財(cái)報(bào)發(fā)了，照例先聊一下公司的業(yè)績(jī)。2024年，公司收入50.12億元人民幣，同比增長(zhǎng)47.9%；年內(nèi)溢利8.9億元，上年同期虧損6536萬(wàn)元；公司的毛利率為69.4%，高于去年同期的61%；年內(nèi)經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)9.57億元，上年同期虧損940.6萬(wàn)元，經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)率達(dá)到19%。

盈利能力發(fā)生翻天覆地的改變，歸功于公司2024年非常成功的幾款游戲：《出發(fā)吧麥芬》《心動(dòng)小鎮(zhèn)》和《鈴蘭之劍》等。在這幾款游戲的支持下，全年游戲業(yè)務(wù)收入同比增加64.2%。相比之下，心動(dòng)算是2024年最成功的手游公司，這樣的優(yōu)秀表現(xiàn)，也無(wú)愧于全年超過(guò)一倍的股價(jià)漲幅。

如果要讓我們從投資人的角度，評(píng)選三款2024年最成功的新游戲，那一定會(huì)是：

心動(dòng)的《出發(fā)吧麥芬》，騰訊的《三角洲行動(dòng)》和《DNF手游》。

如果非要選擇一個(gè)的話，恐怕答案只有《出發(fā)吧麥芬》了。這款游戲看似簡(jiǎn)單，開(kāi)發(fā)成本在這三款重磅新游里是最低的；但找準(zhǔn)了核心玩法和人群，成為了受眾面又廣、又能巨額吸金的游戲。

可一款游戲太過(guò)成功，也很容易讓市場(chǎng)對(duì)心動(dòng)產(chǎn)生誤判。在新游成績(jī)被市場(chǎng)充分預(yù)期的情況下，很多人開(kāi)始進(jìn)一步期待心動(dòng)釋放更多的利好消息；特別是2024年末發(fā)布的《2024TapTap移動(dòng)游戲行業(yè)白皮書(shū)》，披露了不少樂(lè)觀的公司數(shù)據(jù)，讓市場(chǎng)相信2024年TapTap的商業(yè)化應(yīng)該進(jìn)展很大才對(duì)。

但是，心動(dòng)并沒(méi)選擇在這時(shí)大幅提升TapTap平臺(tái)的商業(yè)化水平；甚至，相對(duì)這個(gè)平臺(tái)的用戶增長(zhǎng)，商業(yè)化其實(shí)是滯后的。根據(jù)最新財(cái)報(bào)，TapTap平臺(tái)的用戶增長(zhǎng)非常不錯(cuò)，中國(guó)版APP的MAU增至4405萬(wàn)人，同比提升23%，可平臺(tái)的收入增速只有21.6%，TapTap國(guó)際版甚至都沒(méi)開(kāi)始商業(yè)化。

另外，平臺(tái)的用戶數(shù)量，極度依賴爆款游戲的表現(xiàn)，相比2024H1財(cái)報(bào)4324萬(wàn)的MAU，H2貢獻(xiàn)的用戶增量還是太少，這也會(huì)讓市場(chǎng)懷疑TapTap的確定性。心動(dòng)這家公司相比其他游戲公司的一大優(yōu)點(diǎn)，就是TapTap平臺(tái)收入比游戲要穩(wěn)，現(xiàn)在用戶波動(dòng)這么大，商業(yè)化這么克制，難免會(huì)讓市場(chǎng)覺(jué)得失望。

在我們看來(lái)，管理層的決策是正確的，商業(yè)化的進(jìn)展慢不是壞事，特別是像TapTap這樣的平臺(tái)來(lái)說(shuō)，培育良好的社區(qū)氛圍、創(chuàng)作環(huán)境和用戶習(xí)慣等等，這些事情都比掙錢來(lái)得重要。

歸根結(jié)底，游戲社區(qū)根本就不是手游玩家的剛性需求，從TapTap本身的MAU波動(dòng)上也能看得出來(lái)。玩家想不到玩什么游戲的時(shí)候，或是想看看游戲評(píng)價(jià)怎么樣的時(shí)候，才會(huì)去TapTap上看看；當(dāng)他們真正享受在某一款游戲的游玩過(guò)程中，TapTap就變得相當(dāng)雞肋，既不能和微信QQ等產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)玩家的溝通渠道，又沒(méi)法跟B站抖音等競(jìng)爭(zhēng)游戲二創(chuàng)內(nèi)容（如游戲攻略等）。

這時(shí)候，大量安排游戲廣告就是作死；更何況，現(xiàn)在游戲廣告十個(gè)有九個(gè)都是AI做的，主打的就是畫(huà)面欺騙和粗制濫造，放任這種廣告占領(lǐng)頁(yè)面，才是對(duì)平臺(tái)價(jià)值的最大損害，玩家在抖音B站和微信朋友圈中看到太多這樣的垃圾游戲廣告了，TapTap算得上是少有的凈土，可千萬(wàn)別再被污染。

因此，我們完全不期待2025年公司大幅度提升TapTap的貨幣化率，更不愿意看到大量廣告占領(lǐng)平臺(tái)的情況。最近幾年，粗制濫造的、以短期刺激騙取玩家氪金的游戲越來(lái)越多，這些游戲需要大手筆買量才有玩家愿意玩，正是這樣的市場(chǎng)環(huán)境才賦予TapTap與眾不同的價(jià)值，外部環(huán)境越爛，越得做好自己，讓手游玩家和開(kāi)發(fā)者更愿意把時(shí)間花在TapTap上，商業(yè)化就是水到渠成的事情了。

于是，心動(dòng)的股價(jià)在28日業(yè)績(jī)發(fā)布后的午盤(pán)開(kāi)始跳水，直到收盤(pán)暴跌超過(guò)17%，公司市值也縮水至158.9億港元。根據(jù)財(cái)報(bào)，心動(dòng)全年的經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)為9.6億元，由此計(jì)算公司的經(jīng)調(diào)整PE為15.5倍左右，估值水平中性偏低；考慮到目前公司在營(yíng)和待上線的游戲，這個(gè)價(jià)格已經(jīng)可以說(shuō)是被市場(chǎng)低估了。

根據(jù)財(cái)報(bào)，董事會(huì)建議派發(fā)末期股息每股普通股0.4港元，這也是心動(dòng)上市以來(lái)首次派息。按照管理層在業(yè)績(jī)會(huì)的說(shuō)法，公司的現(xiàn)金足以應(yīng)對(duì)未來(lái)的業(yè)務(wù)，在賺了錢之后應(yīng)當(dāng)提高股東回報(bào)。這一點(diǎn)還是不錯(cuò)的，有多少游戲公司掙了錢都想不到給股東分紅呢？

整體來(lái)說(shuō)，游戲業(yè)務(wù)不確定性還是比較高，加上TapTap克制的商業(yè)化進(jìn)度，經(jīng)歷這次財(cái)報(bào)帶來(lái)的波動(dòng)，市場(chǎng)需要形成新的共識(shí)。這可能不是一份完美的財(cái)報(bào)，但只要公司在做正確的事，在這個(gè)越來(lái)越差的游戲營(yíng)銷環(huán)境中，TapTap的競(jìng)爭(zhēng)力會(huì)越來(lái)越強(qiáng)，平臺(tái)價(jià)值在未來(lái)會(huì)變得越來(lái)越明顯。$心動(dòng)公司(HK2400)