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一、創(chuàng)業(yè)板50指數(shù)成分股中新質(zhì)生產(chǎn)力相關(guān)成分權(quán)重更高

2023年9月，習(xí)近平總書(shū)記在黑龍江考察時(shí)，提出“加快形成新質(zhì)生產(chǎn)力”。“新質(zhì)生產(chǎn)力”一詞曾出現(xiàn)在《光明日?qǐng)?bào)》2006年登載的文章《梯度推移與區(qū)域經(jīng)濟(jì)和諧發(fā)展》，原文提及“低梯度地區(qū)只要有了某些增長(zhǎng)極效應(yīng)極強(qiáng)的新科學(xué)技術(shù)及其產(chǎn)業(yè)造成的產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)換升級(jí)，在一些領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)從舊質(zhì)生產(chǎn)力轉(zhuǎn)化為新質(zhì)生產(chǎn)力的飛躍，就有可能帶動(dòng)整個(gè)經(jīng)濟(jì)起飛”，將新質(zhì)生產(chǎn)力與“新科學(xué)技術(shù)”和“產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)換升級(jí)”相聯(lián)系。而在2023年9月7日，習(xí)近平總書(shū)記在考察黑龍江時(shí)，提出“整合科技創(chuàng)新資源，引領(lǐng)發(fā)展戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)和未來(lái)產(chǎn)業(yè)，加快形成新質(zhì)生產(chǎn)力”。習(xí)近平總書(shū)記首次提出“加快形成新質(zhì)生產(chǎn)力”，并將其與“戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)”和“未來(lái)產(chǎn)業(yè)”結(jié)合起來(lái)。

自2023年中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議以來(lái)，“加快發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力”被密集提及。2023年中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議上，習(xí)近平總書(shū)記提出“以科技創(chuàng)新推動(dòng)產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新，特別是以顛覆性技術(shù)和前沿技術(shù)催生新產(chǎn)業(yè)、新模式、新動(dòng)能，發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力”，前綴從“加快形成”到“發(fā)展”。而在2024年1月31日的政治局第十一次集體學(xué)習(xí)時(shí)，習(xí)近平總書(shū)記再?gòu)?qiáng)調(diào)“加快發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力”，表述變?yōu)椤凹涌彀l(fā)展”。《2024年政府工作報(bào)告》又強(qiáng)調(diào)“大力推進(jìn)現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系建設(shè)，加快發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力”，政策支持確定性或進(jìn)一步加碼。

根據(jù)共產(chǎn)黨員網(wǎng)中《新質(zhì)生產(chǎn)力的內(nèi)涵特征和發(fā)展重點(diǎn)》表述，“新質(zhì)生產(chǎn)力代表先進(jìn)生產(chǎn)力的演進(jìn)方向，是由技術(shù)革命性突破、生產(chǎn)要素創(chuàng)新性配置、產(chǎn)業(yè)深度轉(zhuǎn)型升級(jí)而催生的先進(jìn)生產(chǎn)力質(zhì)態(tài)。”“生產(chǎn)工具的科技屬性強(qiáng)弱是辨別新質(zhì)生產(chǎn)力和傳統(tǒng)生產(chǎn)力的顯著標(biāo)志。新一代信息技術(shù)、先進(jìn)制造技術(shù)、新材料技術(shù)等融合應(yīng)用，孕育出一大批更智能、更高效、更低碳、更安全的新型生產(chǎn)工具”。基于這些論述，下面我們重點(diǎn)分析創(chuàng)業(yè)板50指數(shù)成份股中的新質(zhì)生產(chǎn)力相關(guān)成分占比。

如下圖所示，我們統(tǒng)計(jì)了截至2024年末創(chuàng)業(yè)板綜、創(chuàng)業(yè)板指和創(chuàng)業(yè)板50指數(shù)申萬(wàn)二級(jí)行業(yè)權(quán)重占比，結(jié)果顯示創(chuàng)業(yè)板50在電池、證券、通信設(shè)備、光伏設(shè)備、IT服務(wù)、醫(yī)療服務(wù)、自動(dòng)化設(shè)備、半導(dǎo)體等行業(yè)有更高的權(quán)重占比，在我們統(tǒng)計(jì)的新質(zhì)生產(chǎn)力行業(yè)權(quán)重占比來(lái)看，創(chuàng)業(yè)板綜占比為42%，創(chuàng)業(yè)板指占比為55%，而創(chuàng)業(yè)板50指數(shù)則是62%，這顯示出創(chuàng)業(yè)板50指數(shù)有更高的新質(zhì)生產(chǎn)力權(quán)重占比。

