今日市場(chǎng)全天震蕩走高，三大指數(shù)盤中均創(chuàng)年內(nèi)新高。滬深兩市全天成交額1.89萬億，較上個(gè)交易日放量1931億。盤面上，超級(jí)水電概念繼續(xù)爆發(fā)，市場(chǎng)熱點(diǎn)集中在大基建方向；受益于“反內(nèi)卷”，煤炭、鋼鐵、水泥、光伏等板塊走強(qiáng)。截至收盤，滬指漲0.62%，深成指漲0.84%，創(chuàng)業(yè)板指漲0.61%，中證A500指數(shù)漲0.84%。

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　　今年以來，A股賺錢效應(yīng)顯著，市場(chǎng)情緒整體較高，增量資金持續(xù)入場(chǎng)。據(jù)國(guó)家外管局介紹，上半年外資凈增持境內(nèi)股票和基金101億美元，扭轉(zhuǎn)了過去兩年總體凈減持的態(tài)勢(shì)，顯示全球資本配置A股的意愿增強(qiáng)。另據(jù)上交所數(shù)據(jù)顯示，今年上半年累計(jì)新開戶數(shù)達(dá)1260萬戶（其中個(gè)人投資者開戶約1255萬戶），同比增長(zhǎng)32.8%。展望后市，資金和情緒有望繼續(xù)推動(dòng)市場(chǎng)上行。

　　從競(jìng)爭(zhēng)格局、行業(yè)基本面、籌碼結(jié)構(gòu)等方面來看，光伏行業(yè)在“反內(nèi)卷”中取得邊際改善的可能性較高，投資者可通過光伏ETF（159864）布局相關(guān)機(jī)會(huì)。

　　本次“反內(nèi)卷”的宏觀成因是中國(guó)產(chǎn)業(yè)升級(jí)帶動(dòng)部分私營(yíng)部門擴(kuò)產(chǎn)，疊加地產(chǎn)周期回落，而出現(xiàn)了產(chǎn)能過剩、無序競(jìng)爭(zhēng)等現(xiàn)象。本輪“反內(nèi)卷”政策自2024年7月政治局會(huì)議提出，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議亦提及，今年7月中央財(cái)經(jīng)委會(huì)議再度表態(tài)，政策定調(diào)均較為明確。到目前為止，主要聚焦于部分傳統(tǒng)高耗能行業(yè)（水泥、鋼鐵等）和新質(zhì)生產(chǎn)力行業(yè)（光伏、汽車等），并且強(qiáng)調(diào)行業(yè)自律、自下而上，利用市場(chǎng)化和法治化措施。

　　從行業(yè)基本面來看，面臨較大現(xiàn)金流和債務(wù)壓力的行業(yè)最有動(dòng)機(jī)通過自律手段實(shí)現(xiàn)更好的供需平衡，以改善其財(cái)務(wù)情況。而從競(jìng)爭(zhēng)格局來看，集中度較高的行業(yè)有能力通過協(xié)調(diào)產(chǎn)量和庫存、兼并重組等手段優(yōu)化產(chǎn)能、調(diào)整供需關(guān)系。根據(jù)華泰證券統(tǒng)計(jì)，截至2024年底，光伏行業(yè)在各“反內(nèi)卷”行業(yè)中虧損企業(yè)占比和行業(yè)集中度都處于最高位置，所以最有希望藉由“反內(nèi)卷”加速產(chǎn)能出清并改善財(cái)務(wù)情況。

　　從籌碼結(jié)構(gòu)來看，據(jù)興業(yè)證券統(tǒng)計(jì)，2025Q2光伏行業(yè)仍然維持超配屬性，但超配比例繼續(xù)下行（環(huán)比-0.32pct），籌碼結(jié)構(gòu)趨于健康。而從估值來看，中證光伏產(chǎn)業(yè)指數(shù)當(dāng)前的市盈率（TTM，剔除負(fù)值）為19.25x，位于5年來39%分位，也具有一定的安全邊際。感興趣的投資者可關(guān)注光伏ETF（159864）的相關(guān)機(jī)會(huì)。

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　　煤炭ETF（515220）四連陽，今日大漲8.25%。

　　消息面上，傳聞國(guó)家能源局發(fā)布的有關(guān)煤炭限產(chǎn)的通知，點(diǎn)燃了煤炭板塊的反內(nèi)卷交易熱情，午后板塊直線拉升。但目前傳聞還未得到官方證實(shí)，仍需理性看待。

　　需求端，受高溫天氣影響，全國(guó)電力負(fù)荷刷新歷史新高，2025年全國(guó)16個(gè)省級(jí)電網(wǎng)負(fù)荷36次突破歷史新高。電廠日耗隨高溫大幅增長(zhǎng)，截至2025年7月17日，25省綜合日耗煤633.00萬噸，同比增長(zhǎng)9.42%，環(huán)比上周增長(zhǎng)11.07%。

　　供給端，短期來看，隨著降雨減少、天氣轉(zhuǎn)晴，煤礦產(chǎn)能或?qū)⒂兴謴?fù)，但煤炭進(jìn)口降幅持續(xù)擴(kuò)大，根據(jù)海關(guān)總署，6月份進(jìn)口煤炭3303.70萬噸，創(chuàng)近兩年新低，且降幅仍在逐步擴(kuò)大。中長(zhǎng)期來看，在“反內(nèi)卷”政策的推動(dòng)下，煤炭產(chǎn)能結(jié)構(gòu)有望得到進(jìn)一步控制和優(yōu)化。

