖及PMI產需修復為內需預期的改善增添了積極的證據。

　　關注海外大選及國內財政發力。下周市場即將迎來美國大選以及人大召開等關鍵節點，其結果將會較大程度左右后續資產價格及市場方向的演繹。當前來看，市場對于特朗普勝選預期較高。從資產價格表現來看，若特朗普當選，將會利多海外風險資產（美股、美元），利空美債。反之，若哈里斯勝選，利多美債、利空美元，美股震蕩。對于A股，美大選結果或將一定程度上影響國內財政政策的力度：若特朗普當選，或將加大國內穩增長政策的發力緊迫性，短期或將提振順周期板塊的預期，出口鏈壓力增加；反之若哈里斯當選，出口鏈壓力降低，自主可控等政策支持方向有望獲益。

中銀策略：內需初現積極信號，市場主題與概念活躍特征明顯，后續關注海外大選及國內財政發力

　　02中觀行業與景氣

　　本周一級行業漲跌參半，主題投資活躍是本周主要特征，但周五迅速降溫，一方面源于相關板塊短端漲幅較大，浮盈較為豐厚，另一方面下周美國大選及國內人大常委會會議兩件重要事件即將落地，短期RiskOff邏輯同樣成立。中鋼協表示將研究提出促進聯合重組和完善退出機制的一攬子相關政策建議，疊加鋼鐵板塊三季報披露完畢，利空出盡及預期提升背景下，鋼鐵行業本周漲幅居前。

中銀策略：內需初現積極信號，市場主題與概念活躍特征明顯，后續關注海外大選及國內財政發力

　　題材活躍行情是否具有持續性？自10月11日起，低價/小盤/高PE/績差股為代表的指數顯著跑贏高價/大盤/低PE/績優指數，在重組預期和充沛流動性加持下，相關指數短期跑贏具有合理性，但其是否具有長邏輯或趨勢性是投資者關注的重點。

　　看多低價/小盤/高PE/績差股具有趨勢性的代表性邏輯分別來源于基本面和資金面，前者強調績優股當前基本面仍然承壓，因此反向給績差股提供了行情演繹空間，后者強調對景氣更加看重的主動偏股型基金定價權仍在走弱，新增資金定價權來源于被動ETF類基金。這兩方面邏輯都具有短期不可證偽的特征，前者強調的是相對景氣優勢，兼顧比較了籌碼阻力，后者更多為結果特征，而非原因特征，如果低價/小盤/高PE/績差指數賺錢效應持續走強，則資金面相對優勢同樣難以改變。

　　如果將時間序列拉長去分析，表面上，這個問題則轉變為了對于風格的判斷，即回歸到對大盤/小盤，成長/價值的判斷，這顯然與當前階段行情的特點有區別。當前階段，分析績優、績差股更具有說明性，績差股整體在歷史長端上不可能跑贏績優股整體，其上一階段顯著跑贏發生在2014-2015年，并且彼時同樣是并購重組活躍的階段，但區別點在于當前A股生態與2014-2015年具有顯著區別，此時的活躍資金和被動ETF能否取代彼時的“杠桿資金”，成為主導力量是疑問之一。此時對于并購重組的監管規范程度和彼時是否口徑相同是疑問之二。更加成熟的市場生態是否支持2014-2015年同樣風格演繹的土壤存在是疑問之三。

　　因此我們認為當前的行情演繹背后邏輯與2014-2015年相比既有相似也有區別，充沛流動性下的籌碼演進才是當前應關注的重點。

　　考慮漲跌幅的限制，我們選取漲跌停板10%/20%/30%這三個不同板塊下，區間成交額/漲幅最大（單位漲幅資金交投最活躍）的個股作為各板塊龍頭公司代表進行分析。此外，海外市場中，此前同樣由活躍資金主導的，無漲跌停限制且可使用杠桿工具的美股公司游戲驛站，同樣具有參考意義。

　　從結果來看，受制于不同的“流動性約束”，“無限制+杠桿”>“30%限制”>“20%限制”>“10%限制”，形成了漲幅空間和見頂速度的梯度區別，即越高的漲跌幅自由度，在資金流動性沖擊下，會形成更高漲幅及更快見頂的特征。從行情的結束判斷邏輯角度而言，相比美股公司可通過多空、持倉量等輔助數據來進行籌碼結構分析，A股缺乏更詳細的交易數據。我們認為下列幾點可作為參考：1考慮活躍資金盈利程度及階段性止盈可能性。2監管層面因素。3相關情緒龍頭公司股價開始出現明顯的虧錢效應。4全A整體成交額下降。

　　另從下行幅度視角而言，高漲幅自由度的板塊公司下行斜率則更為陡峭，低漲幅自由度的板塊、公司下行幅度或更加溫和。

中銀策略：內需初現積極信號，市場主題與概念活躍特征明顯，后續關注海外大選及國內財政發力

　　智譜AI發布AI agent AutoGLM，AI應用正在加速落地。智譜AI公司于10月25日正式發布其自主研制的AI agent AutoGLM，該產品能夠代替用戶在手機和網頁上完成各種操作，如點外賣、發微信、寫點評、電商下單等。根據智譜官方介紹，AutoGLM 基于智譜自研的“基礎智能體解耦合中間界面”和“自進化在線課程強化學習框架”，能夠克服大模型智能體任務規劃和動作執行存在的智能體研究和應用難題，加之自適應學習策略，能夠在迭代過程中不斷改進、持續穩定地提高自身性能。

　　截至11月2日，智譜公司已成功取得微信、美團、淘寶等主流應用程序的官方授權。用戶群體可通過安裝“智譜清言”插件體驗AutoGLM，同時AutoGLM也在安卓系統上開放內測申請，并與榮耀等手機廠商開展了深度合作。

中銀策略：內需初現積極信號，市場主題與概念活躍特征明顯，后續關注海外大選及國內財政發力

　　AI產業趨勢向終端設備與AI應用演進，A股AI概念有望更加受益。科技產業趨勢的發展往往會經歷從硬件基礎設施→終端設備→軟件應用的輪動規律，且設備與軟件端有相互催化，交替上行的特征。當前算力基礎設施端整體仍維持高景氣，產業周期逐漸輪動至終端設備與軟件應用，我國廠商在算力基礎設施的模型端、算力硬件端不具先發優勢，但在設備端深度參與全球產業鏈分工，應用端消費也具備天然優勢，A股AI概念有望更加受益。

　　關注消費電子（光學、存儲、電池、散熱、組裝等），以及“AI+駕駛”、“AI+金融”、“AI+教育”、“AI+游戲”有望率先落地的“AI+應用”。

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