來(lái)源：環(huán)球老虎財(cái)經(jīng)app

　　作者：張博然

　　中長(zhǎng)期資金入市規(guī)模有望再擴(kuò)容。

　　4月8日，國(guó)家金融監(jiān)督管理總局發(fā)布消息，為優(yōu)化保險(xiǎn)資金比例監(jiān)管政策，加大對(duì)資本市場(chǎng)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持力度，該局近日印發(fā)《關(guān)于調(diào)整保險(xiǎn)資金權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)監(jiān)管比例有關(guān)事項(xiàng)的通知》。

　　具體來(lái)看，此次政策調(diào)整的核心在于動(dòng)態(tài)調(diào)整償付能力與權(quán)益資產(chǎn)配置的關(guān)聯(lián)機(jī)制。根據(jù)新規(guī)，監(jiān)管部門(mén)將部分償付能力充足率檔位對(duì)應(yīng)的權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)配置比例上限調(diào)升5個(gè)百分點(diǎn)。

　　以實(shí)際數(shù)據(jù)為例，2024年末，中國(guó)人保的綜合償付能力充足率281%，中國(guó)太保的綜合償付能力充足率256%。按照此前政策，此類(lèi)保險(xiǎn)公司權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)投資余額不得超過(guò)上季末總資產(chǎn)的25%；而在新政策下，這一比例上限提升至30%。

　　因此，此次政策調(diào)整將直接為資本市場(chǎng)打開(kāi)增量空間。據(jù)東莞證券研報(bào)顯示，截至2024年末，保險(xiǎn)行業(yè)的資金運(yùn)用余額已達(dá)到33.26萬(wàn)億元，按照部分檔位，權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)比例上調(diào)5%計(jì)算，將為資本市場(chǎng)帶來(lái)1.66萬(wàn)億元新增資金量。

　　政策松綁也引發(fā)市場(chǎng)對(duì)險(xiǎn)資配置路徑的關(guān)注。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，今年以來(lái)，已有中國(guó)人壽、新華保險(xiǎn)、平安人壽、陽(yáng)光人壽、長(zhǎng)城人壽等6家保險(xiǎn)公司對(duì)13家上市公司股票“舉牌”。從舉牌標(biāo)的來(lái)看，以銀行、公用事業(yè)等基礎(chǔ)設(shè)施類(lèi)為代表的高股息資產(chǎn)受到險(xiǎn)資追捧。

　　1.66萬(wàn)億元增量資金來(lái)了

　　在政策加持下，保險(xiǎn)資金投資渠道越來(lái)越寬。

　　近日，國(guó)家金融監(jiān)督管理總局印發(fā)《關(guān)于調(diào)整保險(xiǎn)資金權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)監(jiān)管比例有關(guān)事項(xiàng)的通知》，主要內(nèi)容包括上調(diào)權(quán)益資產(chǎn)配置比例上限、提高投資創(chuàng)業(yè)投資基金的集中度比例、放寬稅延養(yǎng)老比例三方面。其中，上調(diào)權(quán)益資產(chǎn)配置比例上限是此次通知的一大核心亮點(diǎn)。

　　長(zhǎng)期以來(lái)，保險(xiǎn)公司在權(quán)益類(lèi)投資領(lǐng)域一直受到償付能力的限制。2020年7月，原中國(guó)銀保監(jiān)會(huì)發(fā)布了《關(guān)于優(yōu)化保險(xiǎn)公司權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)配置監(jiān)管有關(guān)事項(xiàng)的通知》，將保險(xiǎn)公司的權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)配置比例劃分為7個(gè)檔位，并設(shè)定了相應(yīng)的投資上限。

　　因此，保險(xiǎn)公司的綜合償付能力充足率越低，其權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)的投資上限就越低。例如，保險(xiǎn)公司的綜合償付能力充足率低于100%，其權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)的投資余額不得超過(guò)上季末總資產(chǎn)的10%。綜合償付能力充足率為100%以上但不足150%的，權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)投資余額不得高于本公司上季末總資產(chǎn)的20%。此后，每提升50個(gè)百分點(diǎn)，上限增加5%，直至350%以上可達(dá)45%。

　　然而，在新政策下，權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)配置比例的檔位被簡(jiǎn)化為5個(gè)，并對(duì)三類(lèi)保險(xiǎn)公司的權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)配置比例進(jìn)行了上調(diào)。

　　具體來(lái)看，綜合償付能力充足率在150%-200%的保險(xiǎn)公司，其權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)配置比例從25%提高到30%，綜合償付能力充足率在250%-300%的保險(xiǎn)公司，配置比例從35%提高到40%，而綜合償付能力充足率超過(guò)350%的保險(xiǎn)公司，配置比例從45%提高到50%。

