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　　行至乙巳蛇年，在政策積極定調(diào)下，2025年中國經(jīng)濟如何在進一步全面深化改革中向上前行？哪些投資新機遇將涌現(xiàn)？大類資產(chǎn)又會如何表現(xiàn)？

　　近期，25位首席經(jīng)濟學(xué)家、首席分析師、明星基金經(jīng)理做客澎湃新聞 “輕舟必過萬重山——《首席連線》2025跨年展望”專題節(jié)目，就中國經(jīng)濟和A股市場接下來運行的諸多焦點問題，帶來了分析和展望。

　　對于2025年的中國宏觀經(jīng)濟，受訪的內(nèi)外資專家均表示，在一系列的重大積極政策的支持驅(qū)動下，2025年中國經(jīng)濟增長有望超出預(yù)期。其中，消費作為拉動經(jīng)濟的主要抓手，增速有望平穩(wěn)回暖，并成為推動經(jīng)濟增長的主要動能。

　　落實到A股層面，受訪的買方和賣方專家一致認(rèn)為，2025年A股仍面臨不少的內(nèi)外積極因素，不僅短期“春季行情”可期，中長期看2025年A股也將拾級而上。節(jié)奏方面，多位明星分析師均提醒投資者關(guān)注下半年A股的行情幅度。

　　而配置方面，人工智能（AI）成為買方和賣方一致性看好的投資主線，不論是產(chǎn)業(yè)鏈還是應(yīng)用端，均機會突出。同時，黃金當(dāng)前價格雖然不斷創(chuàng)出新高，但配置價值仍然得到了分析師一致青睞，被看高一線。

　　2025年中國經(jīng)濟增長將好于去年

　　對于2025年中國宏觀經(jīng)濟，內(nèi)外資機構(gòu)的受訪“首席”一致認(rèn)為，一系列的重大積極政策作用下，2025年中國經(jīng)濟增長有望超出預(yù)期。

　　“展望2025年，預(yù)計經(jīng)濟增長與物價表現(xiàn)都將好于2024年?！?中金公司研究部首席宏觀分析師、董事總經(jīng)理張文朗表示，伴隨著宏觀政策加碼，中國的需求缺口將逐漸彌合。

　　景順首席全球市場策略師Kristina Hooper表示：“我們看到中國政策制定者宣布了一系列重大的刺激措施，以支持和促進經(jīng)濟增長。中國的政策行動體現(xiàn)了其促進增長的決心，這可能惠及整個亞洲地區(qū)。我們認(rèn)為政策刺激措施可能會緩解壓力，不排除刺激政策能夠給2025年中國經(jīng)濟帶來上行驚喜，推動經(jīng)濟增長超出預(yù)期。”

　　而具體到消費、投資、出口的傳統(tǒng)“三駕馬車”，消費方面，鑫元基金權(quán)益投資部負(fù)責(zé)人、權(quán)益投資部總經(jīng)理助理李彪表示，國內(nèi)消費的韌性依舊存在，在前期政府消費補貼的帶動下，家電、家具、汽車等相關(guān)方面的數(shù)據(jù)反饋良好?！安还苁窍M電子，還是餐飲等其他方面，在2025年整體都會迎來需求抬升?！?/p>

　　“2024年消費呈現(xiàn)出逐步回升的態(tài)勢，隨著去年四季度消費數(shù)據(jù)出現(xiàn)改善，2025年消費應(yīng)該說將呈現(xiàn)出走過底部，并逐步回升、恢復(fù)的狀態(tài)?！比A創(chuàng)證券副總裁、研究所所長董廣陽（金麒麟分析師）說。

　　南方基金宏觀策略部聯(lián)席總經(jīng)理唐小東預(yù)計，2025年消費將成為拉動經(jīng)濟的主要抓手。“中央經(jīng)濟工作會議將擴大內(nèi)需置于2025年工作任務(wù)的首位，今年的兩新政策預(yù)計將明顯加力擴圍，同時伴隨居民的收入和預(yù)期修復(fù)，消費增速有望延續(xù)平穩(wěn)回暖，成為推動經(jīng)濟增長的主要動能。”

　　投資方面，張文朗分析稱，預(yù)計2025年固定資產(chǎn)投資同比增長或接近5%，也較2024年有所好轉(zhuǎn)?；ǚ矫?，預(yù)計2025年基建投資或增長10%，略高于2024年的9.0%左右。制造業(yè)投資方面，大規(guī)模設(shè)備更新改造或加大力度。

