來源：大江洪流資產(chǎn)管理

　　“大江洪流資產(chǎn)董事長姜昧軍近日接受上海證券報記者采訪時表示，近期市場行情并非單純的流動性反彈，是多種因素疊加的結果。同時技術范式轉變帶來的長周期變化為市場注入了新的活力，A股市場未來可期。

　　姜昧軍也提及，作為機構投資者，大江洪流資產(chǎn)將更關注宏觀經(jīng)濟反轉和技術變革帶來的長期投資機會，而非短期流動性機會。當前，A股市場短期或存在小盤股投機現(xiàn)象，但從長遠來看，與實體經(jīng)濟回暖相關的股票將更具上漲潛力，“主升浪”也更可能由大型股票主導。”

　　當下正處于牛市的起始階段，中國資本市場具備該階段的典型特征。一般而言，牛市的開啟常源于流動性，當流動性良好時， 此時市場活躍度提升，熱點頻出且快速切換，成交量也會相應放大。盡管過去三年人們對宏觀經(jīng)濟普遍悲觀導致趨勢性的下行，但當下股票市場正日趨活躍，熱度已從局部或個別行業(yè)逐漸向全市場擴散，這與2006-2007 年、2008-2009 年的牛熊轉換特征相似。

　　當前中國宏觀經(jīng)濟形勢復雜多變，一部分觀點認為，中國經(jīng)濟面臨房地產(chǎn)下行壓力，失業(yè)率尚未有效降低，1 月份（春節(jié)期間）CPI 為0.5%仍處于低位，宏觀指標未顯示出明顯的 U 型反轉趨勢。而另一部分人則保持樂觀，他們的信心來源于諸如 DeepSeek大模型的發(fā)布，以及娛樂傳媒領域 “哪吒 2” 這類現(xiàn)象級產(chǎn)品和標志性事件的出現(xiàn)。分歧巨大的觀點和現(xiàn)實也使得市場呈現(xiàn)出冷熱不均的狀態(tài)。

　　我們通常用三個周期來衡量市場，分別是短期貨幣政策的流動性周期、宏觀實體經(jīng)濟增長周期和科技創(chuàng)新的產(chǎn)業(yè)長周期邏輯。

　　貨幣周期作為一個短周期指標，通常在經(jīng)濟周期性下行中后期，尤其是危機等短期沖擊因素發(fā)生，貨幣政策往往是最有效的對沖工具。例如，90年代初期，日本經(jīng)濟資產(chǎn)價格泡沫破裂后實行零利率政策，1992年零利率政策實施初期，市場情緒迅速回暖，日經(jīng)225指數(shù)在1992年底回升至16000點，較年初上漲了12%。但流動性推動的市場行情并沒有持續(xù)性，日本資本市場很快因宏觀基本面未得到根本改善而陷入長達二十年的下行。

　　歐洲五國在 2008-2009 年后也實施了零利率政策，雖短期內成功將 CPI 推升至正常水平，但在近幾年疊加新冠疫情，經(jīng)濟再次陷入低迷，此后歐洲繼續(xù)實施量化寬松政策，再一次穩(wěn)定住資本市場。我們發(fā)現(xiàn)政府在采取寬松貨幣政策后，流動性對于市場企穩(wěn)以及短期表現(xiàn)起到非常好的“托底”效果。當前我國的10年期國債收益率位于1.77%附近，處于2000年國債常態(tài)化發(fā)行以來最低10%分位，流動性寬松對中國資本市場反轉構成了有力的支撐力量。

　　從宏觀實體經(jīng)濟增長的長周期角度看，此前受地產(chǎn)下行持續(xù)影響的中國宏觀經(jīng)濟正處于貨幣、財政政策加持下的反轉時刻。從宏觀經(jīng)濟政策層面分析，我們發(fā)現(xiàn)市場已處于一個轉折點，這一轉折以貨幣政策和財政政策的全面轉向為標志，財政政策在總需求不足的背景下尤為重要。

