聚焦腫瘤領域，出海+創新驅動新增長

匯宇制藥主要從事抗腫瘤和注射劑藥物的研發、生產和銷售，公司在化學原料藥、化學普通注射劑和復雜注射劑等方面有豐富的研發經驗，同時積極推進抗腫瘤領域的小分子創新藥和生物大分子創新藥的研發，公司100+在研項目，包含13個一類創新藥及5個改良新藥項目，管線以腫瘤及相關領域為主，同時逐步覆蓋其它領域。我們看好公司發展，預計公司2024-2026年歸母凈利潤分別為3.57億元、3.84億元以及4.23億元，EPS分別為0.84元、0.91和1.00元，對應PE分別為16.9、15.7以及14.2倍，首次覆蓋，給予公司“買入”評級。

境外收入增長較快，有望成為新的業績增長點

公司海外銷售額迅速增長。2024Q1-3公司境外銷售額1.02億元（同比+76.74%）。其中，阿扎胞苷為最大單品，占比40.81%。境外銷售市場以歐美為主，占比70%，其中英國占比35%，新興市場占比30%。截至2024Q3，公司境外共取得51個批件，涉及27個國家和地區和17個產品；同時有31個產品申報至歐洲14國、新興市場等，包括注射用紫杉醇、羧基麥芽糖鐵注射液等。隨著境外產品數量的豐富和覆蓋區域的擴大，預計境外市場將成為公司新的業績增長點。

研發投入加大，創新藥布局逐漸清晰

2024Q1-3公司研發投入達到2.25億元，占收入比例26.42%。公司多個創新藥物進入臨床試驗和臨床申請階段。公司創新藥的研發更關注靶向治療和免疫治療的方向，技術呈現方式主要是雙靶點單分子、ADC、三抗和多抗。公司2023-2024Q3申報了多個創新藥并獲得臨床批件。其中，腫瘤領域的HY-0002a于2023年獲得臨床批件，目前處于臨床爬坡階段；HY-0007項目于2024年10月底完成了臨床I期的首例受試者給藥。

風險提示：行業政策變化風險、新藥研發風險、銷售不及預期風險等。