來源：紫金天風期貨研究所

　　核心觀點：中性 ?2024年1月1日至11月17日，烏克蘭的玉米出口量達到2550萬噸；烏克蘭農業部稱，2025年玉米播種面積可能增加50萬公頃。上周巴西玉米主產區氣溫距平值變化不大，中部地區降水與往年相比偏少，南部地區降水偏少。本周預計巴西玉米主產區氣溫依舊偏高，巴西南里奧格蘭德州降水偏多，巴西中部玉米主產州馬托格羅索州、帕拉納州降水偏多。巴西24/25年度一茬玉米播種率為52.4%，同比偏快。截至11月22日，美國玉米收獲完畢。

　　上周，全國玉米價格維持穩中偏弱運行，周均價2162元/噸，環比下跌2元/噸。分地區來看，東北部分地區由于氣溫偏高導致玉米霉變增多，毒素上升，農戶售糧心態轉變，玉米大量上市，導致價格下跌。華北購銷以潮糧為主，不易保存，加上貿易商存糧意愿不強，整體維持偏寬松的局面。銷區市場整體以穩為主，上漲動力不足。

　　上周豬價先跌后漲。供應端，北方二次育肥大豬出欄節奏逐步加快；但四季度下半場頭部規模豬企年度出欄任務仍重，隨后市看漲情緒下降，部分降重走量意向提升；需求端，周中氣溫下降后，終端需求較上半周有所轉好，同時腌臘市場購銷行為增加，支撐周內屠宰企業開工率繼續小漲，凍品市場需求暫無明顯改善。預計本周整體趨勢或偏強，均價重心上移。深加工方面，玉米淀粉加工利潤有所改善，玉米淀粉企業開機率環比下降，玉米消耗量環比減少。后續重點關注深加工企業利潤變化情況及開機變化情況。

　　綜合來看：上周玉米主力合約震蕩偏弱運行。一方面，今年入冬以后整體溫度偏高，由于目前玉米購銷依然以潮糧購銷為主，加上貿易商存糧意愿不強，華北地區玉米供應整體維持偏寬松的局面；另一方面，周末東北發布增儲庫點消息，觀察盤面是否能夠止跌回升，另外西北，華北本周也有望陸續發布增儲消息。故綜合來看上周2501合約呈現震蕩偏弱走勢，本周需重點關注深加工企業收購價格和基層上量情況，關注增量政策發布情況，關注后續基層售糧進度和天氣變化情況。

　　產地情況：中性 ?2024年1月1日至11月17日，烏克蘭的玉米出口量達到2550萬噸；烏克蘭農業部稱，2025年玉米播種面積可能增加50萬公頃。上周巴西玉米主產區氣溫距平值變化不大，中部地區降水與往年相比偏少，南部地區降水偏少。本周預計巴西玉米主產區氣溫依舊偏高，巴西南里奧格蘭德州降水偏多，巴西中部玉米主產州馬托格羅索州、帕拉納州降水偏多。巴西24/25年度一茬玉米播種率為52.4%，同比偏快。截至11月22日，美國玉米收獲完畢。

　　國內供給：中性上周，全國玉米價格維持穩中偏弱運行，周均價2162元/噸，環比下跌2元/噸。分地區來看，東北部分地區由于氣溫偏高導致玉米霉變增多，毒素上升，農戶售糧心態轉變，玉米大量上市，導致價格下跌。華北購銷以潮糧為主，不易保存，加上貿易商存糧意愿不強，整體維持偏寬松的局面。銷區市場整體以穩為主，上漲動力不足。

　　飼用需求：偏空 ?上周豬價先跌后漲。供應端，北方二次育肥大豬出欄節奏逐步加快；但四季度下半場頭部規模豬企年度出欄任務仍重，隨后市看漲情緒下降，部分降重走量意向提升；需求端，周中氣溫下降后，終端需求較上半周有所轉好，同時腌臘市場購銷行為增加，支撐周內屠宰企業開工率繼續小漲，凍品市場需求暫無明顯改善。預計本周整體趨勢或偏強，均價重心上移。