　　還以2009 年次貸危機后的資本市場為例， 4 萬億財政計劃的實施極大地推動了經(jīng)濟發(fā)展；隨著2025年 3 月份“兩會”的臨近，市場對財政政策充滿期待。市場普遍認為僅靠貨幣政策難以實現(xiàn)經(jīng)濟的 U 型反轉，財政政策在對沖海外沖擊、彌補國內需求不足方面將發(fā)揮關鍵作用。在當前流動性寬松但市場尚未完全走出底部的情況下，財政政策有望推動經(jīng)濟進入新的發(fā)展周期。當前的宏觀經(jīng)濟已經(jīng)顯露出反轉的趨勢，房地產(chǎn)市場的變化就是一個重要信號。一線城市二手房連續(xù) 4 個月環(huán)比上升，今年1 月份一線城市整體出現(xiàn)環(huán)比上升。這表明房地產(chǎn)市場價格的反轉不僅僅在前期資本市場中有反映，今年財政政策擴大赤字規(guī)模，加大消費、新質生產(chǎn)力、房地產(chǎn)等重點領域的投入力度，這也意味著真金白銀的財政投入將修正此前對宏觀經(jīng)濟的悲觀預期，資本市場將迎來宏觀實體經(jīng)濟預期的新周期向上的力量。

　　技術突破引領的創(chuàng)新超級周期將改變中國資本市場過去三十多年的內在邏輯。科技創(chuàng)新的長周期在美國股市表現(xiàn)得尤為明顯，上世紀末到本世紀初，美國股市隨著互聯(lián)網(wǎng)技術的革命性突破進入超級周期，雖然過程有波動，美股持續(xù)了創(chuàng)紀錄的二十多年的上漲周期。本質上這種周期并非由流動性驅動（并非美聯(lián)儲放水所致）。盡管美聯(lián)儲政策在過去幾年間大幅波動，如 2020 年以來，疫情期間實行零利率，隨后連續(xù)十幾次加息至 5.25-5.5% 的高位，又降至目前的 4.25%-4.5% 左右，期間甚至導致部分金融機構倒閉，但美國股市基本不受影響，對流動性脫敏，這與國內投資者對股票市場的認知截然不同。其背后的根源在于技術周期的力量。從 2000 年互聯(lián)網(wǎng)概念的提出到互聯(lián)網(wǎng)泡沫破裂，移動互聯(lián)時代支撐著美國股市持續(xù)上漲，美股納斯達克指數(shù)為代表的科技公司大幅度上漲。2020 年以后，盡管美國經(jīng)濟基本面不佳，通脹率最高達到 9%，但由于進入人工智能（AI）即通用人工智能（AGI）時代的開啟，“七姐妹” 公司受益于技術突破帶來的新產(chǎn)業(yè)革命的機會。股市依然保持強勁。

　　回看中國，同樣存在這三個周期的特征。在流動性周期方面，受房地產(chǎn)下行影響三年后，自去年 9 月 24 日起，宏觀經(jīng)濟中的流動性進入超級寬松狀態(tài)，流動性正在為市場企穩(wěn)回升創(chuàng)造堅實基礎。

　　在宏觀經(jīng)濟反轉周期上，市場期待 2025年3 月份“兩會”期間財政政策的加碼，以助力實體經(jīng)濟走出通縮，房地產(chǎn)數(shù)據(jù)已傳遞出積極信號，實體經(jīng)濟正在修正此前的悲觀預期，轉向全面的樂觀預期。從技術創(chuàng)新引領的資本市場長周期視角看，港股科技股正在創(chuàng)造由技術進步驅動的超級周期。過去，在 2000 年的移動互聯(lián)網(wǎng)領域，中國主要是跟隨者，雖有阿里、騰訊等企業(yè)，但僅在應用層面有所作為。然而，隨著 DeepSeek 的發(fā)布，中國有望建立起獨立于美國的技術和產(chǎn)業(yè)體系集群，在這一輪技術發(fā)展中與美國并駕齊驅。目前，A 股和港股出現(xiàn)的現(xiàn)象便是超級周期的雛形。

　　綜上所述，我們相信市場對中國經(jīng)濟體的流動性重估（對以往貨幣政策的重新評估，去年 9 月已完成）、對實體經(jīng)濟反的轉重估（從房地產(chǎn)數(shù)據(jù)等看，實體經(jīng)濟正在反轉，3 月財政政策或進一步強化）、對科技創(chuàng)新長周期的重估（在港股和美國金龍指數(shù)上體現(xiàn)，美國金龍指數(shù)已連續(xù) 4 個月上漲，走勢強于 A 股）會以遞進增強的方式予以確認，并于未來形成能量巨大的共振。我們認為此次市場行情并非單純的流動性反彈，而是宏觀經(jīng)濟在多種因素疊加下的結果。政府通過財政政策和貨幣政策的組合拳，推動經(jīng)濟企穩(wěn)向好，實現(xiàn)實體經(jīng)濟的轉折，同時技術范式轉變帶來的長周期變化也為市場注入了新的活力，中國資本市場未來可期。（完）