財聯社1月6日訊（編輯 李響）2024年全球大類資產表現分化，權益市場普遍上漲，貴金屬持續走強，美債收益率高位震蕩，反觀國內，債市全年走牛，中美利差持續擴大。A股市場9月末觸底反彈，在政策催化下賺錢效應有所恢復。

　　站在新一年的起點，各大資管機構向著新的投資征程進發。對于今年全年重要的大類資產配置方向，不少資管機構人士看好今年權益市場紅利資產和轉債市場的表現，并認為美債和黃金仍是值得高配的優質資產。

　　過去一年債市迎盛宴，今年或將轉向交易性機會

　　2024年，利率曲線呈現牛陡，僅在4月、8月和9月出現短期回調。

　　在不少業內人士看來，作為多數資管機構壓艙石的重倉資產，債券伴隨著寬貨幣和低利率環境仍將延續強勢，但2024年末的漲幅已透支強勢空間，債市或面臨震蕩下行并弱于2024年的走勢，債券市場機會或從配置性轉向交易性，注意期限匹配，久期控制或愈發受到重視。

　　“長久期國債是長期投資者對沖權益風險的避險工具，而不是博取利率單邊下行、獲取資本力度的投機工具”，有券商分析師指出，隨著債市步入“無人區”，已無可參考的過往收益基準，疊加央行為了維護匯率穩定，采取零利率政策的可能性比較小，在未來的經濟成功轉型之前債市或仍存在結構性機會。

　　國元證券分析師朱定豪也認為，由于2024年的行情極致演繹，導致今年債市震蕩局面或將邊際加大。在大類資產配置節奏上，需緊跟基本面變化，當企穩信號初現下可降低利率債組合久期，同時信用債相比利率債在信用利差方面仍有壓縮空間，如高等級二永債和中短久期城投債方面，仍可擇機操作關注補漲機會。

　　此外對于轉債市場，2024年轉債指數呈“W”型，表現一波三折。中證轉債2024年全年收益率5.94%，但最大回撤也逼近11%。下修價格集中觸發成為當前轉債的“常態”，也成為2025年雙低轉債配置帶來機遇。

　　信達固收分析師李一爽表示，對比目前已經進入“1”時代的純債收益率，轉債可能是廣義固收類資產中為數不多的“高息資產”，不過相較于去年下修價格強贖風險，今年或面臨剩余期限壓縮與市場規模加速下滑的雙重問題。

　　據信達固收團隊統計，全市場轉債余額加權和算術平均剩余期限分別為2.92年和3.17年，而去年轉債剩余期在3年以內的超半數存在下修不到底的風險，此外市場未來的縮量速度會加快，2025、2026年的轉債市場到期規模分別為792億和1106億。

　　在李一爽看來，從較長時段的跨資產比較來看，轉債整體夏普比例依然有優勢，不過A股對于轉債中短期風險收益特征影響很大，一個解決方式就是搭配紅利策略配置，或者直接在轉債中選擇具備紅利屬性的相關標的，如市場認可度較高的能源、公用事業、銀行三大板塊，也可以關注最近幾年連續分紅比例較高的其他行業標的。

　　A股紅利板塊或仍將成為耀眼的“明星”

　　近年來紅利板塊持續“吸睛”，已成為各大資管機構2025年繞不開的超額收益配置來源。從2024年全年表現來看，銀行股板塊“高歌猛進”，全年上漲超過34%，漲幅領跑A股31個申萬一級行業，重倉配置銀行板塊的紅利指數也在去年全線飄紅。

　　Wind數據顯示，去年帶有“紅利”字樣的指數產品普遍漲幅超20%，其中“新華中誠信紅利價值指數”全年漲幅達到46.65%表現最優，已四年連漲，其十大權重股中多達5個配置的就是銀行板塊。

　　盡管從上市銀行2024年三季報中可以看出，無論是營收、凈利潤還是息差等關鍵指標無一不出現下滑，凈息差更是跌破1.6%至1.53%，降至20年來最低水平，已讓銀行經營“如履薄冰”，但在瘋漲的“紅利信仰”背后，市場資金瘋狂涌入，在無風險利率下行和風險偏好下降共振下，今年銀行股基于高股息的類固收配置價值仍在進一步凸顯。

　　Wind數據顯示，以申萬行業分類來看，2024年A股各板塊中股息率前三的分別為煤炭、銀行和石油石化，均在4%以上，與10年期國債收益率（目前下行至1.5%附近）差距愈拉愈大，也導致銀行股這類紅利資產的性價比被動提升。

　　此外，在年初開門紅行情下，險資、銀行等機構增加紅利板塊的配置，也導致紅利資產的配置熱潮高居不下。招商證券在研報中表示，由于2025年初是銀行中期分紅派發的高峰期，對部分紅利類投資者而言，需要在派發前的最后交易日之前買入對應股票，以獲得半年度分紅，因而2024年底、2025年初會出現部分銀行標的的中期分紅搶籌行情。

　　市場分析人士指出，資產回報率下降、物價水平低位、政策鼓勵分紅等市場環境總體仍有利于紅利板塊，“也可以參考市場交易熱度來設置紅利與其他板塊的相對倉位”，某券商投顧基金經理表示，若市場成交量在當前基礎上進一步縮量（例如日均交易額持續處于1.3-1.5萬億下方），可作為適當增配紅利的分水嶺。

　　2025年海外大類資產配置力度或加大，大宗商品中黃金仍然占優

　　境內資產收益的不斷下行，也讓更多資管機構放眼海外，尋找高息優質標的。

　　中金財富在2025大類資產配置白皮書中表示，因為各國金融周期往往并不同步，為了應對國內資產荒，滿足增強收益的需求，資管機構增加海外配置、實現收益來源多元化將成為趨勢。

　　Wind數據顯示，2024年QDII（合格境內機構投資者）額度再擴容，存續產品規模已突破5000億元，增速超40%；與此同時，QDLP（合格境內有限合伙人）產品也在密集發行，存續規模超過200億元，增速達50%。

　　與此同時，對外配置的渠道也在不斷創新。2024年12月跨境理財通業務正式落地后，證監會對內地與香港互認基金的相關限制也進行了放寬，以滿足中國居民逐漸攀升的全球配置意愿。

　　在中金財富團隊看來，對于境外市場，可適度高配美元債券和黃金，對于美國權益市場反而可以適度低配。

　　中金財富分析師蔡青認為，對于美股而言，由于當前經濟的主要矛盾是高通脹、高利率，而不是需求不足，而若美聯儲采取較為謹慎的降息節奏，不僅能抑制通脹預期，也可能會對新政府的赤字計劃形成制約，對美債可能是長期利好，而如果美聯儲采取過快降息，導致經濟出現如1970年代的二次通脹，則黃金可能成為贏家。

　　與此同時，黃金是兼具低門檻、高流動性、且具有長期歷史記錄的資產，還擁有極為獨特的風險收益特征，是對全球治理問題，包括通脹風險、地緣政治風險的絕佳對沖工具。

　　“實物類資產仍優先考慮黃金作為代表，如果未來金價出現回調，仍是增加配置的機會。”有市場機構人士如此表示。