　　深加工需求：中性 ?深加工方面，玉米淀粉加工利潤有所改善，玉米淀粉企業開機率環比下降，玉米消耗量環比減少。后續重點關注深加工企業利潤變化情況及開機變化情況。

　　替代品情況：偏多 替代品方面，上周小麥價格變化不大，玉麥價差288元/噸，小麥替代玉米已無價格優勢。

　　天氣情況：偏多 ?預計27日起，一股較強冷空氣將自西向東影響北方大部，西北、內蒙古、東北部分地區降溫幅度有10-12℃，并伴有4-6級風，易導致玉米等高稈作物倒伏，增加后期機收難度。

　　國外產地情況

　　美國：美玉米出口情況

11月22日當周，美國2024/2025年度玉米出口凈銷售為149.5萬噸，前一周為131.5萬噸，環比增加18萬噸；美玉米出口量總量932.7萬噸，未交割銷售量2206.9萬噸。

　　美國：美玉米出口我國情況

11月22日當周，美國2024/2025年度玉米出口凈銷售為149.5萬噸，前一周為131.5萬噸，環比增加18萬噸；美玉米出口量總量932.7萬噸，未交割銷售量2206.9萬噸。

　　美國：美玉米出口我國情況

11月22日當周，美國2024/2025年度玉米出口裝船95.7萬噸，前一周為69.9萬噸；美國對中國（大陸地區）裝船玉米0萬噸，上一周對中國裝船為0萬噸，環比持平，累計對中國銷售量2.6萬噸。

　　美國：美玉米基金凈多增加

截止11月22日當周，美玉米多頭持倉28.99萬手，環比上周增加1.67萬手；空頭持倉17.99萬手，環比上周減少7.13萬手。

截止11月22日當周，凈多持倉為9.97萬手，環比上周增加9.67萬手，做多意愿有所上漲。當周CBOT玉米主力合約價格最低價417.0美分/蒲式耳，最高價433.5美分/蒲式耳。

　　巴西：中部玉米主產區預計下周高溫多雨

11月22日當周，巴西玉米主產區氣溫距平值較往年變化不大，中南部地區降水與往年偏少，南里奧格蘭德州降水偏少；NOAA預計，巴西玉米主產州未來6-10日氣溫依舊偏高，巴西南里奧格蘭德州降水偏多，巴西中南部玉米主產州馬托格羅索州、帕拉納州降水偏多。

　　巴西：新作玉米播種偏快

截至11月22日當周，2024-2025作物年度一茬玉米播種進度52.4%，略快于去年。

按GO、PI、TO、SP、MG、MA、MS、MT和PR等州播種總面積加權的全國平均水平來看，新作一茬玉米生長發育階段占比71.8%，發芽階段占比11.7%，開花部分14.4%。

　　巴西：玉米周度出口環比減少

據巴西Anec最新預估，11月17日-11月23日期間，巴西玉米出口量為116.41萬噸，上周為122.90萬噸，環比減少6.49萬噸。

截止11月22日，據巴西Anec最新預估，巴西玉米出口預計在11月份達到556.88萬噸，去年同月為699.59萬噸，同比減少142.70萬噸。

截止當周，巴西玉米2024年1-10月累計出口2915.0萬噸，相比去年1-10月出口4210.5萬噸，減少1059.2萬噸，降幅30.76%。

　　進口成本：美灣玉米進口略有優勢

截至11月22日，下半年我國配額內進口巴西玉米12月船期到港成本在2164元/噸左右，美灣玉米12月船期到港成本2118元/噸左右；美西玉米12月船期到港成本2064元/噸左右；蛇口港散糧成交價為2290元/噸，美西玉米遠月進口略有優勢。

　　總體進口情況：10月進口巴西玉米數量較多

11月22日當周，海關總署發布數據顯示，中國10月玉米進口量為25萬噸，同比減少87.7%。1-10月玉米進口量共計1312萬噸，同比減少約29%。其中，其中，1-10月從巴西進口玉米615.4萬噸，占比47%；烏克蘭進口456萬噸，占比35%；美國進口205.6萬噸，占比16%。

由于今年國內玉米豐收，價格下跌，促使中國在近幾個月里放慢進口。9月巴西玉米進口重啟，10月進口巴西玉米數量有所遞減，巴西已連續兩個月成為我國最大玉米供應國，10月從巴西進口約16.4萬噸玉米，同比減少91%。烏克蘭是當月第二大供應國，10月從烏克蘭進口玉米6.8萬噸。而2024/25年度迄今，中國幾乎沒有訂購美國玉米，遠低于近年來的平均水平。

