華金證券：春季行情未完進入后半段

熱點 2025年03月02日 20:20 38 admin

　　增量資金流入還有空間，春季行情未完。（1）分子端：長債收益率上行顯示基本面改善預期上升。一是歷史經驗上，地產銷售增速、固定資產投資增速等均與十年期國債收益率呈較為明顯的正相關；二是節后國債收益率出現明顯上行，后續地產銷售、固定資產投資、消費增速等可能有所回升。（2）流動性：增量資金流入還有空間。一是宏觀流動性短期維持寬松：首先，海外對國內寬松掣肘有限；其次，國內資金面近期偏緊，一季度仍可能降準降息。二是增量資金流入還有空間：首先，以全A 成交額達到2 萬億左右推算，融資可能還有1000 億左右的流入空間；其次，本輪陸股通成交額上升幅度（61.7%）與2024 年（64.1%）類似，預計今年春季行情期間陸股通流入可能在900 億左右；再次，預計新發基金單月依然維持在200-400 億左右的水平，回升幅度有限；最后，險資等長期資金流入空間仍較大。

　　（3）風險偏好：短期可能繼續偏強。一是市場情緒指標仍處于中性水平：首先，股權風險溢價仍處于高位；其次，除科創50 外，多數指數估值分位數均處于中性水平。二是外部事件對市場情緒有一定擾動。三是短期國內政策繼續支撐風險偏好。

　　科技短期情緒偏高，但并不過熱，調整后仍是逢低配置的機會。（1）科技短期情緒偏高。一是TMT 成交額占比已達46%，超過2009-2010、2013-2015、2019-2021年三輪科技行情的成交額占比最高值，接近2023-2024 年科技行情中成交額占比最高達50%的水平；二是TMT 成交額占比從30%提升到46%的速度快于前幾輪科技行情。（2）科技行情短期并不過熱，調整后仍是逢低配置機會。一是TMT 成交額占比/TMT 總市值占比明顯低于前幾輪科技行情：首先，成長行情中，TMT 的板塊成交額占比/板塊總市值占比最高值在2.2-3.4 倍左右，醫藥板塊成交額占比/板塊總市值占比約在1.5-8.0 倍左右，電新板塊成交額占比/板塊總市值占比最高在2.1 倍左右；其次，2024 年9 月18 日至今TMT 成交額占比/TMT 總市值占比最高在2.2 倍，遠低于前幾輪行情。二是TMT 行業輪動還未完成：首先，歷史上成長行情（TMT、電新、醫藥）處于中后期時，除傳媒和醫藥行業外，龍頭股（全行業市值前5 名）漲幅均低于非龍頭股漲幅；其次，2024 年9 月18 日至今，TMT 非龍頭股漲幅在79.3%，龍頭股漲幅在92.1%，行業輪動未完成。

　　科技仍是主線，短期繼續關注調整后的科技、可能補漲的成長和消費等行業。（1）短期科技仍是主線，消費和部分低估值紅利也可能補漲。一是短期仍可能相對占優：

　　首先，復盤歷史，兩會前后高景氣的行業持續占優，兩會后若經濟基本面出現較強修復則順周期相關行業可能占優；其次，短期人工智能、機器人等產業趨勢不斷上行持續推動科技行業景氣上行，而經濟基本面可能維持弱修復，順周期相對占優的條件不滿足。二是短期消費和部分低估值紅利行業可能補漲：首先，歷史經驗上，春季行情期間前期漲幅靠后的行業在中后期表現可能相對偏強；其次，2025/1/13日至今煤炭、石化、銀行等低估值紅利和家電、食品飲料等消費行業漲幅靠后，可能補漲。（2）短期建議繼續逢低配置：一是政策和產業趨勢向上的電子（半導體、消費電子）、機械（機器人）、傳媒（AI 應用）、通信（算力）、計算機（自動駕駛、數據要素）；二是基本面可能改善和補漲的電新、醫藥、商貿、社服、券商。

　　風險提示：歷史經驗未來不一定適用，政策超預期變化，經濟修復不及預期。

標簽：華金