轉自：財聯社

　　編者按：“深化資本市場投融資綜合改革”，2024年12月召開的中央經濟工作會議對資本市場作出重要部署。近日，《關于推動中長期資金入市工作的實施方案》印發，中長期資金入市卡點堵點得到進一步打通。全國兩會召開在即，財聯社刊發系列深度報道，圍繞中長期資金入市的難點和堵點進行廣泛、深入調研，就資本市場的改革發展建言獻策，服務資本市場高質量發展。

　　財聯社2月18日訊（記者 夏淑媛）“去年，公司適度增配權益資產，投資在下半年取得大幅上漲，但公司也在償付能力與資本回報管理之間陷入兩難。”近日，一家壽險公司首席投資官對財聯社記者表示。

　　資本市場回暖帶來投資收益大增，險企業績普遍大幅增長。近日，據財聯社記者統計，2024年，59家非上市壽險公司盈利超245億元，同比大幅提升。但對于業內人士而言，利潤暴漲之下，真實的體感反而并不輕松，而問題的焦點之一就是資本消耗。

　　在業內人士看來，權益類投資最大的問題是資本金消耗大，即最低資本要求高，導致償付能力下降，不少公司補充資本步履仍艱難，進而限制保險資金入市的規模和積極性。

　　開年以來，以險資為代表的“長錢”是市場及政策關注焦點。政策層面，加大以險資為代表的中長期資金入市力度成為工作重點。多位業內人士建議，希望監管在鼓勵耐心資本進入股市的同時，對最低資本要求上能給與適當的調整。也可以考慮按權益資產的類別有差異化的資本金要求。此外，適當增加債務性資本補充工具。如果是這樣，保險公司對權益類資產的配置一定會增加。

　　權益投資加劇資本金消耗

　　回顧2024年全年，A股市場舉牌現象再度活躍，而險資在其中扮演了主要角色。2024年全年，險資舉牌次數達到20次，舉牌方包括長城人壽、紫金財險、瑞眾人壽、新華保險等8家保險機構。

　　其中，長城人壽最為活躍。2023-2024年，該公司累計舉牌7家上市公司，此外還陸續增持兩家H股公司。從節奏上看，在2024年上半年的6次舉牌中長城人壽占據了5席，是2024年最受關注的舉牌險企之一。

　　但另一方面，長城人壽卻倍感壓力。2024年2季度末，長城人壽綜合、核心償付能力充足率分別為155.68%和82.04%，較2023年4季度末分別下降4.53和8.57個百分點。截至2024年4季度末，該公司綜合、核心償付能力充足率分別為159.09%和93.75%。

　　對此，業內人士評價：“仍滿足監管要求的100%和50%的底線，但是安全空間已經有限。”

　　據悉，償付能力變化背后的原因之一，是權益投資加大資本占用。在2024年2季度償付能力報告中，長城人壽提及，公司“本季度市場風險最低資本較上季度增長3.66億元，增幅4.36%。子類風險中，境外權益價格風險和匯率風險最低資本漲幅均超100%，主要因公司看好降息預期下的港股市場表現，開展了積極的投資行為。”

　　面對資本金消耗，長城人壽于去年底再度開啟新一輪增資行動。除了長城人壽，償付能力甚為充足的頭部公司，面對權益布局加碼，資本補充壓力也難言輕松。

　　如新華保險，截至2024年6月末，該公司股票、基金投資占比分別為10%、8.1%，相較2023年末分別提升2.1個百分點、1.8個百分點。此外，2024年上半年，新華保險的長期股權投資金額達162.87億元，同比增長214.8%。

　　隨著權益投資加大，也加劇公司資本金消耗。在2024年2季度償付能力報告中，新華保險表示，受公司資產組合變化等影響，公司2季度末最低資本增加156.8 億元，較上季度末上漲約15%。其中，市場風險最低資本增加約158.1億元。

　　值得注意的是，截至2024年2季度末，在發行100億元資本補充債，實際資本增加79.5億元的情況下，新華保險綜合、核心償付能力仍然環比大幅下降26.86和20.05個百分點。

