【方正金融】中國平安1Q25業(yè)績點評：NBV和COR表現(xiàn)超預(yù)期，投資收益率保持穩(wěn)健

熱點 2025年04月29日 02:40 17 admin

本文來自方正證券研究所于2025年4月27日發(fā)布的報告《中國平安1Q25業(yè)績點評：NBV和COR表現(xiàn)超預(yù)期，投資收益率保持穩(wěn)健》，欲了解具體內(nèi)容，請閱讀報告原文。

許旖珊 ?S1220523100003

林宇軒 ?S1220524110001

賈舒雅

（聯(lián)系人）

核心觀點

事件：中國平安披露1Q25業(yè)績，基本符合預(yù)期。1Q25公司歸母凈利潤270億?/yoy-26.4%，OPAT 379億元?/yoy+2.4%；NBV 128.9億元?/yoy+34.9%，NBVM 28.3% /yoy+11.4pct（新假設(shè)、可比口徑）；COR 96.6% /yoy-3.0pct；非年化凈/綜合投資收益率0.9%/1.3%，同比持平?/+0.2pct。

凈利潤負(fù)增預(yù)計主因利率波動，OPAT穩(wěn)健增長。1Q25公司歸母凈利潤yoy-26.4%，預(yù)計短期利率上行（1Q25 10年期國債上行13.8bp）、權(quán)益市場震蕩（1Q25滬深300下跌1.2%）等拖累投資收益，使平安公允價值變動損益為-218億元（上年同期+345億元），預(yù)計后續(xù)將逐步改善。1Q25公司營運利潤yoy+2.4%，延續(xù)穩(wěn)增長趨勢；其中壽險/財險/銀行OPAT分別yoy+5.0% /-16.4% /-5.6%，財險OPAT下降幅度較大預(yù)計同樣受投資波動影響。

多渠道均衡發(fā)展，NBV表現(xiàn)超預(yù)期。1Q25公司NBV yoy+34.9%，主要得益于多元渠道增長和NBVM的提升；其中個險?/銀保?/社區(qū)金融服務(wù)?NBV分別同比+11.5% /+170.8% /+171.3%，個險渠道增速慢于其他渠道預(yù)計主因高基數(shù)、產(chǎn)品切換影響，以及隊伍的持續(xù)清虛（1Q25末代理人規(guī)模33.8萬/qoq-6.9%，但人均NBV yoy+14%,產(chǎn)能提升）；而銀保渠道隨網(wǎng)點持續(xù)拓展、社區(qū)金融服務(wù)渠道組建2.4萬“三高”隊伍并拓展服務(wù)城市等，有望為NBV增長開啟第二曲線。除多元渠道發(fā)力外，公司NBVM在報行合一、預(yù)定利率下調(diào)、自身費控優(yōu)化下顯著提升，1Q25?首年保費NBVM 28.3% /yoy+11.4pct(可比口徑)，在行業(yè)持續(xù)控費和降低利差損背景下，NBVM有望繼續(xù)穩(wěn)健提升，推動NBV增長。

財險保費增速回暖，COR顯著改善。1Q25公司財險保費收入yoy+7.7%，其中車險/非車險分別yoy+3.7% /+15.1%；COR 96.6% /yoy-3pct，同比大幅改善，預(yù)計主因1Q25大災(zāi)風(fēng)險同比減弱以及公司保證保險等風(fēng)險業(yè)務(wù)出清。后續(xù)隨大災(zāi)減弱賠付同比改善、債券短期波動影響減弱、產(chǎn)品定價更加精準(zhǔn)等貢獻(xiàn)，全年財險利潤有望同比雙位數(shù)增長，提振OPAT增速。

投資收益率穩(wěn)中有升，地產(chǎn)敞口基本穩(wěn)定。1Q25末公司保險資金投資規(guī)模超5.92萬億元?/較年初+3.3%；非年化凈/綜合投資收益率0.9%/1.3%，同比持平?/+0.2pct，投資收益率穩(wěn)中有升。截至1Q25末，公司險資投資中不動產(chǎn)敞口2,066億元，占投資資產(chǎn)比重3.5%；其中成本法計量的物權(quán)/債權(quán)/股權(quán)占比分別為81.9%/13.8%/4.3%，整體敞口和風(fēng)險可控。

投資建議：維持公司強(qiáng)烈推薦評級。公司壽險NBV在高基數(shù)快速增長，多元渠道發(fā)展迅猛，產(chǎn)品價值率顯著提升；財險業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，保費回暖下COR顯著改善；投資端在市場波動下穩(wěn)中有升，有望推動全年利潤、OPAT、DPS穩(wěn)健增長。預(yù)計25-27年公司歸母凈利潤1,394、1,532、1,614億元，增速分別為+10.1%、+9.9%、+5.4%；NBV（新假設(shè)）分別為329、360、386億元，可比口徑增速為+15.2%、+9.6%、+7.3%，當(dāng)前股價對應(yīng)25-27E的P/EV倍數(shù)為0.62/0.59/0.56倍。

風(fēng)險提示：權(quán)益市場波動、分紅險銷售不及預(yù)期、大災(zāi)風(fēng)險加劇。

關(guān)聯(lián)關(guān)系披露：

2022

年12月21日，方正證券發(fā)布《關(guān)于獲準(zhǔn)變更主要股東及實際控制人的公告》，根據(jù)上述公告，中國平安成為方正證券的實際控制人。根據(jù)《上海證券交易所上市規(guī)則》《上海證券交易所上市公司關(guān)聯(lián)交易實施指引》規(guī)定，中國平安和平安銀行是方正證券的關(guān)聯(lián)方。

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