招商證券：股票資產相對債券的性價比進一步提升

熱點 2024年12月09日 01:20 33 admin

　　來源：招商策略研究

　　本周10 年期國債收益率繼續震蕩下行，在12 月2 日下破“2.0%”關口。目前來看，10 年期國債收益率低于2%，在未來寬松貨幣政策有望持續情形下，市場中長期利率中樞可能進一步下移，市場中高收益率資產荒進一步加劇，股票資產相對債券資產的性價比進一步提升。目前理財產品及存款利率的預期回報率均在下降，各類型資產的預期回報率均在下滑，居民存款和凈存款飆升，居民待投資金大幅增加。在這種資產荒的狀態下，若后續權益市場賺錢效應持續改善，居民存款向權益市場搬家，理論上A 股將有較大的上行空間。

　　【觀策·論市】十年期國債下破2 對A 股有何影響？本周10 年期國債收益率繼續震蕩下行，在12 月2 日下破“2.0%”關口。目前來看，10 年期國債收益率低于2%，在未來寬松貨幣政策有望持續情形下，市場中長期利率中樞可能進一步下移，市場中高收益率資產荒進一步加劇，股票資產相對債券資產的性價比進一步提升。目前理財產品及存款利率的預期回報率均在下降，各類型資產的預期回報率均在下滑，居民存款和凈存款飆升，居民待投資金大幅增加。在這種資產荒的狀態下，若后續權益市場賺錢效應持續改善，居民存款向權益市場搬家，理論上A 股將有較大的上行空間。

　　【復盤·內觀】本周A 股市場指數表現強勁，主要原因如下：（1）11 月制造業PMI 為50.3%，比上月上升0.2 個百分點，連續3 個月回升，連續2 個月保持在擴張區間，創下今年5 月以來的新高。（2）12 月政治局會議和中央經濟工作會議召開在即，市場交易政策預期。（3）ETF 本周持續凈流入。

　　【中觀·景氣】11 月制造業景氣繼續回升，重卡銷量同比降幅收窄。11 月制造業景氣繼續回升，PMI 錄得50.3%，環比上行0.2 個百分點，實現自8 月份以來連續三個月景氣上行；非制造業有所下滑，但運行在榮枯線以上；分項中電氣機械、汽車制造、醫藥制造業等PMI 較高，電氣機械、石油加工、專用設備制造業、醫藥等環比改善較大。10 月智能手機出貨量三個月滾動同比由正轉負。11 月重卡銷量三個月滾動同比跌幅收窄。

　　【資金·眾寡】融資延續凈流入，ETF 轉為凈申購。本周融資資金前四個交易日合計凈流入209.6 億元；新成立偏股類公募基金28.1 億份，較前期下降78.4 億份；ETF 凈申購，對應凈流入97.1 億元。行業偏好上，融資資金凈買入機械設備、電子、計算機等；信息技術ETF 申購較多，醫藥ETF 贖回較多。重要股東規模擴大，計劃減持規模下降。

　　【主題·風向】 OpenAI 發布完整版o1 模型及ChatGPT Pro ，相對preview 模型提升明顯。北京時間周五凌晨，OpenAI 舉行了“12 天12 場直播”活動的首秀，在發布會上OpenAI 發布了推理大模型o1 正式版以及pro版本，以及每月收費高達200 美元（約合人民幣1450 元）的ChatGPT Pro訂閱服務。完整版o1 模型相對preview 模型提升明顯。整體而言，o1 完全體是一款更擅長編程、數學和寫作的更快且更強大的推理模型，并且現在也增加了對圖像上傳的支持，這讓 o1 可以使用視覺數據來生成更詳細和更有用的響應。ChatGPT Pro 是OpenAI 推出的最新訂閱檔次，與 o1 和 o1-preview相比，o1 pro 模式在數學、科學和編碼等 ML 基準測試中表現更佳。

　　【數據·估值】本周全部A 股估值水平較上周上行，PE（TTM）為15.3，較上周上行0.3，處于歷史估值水平的51.1%分位數。板塊估值普遍上漲，其中，機械設備、計算機、傳媒估值漲幅居前，食品飲料、紡織服飾和輕工制造跌幅居前。

　　風險提示：經濟數據不及預期，海外政策超預期收緊。

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