市場(chǎng)“誤殺”了？大摩：砍單CoWoS的不是英偉達(dá)，而是那些“失去份額的輸家”

熱點(diǎn) 2025年03月04日 20:40 39 admin

來源：華爾街見聞

大摩認(rèn)為，AMD、Google TPU和Intel Habana等客戶取消CoWoS訂單是因?yàn)樗麄兇饲暗念A(yù)期過于樂觀，而現(xiàn)實(shí)情況是，他們中的大多數(shù)將在2025年把市場(chǎng)份額“輸給英偉達(dá)”，并且無法實(shí)現(xiàn)他們的樂觀目標(biāo)。不過，盡管短期內(nèi)出現(xiàn)了CoWoS訂單的調(diào)整，但AI長(zhǎng)期需求依然堅(jiān)挺。

隔夜英偉達(dá)股價(jià)遭遇重挫，一度刷新2024年9月以來的最低收盤價(jià)。市場(chǎng)傳言四起，認(rèn)為英偉達(dá)等主要客戶大幅削減臺(tái)積電CoWoS訂單，是導(dǎo)致股價(jià)下跌的“元兇”。大摩則認(rèn)為，砍單CoWoS的不是英偉達(dá)，而是那些“失去份額的輸家”。

3月3日，摩根士丹利分析師Charlie Chan、Daniel Yen、Ray Wu等發(fā)布研報(bào)稱，長(zhǎng)期AI需求將保持不變，CoWoS的訂單也將趨于合理，英偉達(dá)在2025年將繼續(xù)從AMD和大多數(shù)ASIC廠商手中奪取市場(chǎng)份額。

“輸家”現(xiàn)形，英偉達(dá)穩(wěn)坐釣魚臺(tái)

大摩在研報(bào)中直言不諱地指出，“每個(gè)人都想在AI半導(dǎo)體領(lǐng)域取得勝利，但總有人會(huì)輸”。

報(bào)告指出，客戶取消CoWoS訂單是因?yàn)樗麄兇饲暗念A(yù)期過于樂觀，而現(xiàn)實(shí)情況是，他們中的大多數(shù)將在2025年把市場(chǎng)份額“輸給英偉達(dá)”，并且無法實(shí)現(xiàn)他們的樂觀目標(biāo)。也就是說“砍單”CoWoS的并非英偉達(dá)：

“數(shù)據(jù)顯示，AMD、Google TPU和Intel Habana都在下調(diào)預(yù)期。其中，AWS Trainium需求強(qiáng)勁，但3nm Trainium3要到2025年底才會(huì)開始生產(chǎn)，因此也出現(xiàn)了一些CoWoS的重復(fù)預(yù)訂被釋放的情況。”

而面對(duì)“砍單”傳聞的英偉達(dá)似乎并不慌張。研報(bào)指出，英偉達(dá)并沒有削減前端晶圓（如4nm晶圓）的訂單。

據(jù)估算，英偉達(dá)2025年的CoWoS需求約為45萬片晶圓，其中包括39萬片CoWoS-L（主要用于B300）、5萬片CoWoS-S（主要用于H20）和1萬片CoWoS-R（用于AI PC和汽車）。

盡管大摩略微下調(diào)了對(duì)英偉達(dá)CoWoS需求的預(yù)測(cè)（從465k下調(diào)至450k），但這主要是由于產(chǎn)品向GB300服務(wù)器機(jī)架過渡所致。

市場(chǎng)“誤殺”了？大摩：砍單CoWoS的不是英偉達(dá)，而是那些“失去份額的輸家”

CoWoS產(chǎn)能無需“大躍進(jìn)”，AI長(zhǎng)期需求依然堅(jiān)挺

盡管市場(chǎng)對(duì)CoWoS產(chǎn)能擴(kuò)張的呼聲很高，但大摩認(rèn)為，臺(tái)積電無需“大躍進(jìn)”式地?cái)U(kuò)張產(chǎn)能。

大摩此前曾預(yù)計(jì)，臺(tái)積電到2025年底的CoWoS產(chǎn)能將達(dá)到80kwpm，但現(xiàn)在看來，供應(yīng)鏈更可能只會(huì)建設(shè)到75kwpm。不過，大摩對(duì)2026年擴(kuò)張至100kwpm的預(yù)期保持不變。

大摩預(yù)計(jì)，2026年的平均CoWoS產(chǎn)能（約87.5k）仍將比2025年（平均約53.5k）實(shí)現(xiàn)超過50%的同比增長(zhǎng)，這仍然是一個(gè)強(qiáng)勁的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。

此外，盡管短期內(nèi)出現(xiàn)了CoWoS訂單的調(diào)整，但大摩對(duì)AI的長(zhǎng)期需求依然充滿信心。

大摩美國(guó)TMT團(tuán)隊(duì)的分析顯示，生成式AI的投資回報(bào)率將在2025年開始轉(zhuǎn)正，到2028年，生成式AI軟件/互聯(lián)網(wǎng)有望帶來1.1萬億美元的收入機(jī)會(huì)。英偉達(dá)近期的財(cái)報(bào)電話會(huì)議也證實(shí)，“長(zhǎng)遠(yuǎn)思考”帶來了增量需求。

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標(biāo)簽：偉達(dá)