來源：湖畔新言

　　【前言】

　　在過往的報告和路演中，我們曾多次提及己內(nèi)酰胺單環(huán)節(jié)虧損然開工不降反升的根本原因，在于生產(chǎn)企業(yè)一體化發(fā)展程度較深，配備下游裝置，故綜合效益尚可，并且終端存在表現(xiàn)亮眼領(lǐng)域，能夠承接住己內(nèi)酰胺及PA6近幾年的高增長。本文將圍繞己內(nèi)酰胺及下游產(chǎn)業(yè)鏈為核心，詳細解讀行業(yè)發(fā)展格局，進一步分析己內(nèi)酰胺-PA6-錦綸產(chǎn)業(yè)鏈高增長還有多大空間，以及還能為純苯提供多少正向反饋。

　　1、2023-2024年錦綸長絲高產(chǎn)高銷，景氣度提升

　　自下而上來看，首先我們需要了解合成纖維概況，合成纖維種類繁多，除了滌綸外，占比最高的就是錦綸（PA），而這兩種材質(zhì)最大區(qū)別就在于錦綸具備更強的耐磨性、吸濕性和彈性，相較于其他合成纖維，錦綸綜合性能更為優(yōu)良，應(yīng)用在紡織品上也有品類差異，更適合制作登山服、冬季服裝、彈力襪、絲襪等。錦綸自身細分品種也較多，其中90%以上都是PA6和PA66，PA6下游錦綸長絲占據(jù)了60%以上份額，因此下文重點分析錦綸長絲行業(yè)格局。

　　總體而言，錦綸長絲供應(yīng)呈現(xiàn)逐年增長趨勢，但部分年份小幅縮減，近5年以來供應(yīng)增長最快的年份即為2024年，當年產(chǎn)能增長至410萬噸，產(chǎn)量增長至316萬噸，實際供應(yīng)累計增速高達16%，此外還能發(fā)現(xiàn)，2023-2024年連續(xù)兩年錦綸長絲產(chǎn)量增速超過產(chǎn)能增速，這表明行業(yè)整體負荷在此期間不斷提升。開工提升、供應(yīng)增長并未讓錦綸長絲行業(yè)陷入虧損，相反2024年錦綸長絲單環(huán)節(jié)利潤更長時間維持在0值以上，并且?guī)齑?月份以后明顯低于往年同期水平。

　　據(jù)此，錦綸長絲過去兩年供需雙增之下景氣度有所提升，需求端承接力強勁，已知近些年錦綸長絲下游增長最為迅速的為戶外領(lǐng)域的應(yīng)用，包括運動服裝及部分體育用品。反向推算，2023-2024年間戶外需求增速必然超過錦綸長絲供應(yīng)增速，并且隨著健康生活方式的普及和戶外活動的推廣，戶外用品行業(yè)未來幾年仍有望維持高增長。而據(jù)鋼聯(lián)統(tǒng)計，錦綸長絲2025-2026年產(chǎn)能增長有限，僅江蘇文鳳化纖有一套1.5萬噸裝置待投，預(yù)計需求增量只能繼續(xù)通過存量裝置提負補足，錦綸長絲利潤、開工有望進一步提升。

　　2、PA6受益于需求旺盛，供應(yīng)高增長并未引發(fā)過剩壓力

　　PA6供應(yīng)增速相較錦綸長絲更勝一籌，趨勢性更為明顯，2016-2024年間產(chǎn)能復(fù)合年均增長率在10.7%，產(chǎn)量復(fù)合年均增長率在14.6%，2024年產(chǎn)能和實際產(chǎn)量分別已增長至764萬噸、641萬噸，除開2019年外，2016-2024年其他年份產(chǎn)量增速均超過產(chǎn)能增速，因此PA6行業(yè)開工中樞整體逐年抬升。同樣地，PA6供應(yīng)高速增長也并未引發(fā)行業(yè)過剩，2024年實際供應(yīng)增速高達30%，但生產(chǎn)利潤卻顯著提升，廠內(nèi)庫存顯著下滑，可用天數(shù)多數(shù)時間體現(xiàn)為負值，這表明下游購貨速度極快，PA6廠家供不應(yīng)求。

　　對比PA6和錦綸長絲供需格局發(fā)現(xiàn)，2023-2024年P(guān)A6供應(yīng)增速快于錦綸長絲，然PA6生產(chǎn)利潤改善幅度卻優(yōu)于錦綸長絲，尤其是在2024年，因此可以推斷，PA6總需求增速快于錦綸長絲產(chǎn)量增速，即PA6還存在其他高速增長的下游。已知錦綸長絲占據(jù)了61.37%的PA6下游份額，此外錦綸工業(yè)絲和錦綸短線分別占據(jù)了9.05%、5.38%，工程塑料占據(jù)了14.18%，雙向拉伸尼龍薄膜料（BOPA）占據(jù)了5.75%，還剩余4.27%份額是漁網(wǎng)、超纖及其他。除開紡織品外，發(fā)展迅速的領(lǐng)域還有工業(yè)和包裝，其中PA6直接生產(chǎn)為工程塑料外，錦綸工業(yè)絲和錦綸長絲均有進一步應(yīng)用于工業(yè)領(lǐng)域的需求。

　　2025-2026年P(guān)A6仍有超百萬噸的新產(chǎn)能待落實，環(huán)節(jié)內(nèi)供應(yīng)仍有增長空間，若終端維持當前發(fā)展勢頭，PA6行業(yè)供需雙增趨勢有望延續(xù)。

　　【小結(jié)】

　　通過梳理PA6及錦綸長絲行業(yè)格局，可以發(fā)現(xiàn)2023-2024年間二者供應(yīng)端的高增長完全由需求承接，并且一定程度上由于需求過于旺盛，反而倒逼著企業(yè)不斷提升負荷，未來幾年戶外、工業(yè)、包裝三大終端領(lǐng)域預(yù)計仍有增長空間，并未觀測到上升趨勢出現(xiàn)拐頭跡象。而PA6雖然待投產(chǎn)能量級較大，但按照當前需求增長速度理應(yīng)能夠承接住供應(yīng)增長，即便階段存在錯配可能性，但考慮到錦綸長絲新產(chǎn)能投放量極少，預(yù)計高利潤也大概率在二者之間流轉(zhuǎn)，己內(nèi)酰胺下游高增長趨勢有望延續(xù)。