　　“總的來說，償付能力對戰略資產配置的約束，主要來自于償付能力充足率，而償付能力充足率取決于資產組合的最低資本占用水平。”業內人士表示。

　　最低資本要求較大制約險資入市規模

　　在業內人士看來，權益類投資最大的問題是資本金消耗大，即最低資本要求較高，導致償付能力下降，進而限制保險資金入市的規模和積極性。

　　據悉，保險公司的資本消耗由5個要素組成：保險風險最低資本、市場風險最低資本、信用風險最低資本、風險分散效應和損失吸收效應。

　　其中，市場風險是指由于市場變化引起的投資價值波動，包括股市、債市、地產價格波動發生的風險。匯率風險，是指由于持有的外幣資產因匯率波動造成的風險。而風險分散效應和損失吸收效應是資本消耗的抵減項。

　　“綜合償付能力充足率=實際資本/最低資本，核心償付能力充足率=核心資本/最低資本，而資產負債管理直接影響保險公司的實際資本及最低資本”

　　與一期規則下的資本結構相比，償二代二期規則實施后，人身險公司的最低資本結構變化較大。

　　不同類型的保險公司最低資本組成情況顯著差異，中小型人身險公司信用風險的占比顯著高于大型人身險公司，一方面是因為部分公司違約資產的占比高于大型公司，另一方面是因為相當多中小保險公司簽署了財務再保合同，產生了較大的交易對手違約風險最低資本。

　　此外，根據監管要求，權益類資產相較于固定收益類資產通常具有更高的風險權重，保險公司權益類資產配置具有更高的資本消耗。

　　以資產配置為例，針對最低資本結構不同的保險公司，新增10億元未上市股權投資，雖然監管規定的基礎風險因子均為0.41，但不同公司投資后實際增加的最低資本消耗可能完全不同。

　　此外，針對購買同一筆未上市股權資產，如果公司A由傳統險賬戶出資購買，其公司層面的最低資本增加3.6億元；如果公司B由傳統險賬戶出資購買，其最低資本只增加1億元。

　　“除最低資本結構外，負債業務類型也會顯著影響投資資產最低資本消耗，因分紅險賬戶存在損失吸收效應，資本占用可能顯著低于傳統險賬戶。”安永保險精算投資與風險管理咨詢總監余誠表示，在資產端，保險公司資本占用與收益的平衡難度加大，實際資本管理面臨挑戰。

　　業界呼吁拓寬資本補充渠道

　　償付能力充足率關乎保險公司經營安全，在當前監管要求下也將直接約束投資資產的規模與比例。多位業內人士建言，進一步完善償付能力和準備金制度，拓寬資本補充渠道。

　　一位中小人身險公司負責人向財聯社記者表示，當前中小公司普遍盈利能力較弱，而資本補充渠道相對有限，希望政策能夠差異化給予中小險企最低資本要求“優待”，或優化部分業務風險因子，這樣公司對權益類資產的配置比例一定會增加。

　　“資本補充是近年不少險企的持續需求。從行業層面看，要獲得有實力的股東繼續投資，仍是不少中小險企的難題。在股東增資不易的同時，經營承壓的險企也很難打通發債渠道。”中央財經大學中國精算科技實驗室主任陳輝表示。

　　除了中小險企增資發債需求強烈，頭部保險公司也面臨持續的資本補充壓力。

　　一家頭部人身險公司負責人表示：“長債利率中樞持續下移，險資投資收益壓力進一步加大，保險資金對權益資產的配置需求提升，低估值、高分紅的資產受到險資舉牌次數顯著增加，但也持續帶來公司資本補充壓力”。

　　據財聯社記者統計，2022年以來，壽險“老六家”紛紛開啟資本債發行。

　　同方全球人壽副總經理童伯寧對財聯社記者表示：“我們希望監管在鼓勵耐心資本進入股市的同時，對最低資本要求能給與適當的調整，也可以考慮按權益資產的類別有差異化的資本金要求”。

　　“利率中樞持續下行，保險公司盈利能力可能有所下行，對實際資本的內源性補充難度提升。同時，由于保費、資產規模的增速下行，保險公司從成長期逐漸過渡到成熟期，保險公司股權估值壓力可能進一步加大，外源性資本補充也將受阻。”華夏久盈資產管理公司相關負責人表示，其建議增加債務性資本補充工具。

　　（財聯社記者 夏淑媛）