　　出口方面，高盛首席中國經(jīng)濟學(xué)家閃輝預(yù)計，2025年中國出口將相對平穩(wěn)?！爸袊圃鞓I(yè)在創(chuàng)新、增加值和競爭力方面具有優(yōu)勢，若外圍擾動因素影響不大，出口可能超出預(yù)期，這在過去兩年都發(fā)生過?！?/p>

　　政策是影響2025年中國經(jīng)濟發(fā)展的關(guān)鍵

　　值得一提的是，對于2025年中國經(jīng)濟向上的主要驅(qū)動力，多位受訪“首席”不約而同地強調(diào)了政策驅(qū)動。

　　閃輝便指出，2025年中國經(jīng)濟的驅(qū)動因素轉(zhuǎn)為政策支持，“若貨幣政策、財政政策、信貸政策、房地產(chǎn)政策、產(chǎn)業(yè)政策等各方面政策疊加后，配合改革舉措，超出市場預(yù)期，將有助于提振經(jīng)濟增長、信心和資本市場。”

　　“中國經(jīng)濟的政策取向和發(fā)展模式具有較強的獨立性和自主性，經(jīng)濟走勢主要還是受國內(nèi)政策與內(nèi)生動能影響。穩(wěn)定的宏觀政策將是影響2025年中國經(jīng)濟發(fā)展的關(guān)鍵。”富達(dá)基金投資主管聶毅翔總結(jié)說。

　　具體的政策展望上，張文朗預(yù)計，2025年財政政策力度有望顯著高于2024年，貨幣政策寬松空間或通過綜合施策打開，結(jié)構(gòu)性貨幣政策或明顯加碼。全方位擴大內(nèi)需背景下，增量舉措可能更加側(cè)重消費，“總體而言，政策組合為金融周期下半場的‘緊信用、松貨幣、寬財政’?！?/p>

　　同時，對于決策層首次提出“超常規(guī)逆周期調(diào)節(jié)”，張文朗說：“我個人理解，首先，這是因為中國經(jīng)濟正處于大轉(zhuǎn)型時期。這個轉(zhuǎn)型就是經(jīng)濟增長的驅(qū)動力，從金融周期向科技創(chuàng)新轉(zhuǎn)型?！?/p>

　　張文朗分析稱，金融周期是指房價與信貸互相加強而形成的周期。這個周期在2018年左右見頂轉(zhuǎn)向，轉(zhuǎn)型帶來的結(jié)果是經(jīng)濟結(jié)構(gòu)改善，但需求偏弱，也就是說新經(jīng)濟的權(quán)重上升，但是房地產(chǎn)調(diào)整帶來的經(jīng)濟下行壓力加大。

　　“因為這個轉(zhuǎn)型不是常規(guī)的經(jīng)濟周期，而是金融周期下行，因此這個階段需要超常規(guī)的逆周期調(diào)節(jié)來提振需求?！睆埼睦时硎?。

　　不過，在政策面，中銀證券全球首席經(jīng)濟學(xué)家管濤強調(diào)：“貨幣政策和財政政策的配合，更加強調(diào)節(jié)奏要匹配。市場對政策的期待可以理解，不過需要注意兩點?！?/p>

　　“一方面，是需避免對適度寬松貨幣政策的過度解讀。時隔十四年重提‘適度寬松’，是對前期（支持性）貨幣政策操作的確認(rèn)，而不是意味著國內(nèi)貨幣政策從中性轉(zhuǎn)到了寬松。另一方面，財政政策通常要走過法定程序也就是兩會后才能全面發(fā)力，但是市場聽到了貨幣政策適度寬松就開始搶跑，透支了貨幣適度寬松的利好?！惫軡f。

　　2025年A股行情的高點或發(fā)生在下半年

　　落實到A股市場層面，受訪專家指出2025年A股仍將面臨不少的內(nèi)外積極因素，不僅短期“春季行情”可期，中長期看2025年A股也將拾級而上。值得一提的是，節(jié)奏方面，多位明星分析師均提醒投資者關(guān)注下半年的A股機會。

　　具體而言，短期方面，申萬宏源研究所副所長、首席策略分析師王勝（金麒麟分析師）表示，市場經(jīng)過春節(jié)前的一輪回調(diào)，目前指數(shù)是處在震蕩區(qū)間下沿位置的，因此節(jié)后市場大概率是能夠看到一些“春季躁動”行情的。