二、從市值變遷過(guò)程來(lái)看創(chuàng)業(yè)板50龍頭占比更高

如下圖所示，我們統(tǒng)計(jì)了2015年以來(lái)，創(chuàng)業(yè)板市值排名前5、前10、前20、前50和前100個(gè)股總市值在全創(chuàng)業(yè)板市值占比，結(jié)果顯示市值排名前100個(gè)股（top100）市值占比在50%左右，排名前50個(gè)股（top50）市值占比在40%左右，排名前20個(gè)股（top20）市值占比在30%左右，排名前10個(gè)股（top10）市值占比在20%左右。由此來(lái)看，隨著2018年創(chuàng)業(yè)板市值從3.93萬(wàn)億元到2021年接近14萬(wàn)億元過(guò)程中，創(chuàng)業(yè)板市值排名前100和前50的個(gè)股市值占比持續(xù)提升，而且在2021年到2024年期間，創(chuàng)業(yè)板市值相對(duì)平穩(wěn)過(guò)程中，創(chuàng)業(yè)板市值排名前100和前50的個(gè)股市值占比仍然維持相對(duì)高位水平。

前文我們對(duì)2015年以來(lái)創(chuàng)業(yè)板市值占比研究發(fā)現(xiàn)創(chuàng)業(yè)板頭部龍頭公司有相對(duì)穩(wěn)定增長(zhǎng)的市值占比，為了觀察指數(shù)層面是否也有這一特征，我們對(duì)比分析創(chuàng)業(yè)板指和創(chuàng)業(yè)板50指數(shù)前5大和前10大成分股權(quán)重占比情況。如下圖所示，相比創(chuàng)業(yè)板指，創(chuàng)業(yè)板50指數(shù)前5大和前10大成分股權(quán)重占比更高。如下圖所示，創(chuàng)業(yè)板50指數(shù)前5大成分股權(quán)重和創(chuàng)業(yè)板前10大成分股權(quán)重大致相當(dāng)，2024年創(chuàng)業(yè)板50前10大成分股權(quán)重超過(guò)66%，顯著高于創(chuàng)業(yè)板指前10大52.5%的占比。

三、從政策支持新能源車產(chǎn)業(yè)發(fā)展來(lái)看，未來(lái)政策有望繼續(xù)支持新質(zhì)生產(chǎn)力龍頭企業(yè)做大做強(qiáng)

在中共中央政治局會(huì)議第十一次集體學(xué)習(xí)中，習(xí)近平總書(shū)記闡述了“新質(zhì)生產(chǎn)力”的含義，并提出了催生“新質(zhì)生產(chǎn)力”的三大要素。習(xí)近平總書(shū)記提出，“新質(zhì)生產(chǎn)力是創(chuàng)新起主導(dǎo)作用，擺脫傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式、生產(chǎn)力發(fā)展路徑，具有高科技、高效能、高質(zhì)量特征，符合新發(fā)展理念的先進(jìn)生產(chǎn)力質(zhì)態(tài)”。再度強(qiáng)調(diào)了“創(chuàng)新”的主導(dǎo)作用。在闡述含義后，習(xí)近平總書(shū)記進(jìn)一步提出“新質(zhì)生產(chǎn)力”由“技術(shù)革命性突破、生產(chǎn)要素創(chuàng)新性配置、產(chǎn)業(yè)深度轉(zhuǎn)型升級(jí)”而催生。

