華西證券：銀行負債端仍有壓力

熱點 2025年05月25日 14:20 34 admin

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　　郁言債市

華西證券：銀行負債端仍有壓力

　　央行加力呵護流動性，資金利率先下后上

　　5月19-23日，經歷前一周五（16日）的資金波動后，央行投放力度明顯提升。本周（19-13日）央行逆回購累計投放9460億元，到期4860億元，凈投放4600億元（前一周凈回籠3501億元）。與此同時，央行還開展2400億元的國庫現金定存投放，以及5000億元的MLF操作，剔除當月MLF到期1250億元，實現MLF凈投放3750億元。

　　在央行加碼流動性投放的背景下，資金面延續漸進修復趨勢，不過在稅期走款首日邊際收緊。周一至周四（19-22日）資金價格逐步下臺階，隔夜利率由上周五的1.6%水平修復至1.4%-1.5%區間，DR001下行15bp至1.48%，R001下行13bp至1.53%；7天資金價格同樣降至1.5%水平，DR007、R007分別下行7、5bp，至1.57%、1.58%。周五（23日）在特別國債發行和稅期走款首日的影響下，資金面邊際收斂，DR001、R001單日均上行9bp，分別至1.57%、1.61%，7天資金利率同樣抬升，DR007、R007分別升至1.59%、1.63%。

　　全周來看，盡管資金利率整體呈下行態勢，但由于周初利率水平相對較高，全周平均資金價格仍較前一周有所抬升，DR001、R001周均值較上周分別上行7、8bp，DR007、R007分別環比上行4、5bp。

華西證券：銀行負債端仍有壓力

　　近兩周，1年期Shibor利率再度下探1.67%的年內低點，之后在1.67%-1.68%區間窄幅震蕩，繼續下行動力不足，與此同時存單發行利率轉為上行。結合資金融出數據來看，本周（5月19-23日）日均銀行體系融出規模收窄至3.0萬億元（上周為3.7萬億元），銀行或出于負債端壓力，削減了資金融出規模。

　　存單在一級市場的定價通常參考同期限Shibor利率，二者或在一定程度上能夠反映銀行負債端的壓力。舉例來看，1月10日，1年期Shibor和1年期同業存單發行利率同步降至階段低點（分別為1.67%、1.67%），同期銀行體系融出規模跌破3萬億元。其后兩者利率持續攀升，3月12日分別觸及年內相對高位（分別為2.00%、2.12%），對應銀行融出規模降至1萬億+水平。隨著二者利率回落，銀行融出規模緩步抬升，3月20日已回升至2萬億元上方。

　　往后看，下周（5月26-30日）資金面，稅期疊加跨月，季節性因素影響或占上峰，在銀行負債端仍有壓力的背景下，資金面平穩還需依賴央行呵護。

　　利空資金面的因素包括，其一，稅期疊加跨月（跨端午節），資金面或將邊際趨緊。26日為稅期走款最后一日，資金利率可能面臨一定擾動。不過從歷史規律看，5月稅期對資金面的影響相對有限，以R007為例，2021-2024年稅期截止日走款前后三天，僅2021年同期出現22bp的大幅上行，2022年基本持平，2023-2024年反而呈現下行態勢。值得注意的是，2021年5月稅期資金利率之所以明顯上行，是因為納稅申報日延遲至21日，使得稅期走款最后一日借入7天資金可跨月。今年情況與2021年類似，26日既是稅期截止日，又逢7天資金可跨月（疊加端午假期），稅期走款和跨月需求雙重因素的作用，或放大利率上行幅度。

　　其二，逆回購到期量升至9000+億元，前一周為4860億元。不過，考慮到下周將遇稅期和跨月，結合近期央行持續呵護流動性的政策取向來看，預計央行可能會維持一定的投放力度以緩解資金面壓力。

　　利多因素在于，月末財政支出，或對流動性形成支撐，2020-24年5月財政支出規模分布在1.7-1.9萬億元。此外，下周政府債凈繳款壓力降至3531億元，低于前一周的4380億元，對資金面的擾動略有緩解。