　　綜合而言，當(dāng)前煤炭供給存在邊際收緊預(yù)期，需求隨迎峰度夏+非電用煤持續(xù)支撐，煤價(jià)反彈動(dòng)力較強(qiáng)。作為市場(chǎng)唯一一只煤炭ETF，投資者可考慮逢低分批布局煤炭ETF（515220）及其聯(lián)接基金（聯(lián)接A：008279；聯(lián)接C：008280；聯(lián)接E：022501），把握煤炭板塊投資機(jī)會(huì)。

　　雅下水電站行情繼續(xù)演繹，建材ETF（159745）大漲6.76%、基建ETF（159619）大漲6.44%。

　　需求端，新增需求方面，雅魯藏布江下游水電工程開工，總投資約1.2萬億元。雅江工程作為國(guó)家級(jí)戰(zhàn)略項(xiàng)目，涉及水電建設(shè)、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、特高壓輸電、設(shè)備制造、民用爆炸、水泥建材供應(yīng)等多個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)，其開工建設(shè)將帶來上下游產(chǎn)業(yè)鏈需求逐步釋放。存量需求方面，近期中央城市工作會(huì)議提出穩(wěn)步推進(jìn)城中村和危舊房改造、老舊管線改造升級(jí)等，后續(xù)相關(guān)配套政策有望加快出臺(tái)落地，有望拉動(dòng)建材和基建相關(guān)更新需求。

　　供給端，反內(nèi)卷政策持續(xù)發(fā)力。7月18日，工信部表示將實(shí)施新一輪包括鋼鐵、建材等在內(nèi)的十大重點(diǎn)行業(yè)穩(wěn)增長(zhǎng)工作方案，推動(dòng)重點(diǎn)行業(yè)著力調(diào)結(jié)構(gòu)、優(yōu)供給、淘汰落后產(chǎn)能。此前，建筑企業(yè)聯(lián)合倡議反內(nèi)卷、中國(guó)水泥協(xié)會(huì)發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步推動(dòng)水泥行業(yè)“反內(nèi)卷”“穩(wěn)增長(zhǎng)”高質(zhì)量發(fā)展工作的意見》等消息推動(dòng)，在政策助推和企業(yè)積極配合的節(jié)奏下，反內(nèi)卷浪潮有望優(yōu)化行業(yè)格局，基建和建材板塊龍頭有望迎來基本面改善。

　　具體到投資層面，順周期板塊的估值邏輯已經(jīng)從“弱預(yù)期-弱現(xiàn)實(shí)”轉(zhuǎn)化為“強(qiáng)預(yù)期-弱現(xiàn)實(shí)”，底部區(qū)域已經(jīng)逐漸清晰，配置的“賠率”性價(jià)比正在凸顯。其中，建材、基建、鋼鐵等板塊有望直接受益于“超級(jí)工程”的落地投建，業(yè)績(jī)和估值均存在較大的擴(kuò)張空間，感興趣投資者可關(guān)注建材ETF（159745）、基建ETF（159619）、鋼鐵ETF（515210）等。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：投資人應(yīng)當(dāng)充分了解基金定期定額投資和零存整取等儲(chǔ)蓄方式的區(qū)別。定期定額投資是引導(dǎo)投資人進(jìn)行長(zhǎng)期投資、平均投資成本的一種簡(jiǎn)單易行的投資方式。但是定期定額投資并不能規(guī)避基金投資所固有的風(fēng)險(xiǎn)，不能保證投資人獲得收益，也不是替代儲(chǔ)蓄的等效理財(cái)方式。無論是股票ETF/LOF/分級(jí)基金，都是屬于較高預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)和預(yù)期收益的證券投資基金品種，其預(yù)期收益及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)水平高于混合型基金、債券型基金和貨幣市場(chǎng)基金。基金資產(chǎn)投資于科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板股票，會(huì)面臨因投資標(biāo)的、市場(chǎng)制度以及交易規(guī)則等差異帶來的特有風(fēng)險(xiǎn)，提請(qǐng)投資者注意。板塊/基金短期漲跌幅列示僅作為文章分析觀點(diǎn)之輔助材料，僅供參考，不構(gòu)成對(duì)基金業(yè)績(jī)的保證。文中提及個(gè)股短期業(yè)績(jī)僅供參考，不構(gòu)成股票推薦，也不構(gòu)成對(duì)基金業(yè)績(jī)的預(yù)測(cè)和保證。以上觀點(diǎn)僅供參考，不構(gòu)成投資建議或承諾。如需購(gòu)買相關(guān)基金產(chǎn)品，請(qǐng)您關(guān)注投資者適當(dāng)性管理相關(guān)規(guī)定、提前做好風(fēng)險(xiǎn)測(cè)評(píng)，并根據(jù)您自身的風(fēng)險(xiǎn)承受能力購(gòu)買與之相匹配的風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)的基金產(chǎn)品。基金有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。

　　特約作者：國(guó)泰基金