催生“新質(zhì)生產(chǎn)力”的三大要素，或?qū)?yīng)新產(chǎn)業(yè)從技術(shù)突破到產(chǎn)業(yè)化，再到轉(zhuǎn)型升級(jí)的演化路徑。首先，“技術(shù)革命性突破”要求“必須加強(qiáng)科技創(chuàng)新特別是原創(chuàng)性、顛覆性科技創(chuàng)新”，即新產(chǎn)業(yè)的核心技術(shù)奠基及突破過(guò)程；其次，“生產(chǎn)要素創(chuàng)新性配置”或?qū)?yīng)“要及時(shí)將科技創(chuàng)新成果應(yīng)用到具體產(chǎn)業(yè)和產(chǎn)業(yè)鏈上”，對(duì)應(yīng)新產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)業(yè)化落地過(guò)程；最后，在產(chǎn)業(yè)化后，行業(yè)步入“深度轉(zhuǎn)型升級(jí)”，包含傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型、新興產(chǎn)業(yè)壯大及未來(lái)產(chǎn)業(yè)培育等，行業(yè)的輻射帶動(dòng)作用也不斷擴(kuò)大，體現(xiàn)了“新質(zhì)生產(chǎn)力”的增長(zhǎng)極效應(yīng)。

我們以新能源車為例，進(jìn)一步說(shuō)明 “技術(shù)革命性突破、生產(chǎn)要素創(chuàng)新性配置、產(chǎn)業(yè)深度轉(zhuǎn)型升級(jí)”三大要素如何催生“新質(zhì)生產(chǎn)力”，并且，“新質(zhì)生產(chǎn)力”也能夠?yàn)楣墒行星橘x能，為投資者創(chuàng)造獲取超額收益的機(jī)會(huì)。

首先是“技術(shù)革命性突破”階段（2009年前）。在20世紀(jì)，高能量密度鋰離子蓄電池、鋰離子電容器等發(fā)明，以及乘用車電動(dòng)化技術(shù)的開(kāi)發(fā)和利用等成為新能源車發(fā)展的重要技術(shù)界碑。而在我國(guó)，新能源車先后在1992年和2000年分別被列入國(guó)家重大產(chǎn)業(yè)工程項(xiàng)目和國(guó)家“863”計(jì)劃，借助新型舉國(guó)體制，著力推動(dòng)我國(guó)新能源車技術(shù)發(fā)展。尤其是在“863”計(jì)劃后，我國(guó)新能源車產(chǎn)業(yè)形成了“三縱”、“三橫”的研發(fā)格局，為后續(xù)的產(chǎn)業(yè)化打下技術(shù)基礎(chǔ)。

其次是“生產(chǎn)要素創(chuàng)新性配置”的產(chǎn)業(yè)化階段（2009年至2018年）。在政策催動(dòng)下，新能源車經(jīng)歷了蓬勃發(fā)展期和去蕪存菁的供給側(cè)改革階段，產(chǎn)業(yè)化進(jìn)程持續(xù)推進(jìn)。2009年至2016年間，在試點(diǎn)示范、財(cái)政補(bǔ)貼、稅收優(yōu)惠、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)等政策推動(dòng)下，新能源車快速發(fā)展。而從2016年起，政策轉(zhuǎn)向規(guī)范，以騙補(bǔ)核查為先聲，補(bǔ)貼退坡和雙積分政策再接力。盡管行業(yè)一時(shí)受到“轉(zhuǎn)型期陣痛”的壓制，但規(guī)范化也引導(dǎo)了行業(yè)的高質(zhì)量發(fā)展，比亞迪等具備技術(shù)優(yōu)勢(shì)的創(chuàng)新車企，反而在行業(yè)洗牌期加速取得規(guī)模優(yōu)勢(shì)。

“深度轉(zhuǎn)型升級(jí)”時(shí)期（2019年至今）。這一期間在雙碳大趨勢(shì)的驅(qū)動(dòng)下，中美歐新能源車產(chǎn)業(yè)革命全球共振，而在中國(guó)，新能源車產(chǎn)業(yè)也步入深度轉(zhuǎn)型升級(jí)期。一是有傳統(tǒng)燃油車企向新能源車轉(zhuǎn)型（傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)），如上汽集團(tuán)、長(zhǎng)安汽車、北汽集團(tuán)等；二是造車新勢(shì)力的持續(xù)壯大（新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展壯大），如蔚來(lái)、小鵬、理想等入局；三是人工智能、大數(shù)據(jù)等多種變革性技術(shù)與新能源車的交匯，如智能網(wǎng)聯(lián)技術(shù)與電動(dòng)化技術(shù)的融合共生（未來(lái)產(chǎn)業(yè)的培育趨勢(shì)）。在這一時(shí)期，新能源車充分體現(xiàn)了新質(zhì)生產(chǎn)力的先進(jìn)性，既被動(dòng)力電池、電機(jī)電控、自動(dòng)駕駛、新材料等新技術(shù)賦能發(fā)展，又為新技術(shù)的研發(fā)與應(yīng)用提供了動(dòng)力與空間。同時(shí)，新能源車也體現(xiàn)了“新質(zhì)生產(chǎn)力本身就是綠色生產(chǎn)力”，將為實(shí)現(xiàn)“雙碳”和能源安全作出貢獻(xiàn)。