　　據(jù)13精算師數(shù)據(jù)顯示，2024年第四季度披露償付能力報(bào)告的60家非上市險(xiǎn)企中，綜合償付能力充足率在150%-200%的險(xiǎn)企一共15家，包括愛(ài)心人壽、北京人壽、中郵人壽等。綜合償付能力充足率在250%-300%的險(xiǎn)企一共7家，包括安聯(lián)人壽、匯豐人壽等。綜合償付能力充足率超過(guò)350%的險(xiǎn)企一共5家，包括新華養(yǎng)老、大家養(yǎng)老等。

　　此外，2024年年報(bào)顯示，在5大上市險(xiǎn)企中，僅有中國(guó)人保和中國(guó)太保兩家險(xiǎn)企的綜合償付能力滿足要求，其中中國(guó)人保的綜合償付能力充足率281%，中國(guó)太保的綜合償付能力充足率256%。對(duì)應(yīng)投資上限從35%上升至40%，提升空間較大。其余三家上市險(xiǎn)企的綜合償付能力充足率均處于200%-250%區(qū)間，對(duì)應(yīng)投資上限仍為35%。

　　投資限制放寬也有助于險(xiǎn)資入市。據(jù)東莞證券研報(bào)顯示，截至2024年末，保險(xiǎn)行業(yè)的資金運(yùn)用余額已達(dá)到33.26萬(wàn)億元，按照部分擋位權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)比例上調(diào)5%計(jì)算，將為資本市場(chǎng)帶來(lái)1.66萬(wàn)億元新增資金量。

　　中國(guó)人保也在4月8日表示，《關(guān)于調(diào)整保險(xiǎn)資金權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)監(jiān)管比例有關(guān)事項(xiàng)的通知》進(jìn)一步打開(kāi)了保險(xiǎn)資金權(quán)益投資空間，中國(guó)人保將穩(wěn)步加大A股市場(chǎng)投資規(guī)模，加快推進(jìn)保險(xiǎn)資金長(zhǎng)期股票投資試點(diǎn)落地。

　　資金買(mǎi)哪些股？

　　隨著保險(xiǎn)公司權(quán)益類(lèi)投資限制逐漸放寬，險(xiǎn)資流向正逐漸成為市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)。

　　2024年以來(lái)，險(xiǎn)資舉牌現(xiàn)象頻發(fā)，據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，全年險(xiǎn)資舉牌20次，被舉牌的A股、H股上市公司合計(jì)達(dá)18家，舉牌次數(shù)和被舉牌上市公司數(shù)量均創(chuàng)下近四年新高。

　　進(jìn)入2025年，險(xiǎn)資更是加速舉牌，截至當(dāng)前，已有中國(guó)人壽、新華保險(xiǎn)、平安人壽、陽(yáng)光人壽、長(zhǎng)城人壽等6家保險(xiǎn)公司對(duì)13家上市公司股票舉牌。

　　從舉牌標(biāo)的來(lái)看，被舉牌公司主要以銀行、公用事業(yè)等“高股息”資產(chǎn)為主。以新華保險(xiǎn)為例，在1月27日，新華保險(xiǎn)發(fā)布公告稱，以13.095元/股的交易價(jià)格受讓杭州銀行3.29億股股份，占總股本的5.45%。截至當(dāng)前，杭州銀行的股息率（TTM）高達(dá)5．87%。

　　此外，平安人壽更是相繼舉牌了郵儲(chǔ)銀行H股、招商銀行H股、農(nóng)業(yè)銀行H股、工商銀行H股，瑞眾人壽也在3月12日，增持了300萬(wàn)股中信銀行H股股份，增持完成后，占該行H股股本突破5%，觸發(fā)舉牌。

　　截至當(dāng)前，郵儲(chǔ)銀行H股、招商銀行H股、農(nóng)業(yè)銀行H股、工商銀行H股、中信銀行H股的股息率（TTM）分別為9.60%、5.05%、8.80%、9.52%、9.52%。

　　事實(shí)上，保險(xiǎn)公司聚焦高股息公司或與新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則實(shí)施有關(guān)。據(jù)了解，在新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下，當(dāng)權(quán)益資產(chǎn)被計(jì)入FVOCI時(shí)，其公允價(jià)值變動(dòng)不必計(jì)入當(dāng)期利潤(rùn)表，而是進(jìn)入其他綜合收益科目，并且在持有該權(quán)益資產(chǎn)期間，所獲得的股利則會(huì)被計(jì)入投資收益，進(jìn)入當(dāng)期損益。因此，保險(xiǎn)公司普遍調(diào)整股票資產(chǎn)的配置策略，增加配置高股息資產(chǎn)并計(jì)入FVOCI。

　　從上市險(xiǎn)企2024年年報(bào)來(lái)看，報(bào)告期內(nèi)，以公允價(jià)值計(jì)量且其變動(dòng)計(jì)入其他綜合收益的金融資產(chǎn)的資產(chǎn)比例大幅提升。