　　國內供需情況

　　天氣：關注降溫降雪天氣

截止11月22日當周，北方地區多晴好天氣，西南地區東部陰雨寡照突出。全國大部農區氣溫較常年同期偏高1-2℃；黃淮西部、江漢西部、江淮西部、西南地區東部及陜西南部、云南南部等地降水量有10-25毫米。上周，我國北方地區多晴好天氣，大部氣溫較常年同期偏高1-4℃，利于秋糧晾曬、儲藏、運輸及設施農業生產。

預計25-28日的寒潮將影響我國大部，西北地區中東部、華北西部和北部、東北地區及黃淮東部等地將先后有降雪或雨轉雨夾雪或雪，部分地區有大到暴雪；其中東北地區雨雪范圍大、強度強。11月30日-12月2日，還將有較強冷空氣影響中東部地區。

　　港口庫存：北港庫存環比增加

截止11月22日當周，北方四港玉米庫存共計344萬噸，周環比增加67.7萬噸。

上周港口玉米價格偏強震蕩。產區氣溫下降，基層農戶略有惜售情緒，但當前市場處于季節性上量階段，集港量維持高位，港口到貨以合同糧為主。

　　港口庫存：廣東港玉米庫存環比增加

截至11月22日當周，廣東港內外貿玉米庫存共計51.5萬噸，環比上周39.3萬噸，增加12.2萬噸。其中，廣東港內貿玉米庫存共計45.7萬噸，較上周增加13.10萬噸；外貿庫存5.8萬噸，較上周減少0.90萬噸。

　　飼用需求：養殖利潤延續回落

截止11月22日當周，全國生豬出欄均價為16.13元/公斤，較上周價格下跌0.48 元/公斤，環比下跌2.89%，同比上漲8.84%。養殖利潤方面，自繁自養養殖利潤為153.59元/頭，外購仔豬利潤-63.23元/頭，養殖利潤延續回落。

上周豬價先跌后漲。供應端，北方二次育肥大豬出欄節奏逐步加快；但四季度下半場頭部規模豬企年度出欄任務仍重，隨后市看漲情緒下降，部分降重走量意向提升；需求端，周中氣溫下降后，終端需求較上半周有所轉好，同時腌臘市場購銷行為增加，支撐周內屠宰企業開工率繼續小漲，凍品市場需求暫無明顯改善。預計本周整體趨勢或偏強，均價重心上移。

　　飼用需求：禽類養殖利潤情況

截止11月22日當周，毛雞周度養殖利潤-1.63元/只，上周-1.18元/只，較上周下降0.45元/只。父母代種雞周度養殖利潤1.67元/只，上周1.45元/只，較上周上漲0.22元/只。蛋雞周度養殖利潤為49.24元/只，較上周下降6.01元/只。

上周，肉雞養殖小幅虧損。上周長期在盈虧平衡線左右徘徊，主因是雞苗成本從前期的3.91元/只上漲至4.33元/只。當前毛雞價格處于相對高位狀態。蛋雞方面，上周雞蛋市場弱勢下行，周內終端消費需求疲軟，產銷區走貨均不快，生產及流通環節庫存積壓明顯，價格弱勢下行；直到周尾低價走貨稍有改善。由于上周蛋價下跌，故蛋雞養殖利潤同步縮減。

　　飼料企業庫存：庫存天數環比下降

截止11月22日當周，樣本飼料企業玉米平均庫存29天，較上周減少0.14 天，環比下降0.46%，同比下跌 1.49%。

　　工業需求：玉米淀粉企業加工利潤情況

截止11月22日當周，吉林玉米淀粉深加工利潤為126元/噸，較上周上漲26元/噸，山東玉米淀粉深加工利潤為143元/噸，較上周下降50元/噸；黑龍江玉米淀粉深加工利潤為124元/噸，較上周下降20元/噸。河北玉米淀粉深加工利潤為217元/噸，較上周下降38元/噸。

整體來看，全國主產區加工利潤均處于盈利區間。隨著新糧陸續上市，原料成本降低帶動玉米淀粉利潤改善。

　　工業需求：深加工企業開機率環比下降

截止11月22日當周，66家企業淀粉開機率為68.41%，較上周減少0.85%。

近期受到冬季環保因素的影響，個別企業開機階段性下滑，但玉米淀粉行業整體開機相對穩定。

　　工業需求：深加工企業消費量環比減少

截止11月22日當周，全國126家主要玉米深加工企業共消耗玉米126.4萬噸，環比上周減少0.33萬噸。其中，玉米淀粉加工企業消耗玉米68.57萬噸，環比上周減少0.64萬噸；氨基酸企業消耗20.97萬噸，環比上周減少0.34萬噸；酒精企業消耗36.86萬噸，環比上周增加0.64萬噸。