而從新能源汽車指數(shù)的走勢(shì)來(lái)看，“新質(zhì)生產(chǎn)力”在產(chǎn)業(yè)化階段與深度轉(zhuǎn)型升級(jí)階段，也給投資者創(chuàng)造了獲得超額收益的機(jī)會(huì)。在2009年至2018年間的產(chǎn)業(yè)化階段，盡管受到2016-2018年行業(yè)洗牌期的壓制，新能源車指數(shù)有所回調(diào)。但在政策鼓勵(lì)新能源車大規(guī)模推廣應(yīng)用、行業(yè)步入蓬勃發(fā)展期時(shí)，新能源車指數(shù)仍然能夠獲得較為亮眼的超額收益。以2012/12/07-2015/12/31期間為例，新能源汽車指數(shù)上漲382.7%，萬(wàn)得全A上漲150.1%，大幅跑贏大盤，體現(xiàn)了“新質(zhì)生產(chǎn)力”在產(chǎn)業(yè)化進(jìn)程對(duì)市場(chǎng)行情的催化作用。在深度轉(zhuǎn)型升級(jí)階段，在前期產(chǎn)業(yè)化的基礎(chǔ)上，隨著新能源車產(chǎn)業(yè)革命趨勢(shì)得到確認(rèn)，新能源車滲透率加速提升疊加產(chǎn)業(yè)鏈上中下游輻射帶動(dòng)作用的不斷增強(qiáng)，新能源車指數(shù)加速上漲。總體來(lái)看，2019年截至2024年3月15日，新能源汽車指數(shù)漲幅為83.0%，萬(wàn)得全A漲幅為38.7%，“新質(zhì)生產(chǎn)力”長(zhǎng)期為指數(shù)上漲賦能。

從上述政策支持新能源車產(chǎn)業(yè)發(fā)展來(lái)看，未來(lái)政策有望繼續(xù)支持新質(zhì)生產(chǎn)力龍頭企業(yè)做大做強(qiáng)。

四、以創(chuàng)業(yè)板50和創(chuàng)業(yè)板指為代表的創(chuàng)業(yè)板寬基產(chǎn)品有望持續(xù)受益于股票ETF高增長(zhǎng)根據(jù)興證策略2025年年度策略報(bào)告《強(qiáng)市場(chǎng)，新邏輯——2025年市場(chǎng)展望》數(shù)據(jù)顯示，ETF作為近年來(lái)最重要的增量資金之一，2025年有望繼續(xù)貢獻(xiàn)主要增量，預(yù)計(jì)凈流入超6500億元。ETF是2024年A股市場(chǎng)最重要的增量資金之一，2024年以來(lái)累計(jì)凈流入超9600億元，持股規(guī)模持續(xù)創(chuàng)新高。展望2025年，隨著ETF產(chǎn)品矩陣擴(kuò)容、發(fā)行慣性延續(xù)，保守假設(shè)明年份額變化略低于近兩年平均水平，即增加約4000億份，平均凈值漲幅約為5%，對(duì)應(yīng)凈流入規(guī)模將超過(guò)6500億元。

從結(jié)構(gòu)上來(lái)看，我們把股票ETF區(qū)分為寬基ETF和主題ETF，2023年和2024年主要是凈流入寬基ETF。寬基ETF規(guī)模的快速擴(kuò)張，反映出投資者對(duì)整體市場(chǎng)低估值優(yōu)勢(shì)的認(rèn)可，同時(shí)為中長(zhǎng)期資金提供了較合適的資產(chǎn)配置工具。

如上圖所示，2023年以來(lái)資金同樣持續(xù)凈流入創(chuàng)業(yè)板指和創(chuàng)業(yè)板50指數(shù)ETF。2024年4月新“國(guó)九條”中明確提出，建立ETF快速審批通道，9月24日央行首次創(chuàng)設(shè)了支持資本市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具等政策密集出臺(tái)，推動(dòng)指數(shù)ETF產(chǎn)品繼續(xù)快速發(fā)展。往后看，ETF產(chǎn)品矩陣擴(kuò)容、發(fā)行慣性延續(xù)，預(yù)計(jì)2025年將繼續(xù)維持凈流入格局。