　　“A股春節(jié)之后指數(shù)實現(xiàn)正收益的勝率是非常高的。”中信建投證券首席策略官陳果也指出，從季節(jié)效應(yīng)看，春節(jié)后的一個月，A股勝率在全年中幾乎是最高的。一方面，春節(jié)后流動性的結(jié)構(gòu)性改善，會體現(xiàn)到股票市場。這個時間點，實體經(jīng)濟的整體資金需求，還不是特別強。同時，市場整體的流動性支持也有預(yù)期。

　　陳果指出，另一方面，春節(jié)后市場的風(fēng)險偏好也相對較高，投資者情緒一般比較好。一般來說，春節(jié)后至3月份之間，不論是數(shù)據(jù)還是海外預(yù)期，能夠壓制市場情緒的因素不多。同時，市場對政策端也會多多少少有些期待。

　　“因此，隨著政策的陸陸續(xù)續(xù)推進，以及流動性的支持，蛇年春節(jié)后市場有一定的表現(xiàn)，是非常順理成章的。所以，整體看，對于蛇年春節(jié)后的春節(jié)行情或紅包行情，市場是可以去期待的?！标惞f。

　　中長期看，興業(yè)證券全球首席策略分析師、研究院聯(lián)席院長、新財富鉆石分析師張憶東（金麒麟分析師）說：“2025年要珍惜A股蜜月期，要對中國經(jīng)濟中觀微觀領(lǐng)域的創(chuàng)新以及變革要有信心?！?/p>

　　張憶東認(rèn)為，多維度共振下，2025年A股牛市將進入主升浪階段。低利率環(huán)境下，社會財富缺乏有效的投資渠道，中國股市短期賺錢效應(yīng)與社會財富再配置將形成良性循環(huán)。

　　“2025年是不是有可能去挑戰(zhàn)2024年10月8日的市場高點，我認(rèn)為是有希望的?！眹┗鹂偨?jīng)理助理、量化投資部總監(jiān)梁杏判斷道，在2025年，上證綜指年線繼續(xù)收紅的概率依舊較大。

　　王勝相信，2025年資本市場一定會有一個非常好的結(jié)果，用一個詞叫“滄海橫流方顯英雄本色”。 “這個行情幅度可能會超出很多人的預(yù)期，時點很可能就在2025年下半年，最晚到2025年末也將開始。投資者一定要珍惜這次行情的機會?！?/p>

　　“一個有趣的現(xiàn)象是中國居民儲蓄‘大搬家’，2007年之后已經(jīng)好多年沒有真正發(fā)生過了。往后看，居民在做增量資產(chǎn)配置時，已不會加杠桿、并通過房價上漲來賺錢，同時，中國居民在進行資產(chǎn)配置時，總體還是在國內(nèi)進行，境外資產(chǎn)配置的比例是有限的?！蓖鮿僦赋?。

　　王勝進一步指出，因此，隨著過去幾年市場賺錢效應(yīng)的逐步累積，一旦有一輪指數(shù)向上的可觀行情，會帶動中國居民儲蓄搬家的一個階段性加速，進一步放大行情的幅度。

　　張憶東也表示，隨著中國經(jīng)濟企穩(wěn)，物價平減指數(shù)有望轉(zhuǎn)正，海外長線資本或?qū)⒅匦铝魅階股，中外資金共振下，2025年A股行情的高點將發(fā)生在下半年。

　　人工智能配置價值突出

　　配置方面，人工智能（AI）成為買方和賣方受訪專家一致看好的主線。

　　例如，買方方面，對于2025年的主流投資方向，梁杏便重點提及了人工智能產(chǎn)業(yè)鏈。她分析道，在人工智能的應(yīng)用驅(qū)動下，游戲行業(yè)、影視行業(yè)都會迎來階段性的小表現(xiàn)。

　　梁杏進一步指出，智能汽車駕駛、機器人也是人工智能非常重要的后端?！皩嶋H上，人工智能作為新質(zhì)生產(chǎn)力中的基礎(chǔ)技術(shù)，它可以賦能千行百業(yè)，然后使得最后的終端應(yīng)用能夠更好地提升效率。這是我們比較關(guān)注的方向?！?/p>

　　“大摩數(shù)字經(jīng)濟的整體產(chǎn)品策略仍將圍繞人工智能產(chǎn)業(yè)鏈，積極布局景氣趨勢向上領(lǐng)域。”摩根士丹利基金權(quán)益投資部副總監(jiān)、大摩數(shù)字經(jīng)濟混合基金經(jīng)理雷志勇表示，“目前組合重點關(guān)注云端的服務(wù)器、光模塊、PCB，智能終端的蘋果鏈、眼鏡以及配套數(shù)據(jù)中心，散熱和液冷等?！?/p>