　　以新華保險(xiǎn)為例，報(bào)告期末，分類(lèi)為FVOCI的資產(chǎn)約5010.06億元，占比為30.7%，較2023年末的26.2%提升4.5個(gè)百分點(diǎn)。同期，分類(lèi)為FVTPL的資產(chǎn)約為4859.28億元，占比為29.8%，僅較2023年末提升1.5個(gè)百分點(diǎn)。

　　除了二級(jí)市場(chǎng)的高股息資產(chǎn)外，保險(xiǎn)資金也活躍于一級(jí)市場(chǎng)。據(jù)執(zhí)中ZERONE數(shù)據(jù)，2024年私募股權(quán)市場(chǎng)的出資情況方面，金融機(jī)構(gòu)共出資274筆，總額2141.13億元。其中，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)出資722.68億元，占比33.75%。

　　例如，在2024年12月，中國(guó)人壽控股子公司中國(guó)人壽資產(chǎn)管理有限公司發(fā)起設(shè)立“中國(guó)人壽-北京科創(chuàng)股權(quán)投資計(jì)劃”，規(guī)模50億元，以S份額方式投資北京市科技創(chuàng)新基金。同月，中國(guó)人壽還作為受托人，參與“鞍鋼集團(tuán)增資引戰(zhàn)項(xiàng)目”，該項(xiàng)目落地總規(guī)模約105億元。

　　險(xiǎn)資的“盈利秘籍”

　　放寬投資限制一方面可為港、A股輸送增量資金，另一方面也為保險(xiǎn)公司增厚利潤(rùn)提供了可能。

　　由于2024年股票市場(chǎng)快速反彈，保險(xiǎn)公司的投資收益回報(bào)普遍高于往年，帶動(dòng)了凈利潤(rùn)的大幅攀升。

　　2024年上市險(xiǎn)企年報(bào)顯示，報(bào)告期內(nèi)，5家上市險(xiǎn)企合計(jì)實(shí)現(xiàn)了歸母凈利潤(rùn)3475.71億元，同比增長(zhǎng)約為77.72%。其中，中國(guó)人壽、中國(guó)太保、新華保險(xiǎn)的凈利潤(rùn)均創(chuàng)新高。

　　具體而言，5家上市險(xiǎn)企去年合計(jì)實(shí)現(xiàn)7771.02億元的總投資收益。其中，新華保險(xiǎn)實(shí)現(xiàn)總投資收益793.87億元，較2023年增長(zhǎng)251.60%。中國(guó)人壽實(shí)現(xiàn)總投資收益3082.51億元，較2023年增長(zhǎng)137.78%。中國(guó)太保實(shí)現(xiàn)總投資收益1203.94億元，較2023年增長(zhǎng)130.48%。中國(guó)人保實(shí)現(xiàn)總投資收益821.63億元，較2023年增長(zhǎng)86.25%。中國(guó)平安實(shí)現(xiàn)總投資收益2064.25億元，較2023年增長(zhǎng)66.61%。

　　雖然上市保險(xiǎn)公司迎來(lái)了“盈利最強(qiáng)”財(cái)報(bào)季，但由于新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則在凈利潤(rùn)波動(dòng)上存在“放大效應(yīng)”，因此，保險(xiǎn)公司的股利支付率較往年有一定程度下滑。

　　以中國(guó)人保為例，2024年該公司計(jì)劃末期分配51.74億元，加上中期分配的27.86億元，共計(jì)79.60億元，約占?xì)w母凈利潤(rùn)的18.6%，而2022年、2023年這一比例分別為30.1%、30.3%。

　　對(duì)此，中國(guó)人保管理層表示，分紅比例的調(diào)整是因新舊會(huì)計(jì)準(zhǔn)則并行的階段而做出的必然選擇。在舊準(zhǔn)則下，分紅比例可控在30%以上，但新準(zhǔn)則下，利潤(rùn)波動(dòng)性增加，這使得中國(guó)人保不得不在更多因素面前尋求平衡。

　　此外，投資端的快速擴(kuò)張也加速了保險(xiǎn)公司資本金的消耗，對(duì)償付能力形成一定壓力。

　　比如，新華保險(xiǎn)2023年末的綜合償付能力充足率為278.43%，核心償付能力充足率為157.01%，而2024年末則為217.55%、124.07%，分別下降60.88個(gè)百分點(diǎn)、32.94個(gè)百分點(diǎn)。

　　中國(guó)人壽2023年末的綜合償付能力充足率為218.54%，核心償付能力充足率為158.19%，而2024年末則為207.76%、153.34%，分別下降10.78個(gè)百分點(diǎn)、4.85個(gè)百分點(diǎn)。

　　在此背景下，未來(lái)如何在資本擴(kuò)張中守住安全底線，將成為險(xiǎn)資“開(kāi)閘”后面臨的新考題。