財中社1月23日電針對白酒行業2025年的演化，國聯證券發布研報認為，行業集中度進一步提升，2025年酒企更重視量價平衡。

　　2024年1-11月我國白酒產量累計414.5萬千升，同比下滑1.80%，行業集中度進一步提升，2024年前三季度白酒上市公司收入CR3、CR6、CR10分別為65.40%、86.24%、94.25%，分別同比提升1.72個、1.79個、1.05個百分點，利潤CR3、CR6、CR10分別為73.92%、92.66%、98.37%，分別同比提升1.41個、0.44個、0.33個百分點。從酒企年度經銷商大會看，2025年重點方向為（1）更重視量價平衡，統籌梳理產品體系，（2）優化渠道布局與費用投放，更重視新興市場，（3）深度區域聚焦，分級拓展外部市場。

　　茅臺/洋河/五糧液提出三年分紅方案，強化估值支撐

　　白酒龍頭公司現金流保障分紅，強化板塊估值支撐。茅臺公告2024-2026年每年度現金分紅率不低于75%，國聯證券測算對應2024年股息率3.48%，若茅臺2024年分紅率維持2023年的84.01%，則對應2024年股息率3.90%；洋河公告2024-2026年每年度現金分紅率不低于70%且總額不低于70億元（含稅），報告測算70%分紅率、70億分紅分別對應2024年股息率約4.66%、5.80%，固定的分紅總額支撐投資價值；五糧液公告2024-2026年每年度現金分紅率不低于70%且總額不低于200億元（含稅），報告測算70%分紅率、200億分紅分別對應2024年股息率4.41%、3.86%。

　　茅/五/老窖/汾酒/古井/洋河公告中期分紅，夯實股東回報

　　茅臺、五糧液、老窖、汾酒、古井、洋河陸續公告中期分紅，其中五糧液、老窖為近20年首次中期分紅、汾酒、古井、洋河為上市來首次，酒企切實落地分紅，夯實股東回報。茅臺、五糧液、汾酒、老窖、古井、洋河分別公告約300億、100億、30億、20億、5.29億、35.10億元中期現金分紅。其中，假設2024年汾酒、老窖、古井分別維持2023年51.07%、60%、60%分紅率，經測算公司全年現金分紅總額分別有望達約63億、83億、29億，對應2024年股息率分別為2.90%、4.79%、3.15%。

　　2024年茅臺、舍得、水井坊、金徽酒回購，增強市場信心

　　2024年茅臺、舍得、水井坊、金徽酒公告股份回購方案，有助于增強市場信心。茅臺2024年9月21日公告股份回購預案，預計回購金額30-60億元，已回購股份占股本比例0.016%；舍得2024年8月3日完成年內首次回購，實際回購股份占股本比例0.56%，使用資金總額1.34億元，2024年10月29日公告年內第二次股份回購預案，預計回購金額1-2億元，截至2024年底已回購股份占股本比例0.12%；截至2024年底，水井坊、金徽酒已回購股份分別占股本比例0.54%、2.06%。

　　投資建議：積極布局內需核心資產

　　政策不斷加力，板塊投資價值凸顯。政策不斷加力，2024年第四季度部分宏觀指標邊際改善，2024年第三季度或是短期動銷低點，基本面有望邊際向好。長期維度來看，居民可支配收入的增長和企業盈利的改善是驅動白酒需求增長的主要力量，供給端品牌集中度仍有較大提升空間。

　　報告建議：（1）2025年量在價先，政策催化之下，禮贈、商務宴請或有邊際改善驅動，對應的量增或將主要體現在高端與次高端價格帶，推薦貴州茅臺、五糧液、山西汾酒、瀘州老窖，關注舍得酒業、酒鬼酒；（2）區域龍頭市占率提升，推薦古井貢酒、老白干酒、迎駕貢酒、今世緣等。