東吳證券：行業(yè)視角看本輪關(guān)稅影響幾何？

熱點(diǎn) 2025年04月06日 16:00 37 admin

　　北京時(shí)間4 月3 日凌晨，特朗普對(duì)等關(guān)稅落地。“對(duì)等關(guān)稅”主要包括兩項(xiàng)行政令：一是對(duì)所有國(guó)家設(shè)立10%的“最低基準(zhǔn)關(guān)稅”，于4 月5 日生效；二是對(duì)貿(mào)易逆差較大的經(jīng)濟(jì)體征收更高的關(guān)稅，于4 月9 日生效。

　　本次對(duì)等關(guān)稅中，東南亞國(guó)家稅率最高，其中對(duì)中國(guó)額外征收34%的關(guān)稅，疊加此前征收的20%芬太尼稅，特朗普2.0 對(duì)華關(guān)稅達(dá)到54%。進(jìn)一步考慮2018-2019 貿(mào)易摩擦?xí)r期加征的關(guān)稅（加權(quán)平均稅率約為12%），則美國(guó)對(duì)華的有效關(guān)稅稅率將超過(guò)60%。

　　行業(yè)視角看，特朗普關(guān)稅政策對(duì)電子、輕工紡服等板塊影響較大從我國(guó)對(duì)美直接出口依賴度（行業(yè)對(duì)美國(guó)出口占對(duì)全球出口比重）及規(guī)模比重（行業(yè)出口金額占對(duì)美出口金額比重）兩個(gè)維度審視，特朗普關(guān)稅政策對(duì)電子、輕工、紡服、醫(yī)藥、家電、美護(hù)、通信、電力設(shè)備等行業(yè)影響較大，公用事業(yè)、煤炭、軍工等內(nèi)需主導(dǎo)板塊防御屬性凸顯。

　　輕工與紡服兩大勞動(dòng)密集型產(chǎn)業(yè)近年雖加速東南亞產(chǎn)能布局，但本輪美國(guó)對(duì)等關(guān)稅機(jī)制下東盟國(guó)家遭“重創(chuàng)”，同步影響我國(guó)轉(zhuǎn)口貿(mào)易，成本轉(zhuǎn)嫁能力偏弱的中小企業(yè)或面臨訂單流失和盈利承壓風(fēng)險(xiǎn)。

　　電子行業(yè)在中國(guó)對(duì)美出口中的份額占比達(dá)20%，成熟制程半導(dǎo)體及果鏈代工或受沖擊。通信基礎(chǔ)設(shè)施中的服務(wù)器及組件，如光模塊對(duì)美出口較多，可能面臨成本壓力。

　　醫(yī)藥生物對(duì)美出口依賴度較高，2024 年對(duì)美出口金額占我國(guó)出口總額的25%，細(xì)分領(lǐng)域包括低值耗材，部分制劑，肝素等原料藥。

　　電力設(shè)備行業(yè)中，光伏企業(yè)建設(shè)東南亞基地，比亞迪、蔚來(lái)在內(nèi)新能源車(chē)企投資墨西哥工廠以規(guī)避部分關(guān)稅，但本輪仍將面臨利潤(rùn)空間壓縮。

　　此外，汽車(chē)零部件（如汽車(chē)關(guān)鍵件、零附件、輪胎）及家電（如白電、小家電、電機(jī)）對(duì)美出口敞口亦較高，也將遭受較大的沖擊。

　　關(guān)稅落地后，可以關(guān)注哪些方向

　　1、內(nèi)循環(huán)板塊。由于外需面臨明顯下行的壓力，內(nèi)需的重要性再度凸顯，我們預(yù)計(jì)提振消費(fèi)相關(guān)政策仍將陸續(xù)出臺(tái)，4 月政治局會(huì)議或?qū)⑹侵匾挠^察窗口，關(guān)注新基建（如數(shù)據(jù)中心等）和消費(fèi)（包括白酒、乳業(yè)等防御屬性較強(qiáng)的板塊，以及服務(wù)消費(fèi)，如教育、零售、出行旅游等）。

　　2、國(guó)產(chǎn)替代/自主可控鏈條。回顧2018-2019 年中美貿(mào)易摩擦?xí)r期，自主可控方向也走出了獨(dú)立行情。本輪中美貿(mào)易摩擦面臨升級(jí)，科技側(cè)制裁或也將加碼，中國(guó)核心產(chǎn)業(yè)的國(guó)產(chǎn)替代進(jìn)程有望加速，自主可控方向的半導(dǎo)體設(shè)備與材料、芯片、軍工、高端制造等分支有望走強(qiáng)。

　　3、避險(xiǎn)資產(chǎn)。隨著貿(mào)易摩擦升溫，全球風(fēng)險(xiǎn)偏好將系統(tǒng)性下修，避險(xiǎn)資產(chǎn)成為資金共識(shí)，黃金價(jià)格或持續(xù)上漲；A 股以公用事業(yè)、銀行為代表的核心紅利資產(chǎn)具備韌性。

　　4、反關(guān)稅品種。關(guān)注農(nóng)業(yè)、稀土等反關(guān)稅品種。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇速度不及預(yù)期；聯(lián)儲(chǔ)降息不及預(yù)期；宏觀政策力度不及預(yù)期；科技創(chuàng)新不及預(yù)期；地緣政治風(fēng)險(xiǎn)。

標(biāo)簽：東吳