　　具體來看，雷志勇進一步分析，應(yīng)用端側(cè)，回溯歷史可以發(fā)現(xiàn)無論是移動互聯(lián)網(wǎng)還是PC時期，應(yīng)用終端市場空間很大。

　　“同樣的道理，也適用于新的人工智能產(chǎn)業(yè)革命，云端大模型成熟后，未來的彈性會表現(xiàn)在應(yīng)用側(cè)。一些積極配合海外巨頭參與人工智能創(chuàng)新的消費電子標(biāo)的值得重點關(guān)注。這些公司目前的估值也處于合理水平，2025年或?qū)⑦M入到密集創(chuàng)新的大周期，我們將持續(xù)關(guān)注各類基于AI創(chuàng)新的智能終端，如手機、眼鏡、耳機等?！崩字居抡f。

　　賣方方面，陳果表示，科技尤其是以AI+為核心的方向，是2025年最重要的一條投資主線。

　　“中國現(xiàn)在已經(jīng)有很多好的AI應(yīng)用產(chǎn)品，如大模型等，建議投資者盡可能多地去體驗、使用，然后再去評估哪一些公司能夠真正抓住產(chǎn)業(yè)趨勢?！标惞f。

　　具體到應(yīng)用層面，中信建投證券研究所所長兼國際業(yè)務(wù)部負(fù)責(zé)人，董事總經(jīng)理，TMT行業(yè)首席分析師武超則（金麒麟分析師）表示，隨著國內(nèi)大模型能力的迭代和持續(xù)增強，預(yù)計2025年國內(nèi)AI爆款應(yīng)用將密集出現(xiàn)。

　　武超則表示，數(shù)字經(jīng)濟主要分為三個階段：PC階段，移動互聯(lián)網(wǎng)階段以及智能時代。其中，數(shù)字經(jīng)濟的核心特征是“數(shù)據(jù)”和“算法”，數(shù)字化是雙向的，未來絕大多數(shù)企業(yè)都是數(shù)字化企業(yè)，智能化是最終目標(biāo)。

　　“總的來說，AI不僅是加速數(shù)字化應(yīng)用落地的現(xiàn)象級工具，也是數(shù)字化時代的‘操作系統(tǒng)’和‘新引擎’?！蔽涑瑒t表示。

　　黃金仍然看漲

　　主題投資方面，目前價格不斷創(chuàng)出新高的黃金，配置價值仍然得到了分析師的一致青睞。

　　民生證券研究院副院長、金屬與材料首席分析師邱祖學(xué)（金麒麟分析師）便指出，對2025年的黃金價格表現(xiàn)，依然比較樂觀。一方面，美聯(lián)儲實際上已經(jīng)正式進入降息周期，全球在2025年的貨幣寬松是方向性的。

　　“另一方面，未來幾年外部環(huán)境整體看依然是比較混沌的，避險需求強烈。從大類資產(chǎn)配置角度看，黃金的配置比例仍然有上升空間?！鼻褡鎸W(xué)指出。

　　因此，邱祖學(xué)認(rèn)為，2025年黃金價格有望繼續(xù)保持強勢上行態(tài)勢?！皬臉酚^的角度來看，今年黃金價格很有可能突破3000美元/盎司?！?/p>

　　“2023年9月我在報告中表達(dá)過10年戰(zhàn)略級別看多黃金，目前觀點依舊不變，當(dāng)前仍然戰(zhàn)略性地看漲黃金。”華創(chuàng)證券研究所副所長、首席宏觀分析師張瑜（金麒麟分析師）說。

　　張瑜表示，雖然當(dāng)前時點黃金價格已經(jīng)上漲了不少，但依然對未來3至5年的金價看漲。雖然接下來金價不是每天都漲，但應(yīng)該說每次回調(diào)都是一個好的買點。

　　廣發(fā)證券發(fā)展研究中心董事總經(jīng)理、首席資產(chǎn)研究官戴康（金麒麟分析師）則指出，黃金的超國家主權(quán)信用價值是應(yīng)對逆全球化新投資范式的必需配置。

　　“方向上而言，2025年美國財政約束的重要性雖有所提升，但疫情使得美國的‘寬財政’具有退出黏性，方向上仍是偏‘大財政’，美國債務(wù)問題的憂患可能持續(xù)侵蝕美元信用、疊加逆全球化的地緣風(fēng)險（央行購金需求支撐），中長期均利好黃金。程度上，假如特朗普政策組合誘發(fā)更高的赤字隱患、二次通脹風(fēng)險、經(jīng)濟衰退風(fēng)險，都會對金價的形成進一步的支撐。 ”戴康表示。