五、創(chuàng)業(yè)板50指數(shù)風(fēng)格歸因：真成長(zhǎng)底色凸顯除了前文第二節(jié)我們分析了創(chuàng)業(yè)板50指數(shù)的市值特征之外，如下圖所示，我們也分析了創(chuàng)業(yè)板50指數(shù)和創(chuàng)業(yè)板指收益增長(zhǎng)的風(fēng)格歸因。2019年之前創(chuàng)業(yè)板50指數(shù)的估值和業(yè)績(jī)波動(dòng)較大，估值是貢獻(xiàn)創(chuàng)業(yè)板50指數(shù)收益增長(zhǎng)的主要因素，但是在2020年以來(lái)創(chuàng)業(yè)板50指數(shù)盈利對(duì)估值收益貢獻(xiàn)度越來(lái)越大。因此未來(lái)盈利和估值共振有望促使創(chuàng)業(yè)板50指數(shù)走得更遠(yuǎn)。

我們也對(duì)比了創(chuàng)業(yè)板50指數(shù)和創(chuàng)業(yè)板指的歸母凈利潤(rùn)增速和ROE水平，如下圖所示，從2018年以來(lái)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，相比創(chuàng)業(yè)板指，在半數(shù)以上的季度數(shù)據(jù)維度上，創(chuàng)業(yè)板50指數(shù)有相對(duì)更高的歸母凈利潤(rùn)增速和ROE水平。

六、創(chuàng)業(yè)板50指數(shù)ETF投資價(jià)值分析

1. 產(chǎn)品管理人華泰柏瑞基金管理有限公司是一家中外合資基金管理公司，公司股東為華泰證券股份有限公司、柏瑞投資有限責(zé)任公司、蘇州新區(qū)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)股份有限公司。公司于2004年11月18日正式成立，現(xiàn)注冊(cè)資本人民幣2億元，總部位于上海，下設(shè)北京和深圳分公司。公司經(jīng)營(yíng)范圍包括基金管理業(yè)務(wù)、發(fā)起設(shè)立基金及中國(guó)證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)的其他業(yè)務(wù)。2. 基金產(chǎn)品介紹

華泰柏瑞創(chuàng)業(yè)板50交易型開(kāi)放式指數(shù)證券投資基金（159383），主要投資于標(biāo)的指數(shù)為創(chuàng)業(yè)板50指數(shù)，本基金投資標(biāo)的指數(shù)成份股及備選成份股（均含存托憑證）的比例不低于基金資產(chǎn)凈值的90%，且不低于非現(xiàn)金基金資產(chǎn)的80%。為投資者提供了跟蹤配置創(chuàng)業(yè)板新質(zhì)生產(chǎn)力龍頭的投資利器。

華泰柏瑞創(chuàng)業(yè)板50交易型開(kāi)放式指數(shù)證券投資基金由譚弘翔先生管理，譚弘翔先生是美國(guó)伊利諾伊大學(xué)厄巴納香檳分校金融工程專業(yè)碩士。曾任上海證券交易所產(chǎn)品創(chuàng)新中心基金業(yè)務(wù)部經(jīng)理。2020年7月加入華泰柏瑞基金，現(xiàn)任指數(shù)投資部副總監(jiān)，基金經(jīng)理。

宏觀政策超預(yù)期波動(dòng)，政策落地或不及預(yù)期等。

證券研究報(bào)告：《投資創(chuàng)業(yè)板新質(zhì)生產(chǎn)力龍頭——?jiǎng)?chuàng)業(yè)板 50 ETF 投資價(jià)值分析》

對(duì)外發(fā)布時(shí)間：2025年1月4日

報(bào)告發(fā)布機(jī)構(gòu)：興業(yè)證券股份有限公司（已獲中國(guó)證監(jiān)會(huì)許可（金麒麟分析師）的證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格）

本報(bào)告分析師?：

張勛（金麒麟分析師）???? SAC執(zhí)業(yè)證書(shū)編號(hào)：S0190520070004