　　工業需求：深加工企業玉米庫存環比增加

截止11月22日當周，96家深加工企業玉米庫存量384.2萬噸，較上周增加7.83%。

上周玉米深加工企業庫存水平繼續上升。東北地區貿易商出貨積極性尚可，深加工到貨量整體大于消耗量，庫存水平繼續回升。華北市場潮糧購銷為主，貿易商不做庫存，深加工到貨量維持高位，庫存水平繼續回升。

　　工業需求：下游深加工晨間到車量環比增加

截止11月22日當周，山東深加工到車量累計5987輛，環比上周4155輛，增加1832輛，漲幅44.09%。

上周深加工門前到車數量環比增加，原因在于華北購銷以潮糧為主，不易保存，加上貿易商存糧意愿不強，整體維持偏寬松的局面。后續重點關注深加工企業利潤變化情況和到車量情況。

　　淀粉需求：玉米淀粉及副產品價格情況

截止11月22日當周，玉米淀粉價格2897元/噸，環比-13；玉米胚芽粕價格1440元/噸，環比-10；玉米蛋白粉價格3990元/噸，環比-210；玉米麩皮價格730元/噸，環比+30。

上周市場情緒不高，上周蛋白粉及纖維市場實際成交氛圍不振，各企業根據庫存及簽單情況調整報價。胚芽及胚芽粕偏弱調整，原料玉米由于東北地區氣溫偏高霉素增多，毒素開始上升疊加大量上市等因素，導致價格下跌。

　　淀粉需求：玉米淀粉下游開機率情況

截止11月22日當周，F55果葡糖漿開機率在45.72%，開工較上周增加3.31個百分點，前期停機企業陸續恢復生產，市場供應量增多，開工上調；麥芽糖漿開工率為53.64%，環比上周下滑0.22個百分點，終端需求一般，近期糖漿廠家低位開工為主；瓦楞紙開工率64.17%，環比上周升高1.29%；箱板紙開工率66.48%，環比上周降低0.09%。

　　基差情況：玉米現貨價格及基差走勢

截至11月22日， 玉米現貨平均價報2167元/噸，玉米基差報-36元/噸。

基差方面，上周玉米基差震蕩運行。玉米現貨端價格以穩為主，波動幅度不大；盤面端，玉米主力合約震蕩運行為主，周度漲幅0.37%，故基差震蕩運行。預計盤面本周繼續維持震蕩走勢，基差或維持震蕩偏弱運行。

　　價差情況：玉米價差情況

截止11月22日當周，玉米期貨價差結構為2501貼水2505。

由于春節前是傳統的賣糧高峰期，玉米供給量會出現階段性供給偏多，進而壓制近月價格，價格承壓下降，而5月新作供給階段性減少，供應壓力相對減緩，故2501貼水2505。預計后期1-5月差在接近前高位置或仍會遇阻下行。

　　替代品情況：玉麥價差小幅走縮

截至11月22日，小麥市場均價2454元/噸，玉米市場均價2166元/噸，小麥玉米價差288元/噸，較上周下降13元/噸，玉麥價差大于250元/噸，小麥替代玉米基本無優勢。

上周小麥價格下移，市場購銷清淡。糧商出貨積極性較高，市場糧源流通基本可滿足粉企生產剛需。政策拍賣持續進行，增加市場供應壓力，同時增強市場看空情緒。粉企延續低庫存、按銷定采的購銷策略。市場供強需弱的格局依舊明顯，小麥價格承壓下行。

海關數據顯示，中國10月小麥進口量為21萬噸，同比減少約66%；1-10月小麥進口量總計為1082萬噸，同比增加約1%。

　　平衡表：新作產量預計下調 ?進口量同比下調

截至11月22日，玉米平衡表與上月調整不大，依舊維持新作產量下調預期，下降幅度約為760萬噸左右，另外隨著進口玉米政策收緊，預估新季玉米進口量將有300萬噸的下調，總體供需維持緊平衡狀態，期末庫存相比去年有明顯減少但依舊維持寬松預期。