來源：廣發期貨研究

　　證監許可【2011】1292號

　　徐藝丹 Z0020017

　　2025年2月25日 星期二

　　今日行情：

　　今日鐵礦跌幅放大，全天減倉價格下行。黑色系商品普跌，市場情緒明顯回落，一方面近期成材出口反傾銷政策影響情緒，另一方面，鋼廠高爐檢修量仍在增加，本周鐵水產量或仍將下行。截止收盤，鐵礦主力合約對昨收下跌2.34%，最終收于813（-19.5）元/噸。現貨方面，山東港口進口礦延續弱勢下跌，累計跌幅在12-15，市場成交較少，主流PB粉價格在810-813元/濕噸，超特在670-675元/濕噸。

　　本周高爐檢修量繼續增加，鐵水慢復產壓制價格高度

　　節后鐵水復產較為緩慢，目前日均鐵水產量維持在228萬噸上下。近期鋼廠高爐檢修影響量仍在增多，慢復產壓制鐵礦價格高度。據SMM數據顯示，本周高爐檢修帶來的鐵水影響量為167.42萬噸，環比上周增加5.15萬噸，下周仍有增加空間，短期鐵水或繼續下滑。盡管現階段螺紋需求尚處于啟動階段，熱卷產量或受出口影響，鋼廠生產也更為謹慎，預期并未明顯好轉下，主動做庫存意愿不足。疊加下游需求恢復緩慢，建筑類項目開工復工情況仍不及去年同期水平，國內需求恢復具備較大不確定性，短期鐵水不增反降，鐵礦供需壓力增強。

　　成材出口擾動頻繁，出口下滑預期增強

　　成材出口擾動是近期影響黑色系商品情緒的關鍵。前期美國對華鋼材出口征收25%關稅，今日對加拿大和墨西哥征收關稅生效日確定。另外，越南對華熱卷產品征收臨時反傾銷稅，韓國、哥倫比亞等地亦有對我國增加反傾銷稅的政策，后續成材出口回落確定性增強，但具體影響量尚難明確。出口擾動頻繁且仍有連鎖的反傾銷預期，黑色系市場情緒明顯回落，鐵水復產不及預期，增加爐料供需壓力。

　　供應擾動消除，后續到港逐步恢復

　　前期支撐鐵礦價格的階段性因素有供應端擾動。年初至今，澳洲多次受熱帶氣旋影響關閉港口，致使全球鐵礦發運大幅下滑。鋼聯數據顯示，年初以來，我國47港鐵礦周均到港量為2333萬噸，相較于去年同期周均下滑371萬噸左右。偏低的到港量及節后疏港量恢復，考慮港口、鋼廠權益礦及壓港總庫存明顯去庫，目前庫存已經降至2021年同期水平，仍處于近5年偏高位。目前，澳洲颶風影響消除，且礦山并未修改年度發運目標，本期鐵礦發運明顯恢復，后續國內到港也將陸續增加。在鐵水復產緩慢下，鐵礦供應壓力依再度凸顯。

　　宏觀政策預期有限，兩會前產業利空因素頻出

　　現階段來看，宏觀政策預期有限，但產業利空因素對價格擾動更多，市場情緒較為多變。兩會時間已經落定，但市場對于利好政策出臺的預期有限，亦會壓制鐵礦價格反彈高度。但在兩會尚未召開前，政策預期與產業因素或將交織影響盤面。

　　綜合來看，短期鐵礦多空因素交織，產業因素壓制價格反彈高度，宏觀預期增強價格波動空間。具體來看，成材終端需求恢復不確定性增多。出口面臨反傾銷稅影響，而下游開工復工仍處于恢復階段，資金到位情況依舊不及去年同期。鐵水產量不增反降，后續檢修仍有增加預期。供應端來看，階段性擾動消除，到港回升預期增強。前期盡管澳洲熱帶氣旋影響短期發運，但伴隨擾動因素的消除，鐵礦到港將陸續回升。因此，鐵礦整體處于供增需降的格局中，庫存壓力依舊較大。展望后市，成材出口反傾銷帶來更多不確定性，而國內終端需求恢復緩慢、鐵水慢復產增大鐵礦供需壓力，但在兩會尚未召開前，政策預期與產業因素或將交織影響盤面。預計鐵礦價格仍將寬幅震蕩，下方支撐參考800左右，上方壓力參考850左右。