來源：湖畔新言

　　自去年12月中下旬至今燒堿價格持續大幅上漲，山東32%液堿價格從2500元上漲至3060元，漲幅22.4%；2505合約價格從2600元上漲至最高3300元，漲幅26.9%。期現貨價格同步上漲，主要由于當前市場供需基本面偏緊，且預期2025年燒堿總體處于供不應求的狀態，共同推高近遠期價格。

　　一、燒堿下游產能擴張推高燒堿需求預期

　　2025年共有19套新增裝置計劃投產，合計產能446萬噸，產能增速8.5%。其中二季度新增產能合計121.5萬噸，三季度1套裝置5萬噸新增產能，四季度合計320萬噸產能計劃投產。如果不計算年底投產的產能，2025年將有136萬噸產能投產，產能增速2.6%，和近兩年的增速持平。

　　國內氧化鋁增產能較大，其中廣西和河北新產能分別為400萬噸和390萬噸，山東地區產能置換180萬噸產能；全年氧化鋁新產能投放計劃為970萬噸，實際投產790萬噸左右，產能增速7.5%。按照投產節奏，一季度預期投產330萬噸，二季度230萬噸，三季度410萬噸。對燒堿的需求來說，氧化鋁新裝置開啟需要一次性將大量液堿投入裝置，所以對燒堿的需求會較為集中。

　　海外氧化鋁同樣有較多新增產能投產，新增產能主要在印尼和印度，其中印尼新增產能合計260萬噸，印度新增產能200萬噸，合計460萬噸產能投產。而印尼氧化鋁項目多沒有配套燒堿產能，將進一步增加對國內燒堿的需求。

　　紙漿在2024年年底至2025年上半年亦有大量投產，新增產能645萬噸，產能增速約17%。而造紙占燒堿下游需求約8%，而廢紙漿占紙漿總產能約65%，因此紙漿投產對燒堿需求的影響較為有限。

　　二、氧化鋁淡季開工維持高位令燒堿現貨偏緊

　　近期燒堿價格上漲主要由于現貨偏緊，雖然燒堿開工仍然維持高位，但氧化鋁由于利潤水平高企，開工在往年需求淡季未有走弱，反而進一步創新高，導致現貨市場貨源偏緊。當前氧化鋁價格大幅下跌，但仍然處于相對較高水平。

　　另外從1月中旬左右開始，多家用堿企業大量采購燒堿，一方面為自用備貨，另一方面或對漲價有一定擔憂，開始采購燒堿。如江蘇大型纖維生產企業某利為其新產能投產預計采購20萬噸32%液堿，山西氧化鋁生產企業某發尋求燒堿供貨，山東氧化鋁生產企業某橋因燒堿發貨量不能滿足其日用量而提價收購。

　　而燒堿供應方面，由于臨近春節，下游耗氯企業開工調降，而氯堿企業自有配套耗氯下游大多處于滿負荷開工狀態，另外為應對春節期間累庫限制，即使在需求良好、價格上漲的情況下，氯堿企業也有調降開工的意愿，將進一步造成燒堿現貨市場偏緊。

　　三、燒堿倉單預期致近期期貨價格下跌

　　燒堿倉單方面，根據交易所制度，每年 1 月、3 月、5 月、7 月、9 月、11 月第15 個交易（含該日）之前注冊的標準倉單，應在當月的第15 個交易日（含該日）之前全部注銷。1月21日是1月的第15個交易日，市場預期2502合約和2503合約將有1000張以上注冊倉單，導致期貨價格劇烈下跌。而燒堿長短期邏輯仍未改變，預期期現貨價格仍將維持偏多狀態。