國金證券：首次覆蓋陜鼓動力給予買入評級，目標(biāo)價10.19元

熱點 2025年02月27日 03:00 46 admin

　　國金證券股份有限公司滿在朋近期對陜鼓動力（維權(quán)）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《高股息透平風(fēng)機(jī)巨頭，氣體儲能并進(jìn)》，首次覆蓋陜鼓動力給予買入評級，目標(biāo)價10.19元。

　　陜鼓動力(601369)

投資邏輯：

　　公司是國內(nèi)透平風(fēng)機(jī)龍頭，正拓展氣體業(yè)務(wù)作為設(shè)備業(yè)務(wù)的補(bǔ)充，并逐步擺脫設(shè)備業(yè)務(wù)對單一冶金下游的依賴。(1)公司主要設(shè)備產(chǎn)品為高端透平壓縮機(jī)，技術(shù)壁壘高，價值量大，下游以大型流程工業(yè)為主。(2)公司發(fā)揮設(shè)備與客戶優(yōu)勢，積極擴(kuò)產(chǎn)工業(yè)氣體業(yè)務(wù)，分業(yè)務(wù)看，19-23年公司氣體板塊收入CAGR為20.3%，收入占比從23%提升到34%。(3)受鋼鐵行業(yè)量價低迷影響，根據(jù)公司年報，分下游看，22-23年公司冶金收入占比從69%下降至46%；公司加大力度拓展其他下游，石化收入占比從2022年的18%提高到2023年的30%，24H1繼續(xù)新簽多個非冶金行業(yè)項目設(shè)備訂單。公司資產(chǎn)結(jié)構(gòu)良好，現(xiàn)金流穩(wěn)健充裕，高分紅有望持續(xù)。根據(jù)公司年報，公司連續(xù)十年分紅比例均高于60%，2023年報分紅預(yù)案對應(yīng)2月21日股息率4.8%；公司24Q3末凈現(xiàn)金75.3億元，占總資產(chǎn)約1/3，2023年現(xiàn)金周期-101天，其中應(yīng)付/預(yù)收周轉(zhuǎn)天數(shù)分別高達(dá)324/154天，對上游議價能力極強(qiáng)，公司良好的周轉(zhuǎn)效率帶來穩(wěn)健現(xiàn)金流，充沛的在手現(xiàn)金保障了持續(xù)高分紅能力。

　　在手制氣項目充足，氣體業(yè)務(wù)有望持續(xù)擴(kuò)張。(1)根據(jù)前瞻產(chǎn)業(yè)研究院，2020年中國現(xiàn)場制氣中，第三方滲透率為57%，距離發(fā)達(dá)國家80%還有較大提升空間；(2)2018年以來公司持續(xù)簽約現(xiàn)場制氣項目，根據(jù)公司公告，2023年末公司已擁有合同供氣量143萬方，是2017年的3倍；2023年底公司在手未運營合同供氣量51.9萬方，2024年新簽項目合同供氣量22萬方。公司有望陸續(xù)投運在手項目，并有望發(fā)揮客戶優(yōu)勢不斷獲取新項目。

　　壓縮空氣儲能項目或迎來爆發(fā)，有望貢獻(xiàn)設(shè)備收入增量。壓縮空氣儲能是大容量長時儲能方式，目前多個已投運項目的單位造價與效率已經(jīng)接近大型抽水蓄能電站。根據(jù)北極星儲能網(wǎng)不完全統(tǒng)計，2024年已簽約的壓縮空氣儲能項目為6.8GW，同比增長21%，商業(yè)化拐點將近。根據(jù)中商產(chǎn)業(yè)研究院，壓縮機(jī)占壓氣儲能電站成本的20%。根據(jù)公司公告，公司“軸流+離心”方案已在湖北應(yīng)城壓氣儲能電站實現(xiàn)全球首臺套300MW項目，未來有望憑借完備的產(chǎn)品線和方案經(jīng)驗獲得更多大容量壓氣儲能設(shè)備訂單。

盈利預(yù)測、估值和評級

　　我們預(yù)測24/25/26年公司實現(xiàn)歸母凈利潤10.2億元/11.0億元/12.1億元，同比+0.4%/+7.3%/+9.8%，對應(yīng)EPS為0.59/0.64/0.70元。考慮到公司高分紅穩(wěn)定可持續(xù)，未來氣體項目放量確定性高，壓縮空氣儲能放量潛力較大，給予公司25年16xPE估值，目標(biāo)價10.19元，給予“買入”評級。

風(fēng)險提示

　　冶金化工資本開支不及預(yù)期；氣體業(yè)務(wù)競爭加劇；壓縮空氣儲能項目進(jìn)展不及預(yù)期

　　證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，中泰證券王可研究員團(tuán)隊對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值為79.47%，其預(yù)測2024年度歸屬凈利潤為盈利11.67億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為11.99。

最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：

國金證券：首次覆蓋陜鼓動力給予買入評級，目標(biāo)價10.19元