　　此外，關注央行月末的操作公告，明確月內中長期資金的投放情況。本月央行宣布降準0.5個百分點，疊加凈投放MLF 3750億元，累計釋放13750億元的中長期資金。與此同時，5月有9000億元3個月期買斷式逆回購到期。參考4月經驗，央行中長期資金等量續作，相當于用1年期MLF替換3個月期買斷式逆回購，或意在緩解銀行流動性指標考核壓力。因此，當前3750億元MLF凈投放的性質尚不明確，究竟是結構性調整，還是作為增量流動性補充，仍需觀察月末央行的操作公告。

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　　超儲更新

　　根據2025年4月金融機構資產負債表、信貸收支表數據，測算4月末超儲率約0.9%，較2025年3月末下降0.1pct，去年同期為1.3%。4月超儲回落至2.6萬億元。

　　2025年5月1-23日，公開市場累計凈回籠資金0.1萬億元，其中逆回購凈回籠0.7萬億元，MLF凈投放0.4萬億元，國庫定存凈投放0.2萬億元；政府債凈繳款1.1萬億元，央行降準1萬億，合計影響超儲下降約0.2萬億元。

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　　公開市場：5月26-30日，央行逆回購到期9460億元

　　5月19-23日，央行公開市場凈投放12000億元，其中逆回購投放9460億元，到期4860億元，合計凈投放4600億元；MLF投放5000億元；2M和3M國庫定存各投放1200億元。截至5月23日，逆回購余額9460億元，較5月16日的4860億元大幅回升。

　　5月26-30日，央行逆回購到期9460億元。

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　　票據市場：利率轉為下行，大行轉為賣票

　　5月第三周（5月19-23日），票據利率轉為下行，大行轉為賣票。截至5月23日，1M轉貼現票據利率從前一周的至1.27%下行至1.18%，3M下行5bp至1.09%，6M下行4bp至1.09%。不過5月19-22日，大行凈賣票169億元，其在5月累計凈買入2418億元（2024年5月累計凈買入2143億元）。

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　　政府債：5月26-30日凈繳款降至3531億元

　　政府債壓力有所降低，凈繳款規模為3531億元。按發行日計算，5月26-30日，政府債計劃發行量為2282億元，較上周8063億元大幅回落，其中發行品種均為地方債，國債無發行計劃。

　　按繳款日計算，政府債凈繳款為3531億元，較前一周的4380億元有所降低，主要由于5月國債已于周五（23日）全部發行完畢，下周（26-30日）國債凈繳款規模降至1926億元（前一周為2709億元）；地方債凈繳款量也在小幅回落，較前一周環比降66億元至1605億元。

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　　同業存單：發行利率轉為上行，到期壓力邊際回落

　　存單加權發行利率轉為上行。5月19-23日，同業存單加權發行利率為1.67%，較前一周上行2bp，此前連續兩周環比下行6bp。以1年期存單發行利率為參考，各機構類型周度平均值全線上行，其中股份行上行幅度最大，環比升4bp至1.69%，其余類型銀行環比上行幅度在1-3bp不等（前一周降幅在7-9bp）。

　　二級市場方面，存單到期收益率曲線全線上行。其中，6個月AAA同業存單上行幅度最大，環比升3.0bp至1.68%，其余期限AAA同業存單則分別較前一周上行1.3-2.5bp不等。

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　　同業存單凈融資規模雖仍為負值，但較前期有所回升。5月19-23日，同業存單發行7127億元，凈融資-322億元，前一周（5月12-16日），同業存單發行5117億元，凈融資-821億元。募集率方面，5月19-23日，同業存單募集率降至91.79%（前一周為94.11%）。

　　存單發行期限均拉伸。5月19-23日，同業存單加權發行期限6.2個月，較上周有所拉伸。分期限結構觀察，銀行主要發行期限為3個月（占36.2%），其次是1年（占28.5%）。分機構觀察，各類型銀行發行期限均拉伸，其中，國有行和股份行發行期限分別拉伸1.2、0.5個月至6.3、4.7個月，6M以上期限發行占比分別環比升7.8、6.1pct至31.1%、18.7%；城農商行加權期限則分別拉伸0-1個月不等。

　　往后看，存單到期壓力有所回落。下周（5月26-30日）存單到期6570億元，規模低于前一周的7460億元，后續一周存單到期量將邊際回落，不過規模仍維持6000+億水平。整體來看，5月同業存單到期規模接近2.5萬億元，與4月基本持平。

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