瑞銀：美聯儲或將再次實施量化寬松政策 規模可能達到5-6萬億美元
瑞銀發文稱，2025年4月11日，對現金的急切需求促使各類資產遭到拋售，其中包括美國國債。盡管存在通縮擔憂，債券收益率近期卻有所上升。美聯儲資產負債表規模隨經濟周期波動 —— 在危機期間擴張，在經濟復蘇時從峰值收縮，直至下一次危機來臨，美聯儲再次擴大資產負債表規模。隨著當前量化緊縮政策的推進，美聯儲資產負債表規模較 2022 年峰值已縮減約 25%，這是 20 年來最大幅度的 “緊縮”。如果歷史具有借鑒意義，美聯儲該再次實施量化寬松政策了。
在全球金融危機和新冠疫情期間，美聯儲資產負債表規模均擴張了相當于美國 GDP 的 19%。雖然 19% 可能只是巧合，但這意味著此次量化寬松規模可能達到 5 - 6 萬億美元。
瑞銀主要觀點如下：
2025年4月11日，對現金的急切需求促使各類資產遭到拋售，其中包括美國國債。盡管存在通縮擔憂，債券收益率近期卻有所上升。
美聯儲選擇量化寬松政策來支撐國債銷售是否只是時間問題？如果美聯儲宣布量化寬松，這會是股市觸底的信號嗎？美聯儲會在實施量化寬松前將利率降至零嗎？
回顧近期量化寬松的歷史，可以發現一種常見模式：先是美聯儲降息，接著股市見頂，隨后量化寬松政策啟動，最后股市觸底。
全球金融危機期間：
Covid疫情期間：
2025關稅與衰退威脅下：
時間節點
量化寬松政策通常在美聯儲首次降息后的 8 - 12 個月啟動。-量化寬松政策往往在美聯儲將利率降至 1% 或 0.25% 的下限后隨即實施。股市通常在量化寬松政策宣布后觸底（全球金融危機期間在宣布 4 個月后觸底，新冠疫情期間在宣布 8 天后觸底）。
此次量化寬松規模會有多大？
在全球金融危機和新冠疫情期間，美聯儲資產負債表規模均擴張了相當于美國 GDP 的 19%。雖然 19% 可能只是巧合，但這意味著此次量化寬松規模可能達到 5 - 6 萬億美元。
美聯儲資產負債表周期
美聯儲資產負債表規模隨經濟周期波動 —— 在危機期間擴張，在經濟復蘇時從峰值收縮，直至下一次危機來臨，美聯儲再次擴大資產負債表規模。隨著當前量化緊縮政策的推進，美聯儲資產負債表規模較 2022 年峰值已縮減約 25%，這是 20 年來最大幅度的 “緊縮”。如果歷史具有借鑒意義，美聯儲該再次實施量化寬松政策了。
雖然量化寬松政策尚未實施，但可以從歷史角度看看 2008 年和 2019 年美聯儲開始擴大資產負債表規模后的六個月內，市場表現如何。
關鍵觀察結果
（1）量化寬松政策通常與美聯儲降息同時出現。
（2）量化寬松政策實施時的宏觀背景是風險規避，股市表現不佳，信用利差擴大，股市、債券和外匯市場的波動率上升。
（3）長久期資產表現良好，這符合邏輯，因為美聯儲直接從市場購買債券。
（4）股市風格偏好成長股而非價值股，這可能是因為市場預期量化寬松政策會推動未來經濟增長復蘇。
（5）鑒于風險規避的背景，外匯利差交易策略表現不佳。
（6）隨著美日利差縮小以及外匯利差交易平倉，美元兌日元匯率下跌。
（7）大宗商品市場表現不一，黃金等避險資產表現良好，而原油和銅等對經濟增長敏感的商品價格下跌。
標簽： 瑞銀
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