文｜馬王杰?呂育儒

海外摩托車公司披露2024Q4財報，本文通過回答五個問題來梳理摩托車行業(yè)和競爭格局的變化。兩輪車領(lǐng)域的歐洲及新興市場需求復(fù)蘇，中日印企業(yè)實現(xiàn)增長，歐美品牌持續(xù)承壓，不同陣營品牌的單價、單臺利潤和利潤率表現(xiàn)出現(xiàn)分化；四輪車領(lǐng)域的歐美需求進一步回暖，頭部品牌受庫存水平仍然較高、行業(yè)競爭加劇等因素影響，利潤率明顯下降。展望2025年，摩托車需求仍將穩(wěn)健復(fù)蘇，但預(yù)計海外市場競爭加劇將延續(xù)，中國企業(yè)有望在全球市場搶占份額。

兩輪車：歐洲及新興市場復(fù)蘇，中日印企業(yè)表現(xiàn)強勢。2024Q4全球通路車市場需求持續(xù)增長，受益于新興市場需求增長+成熟市場搶占份額，中日印品牌在本土以及出口市場實現(xiàn)銷量和收入的持續(xù)增長；歐美等高端市場需求承壓，并且競爭加劇，當(dāng)?shù)仄放其N售承壓。摩托車消費結(jié)構(gòu)發(fā)生變化，成熟市場競爭加劇，歐美日印和中國企業(yè)的單價、單臺利潤和利潤率表現(xiàn)出現(xiàn)分化。

四輪車：歐美需求復(fù)蘇，二線品牌表現(xiàn)亮眼。自降息以來，歐美的高通脹有所緩解，北美終端零售有所回暖，歐洲需求持續(xù)復(fù)蘇。受庫存水平高企掣肘，頭部品牌仍采取促銷策略清理渠道庫存，價格競爭和費用增加導(dǎo)致頭部廠商利潤率下滑，Q4北極星、雅馬哈全地形車業(yè)務(wù)收入均兩位數(shù)下滑，利潤率明顯下降。而受益于產(chǎn)能釋放和新品放量，以及自身庫存水平更加健康，川崎、春風(fēng)等二線品牌Q4全地形車量額明顯增長。

展望：兩輪+四輪需求持續(xù)復(fù)蘇，品牌陣營將出現(xiàn)分化。兩輪車方面，受益于日元匯率貶值，疊加歐洲和新興市場的需求復(fù)蘇，日本企業(yè)預(yù)計2024年銷量、收入和利潤將超過最初預(yù)測，并且雅馬哈預(yù)測2025年摩托車量額將繼續(xù)增長，而哈雷和印第安2024年銷售不及預(yù)期，并且2025年指引繼續(xù)下滑；預(yù)計中國以外的海外市場競爭加劇將延續(xù)，中國企業(yè)有望在全球市場搶占份額。四輪車方面，頭部品牌因需求走弱+庫存高企+競爭加劇下調(diào)指引，但北美四輪車市場預(yù)計將在中長期內(nèi)增長，川崎和春風(fēng)等二線品牌積極布局，預(yù)計將跑贏行業(yè)和頭部品牌，份額持續(xù)提升。

投資建議：動力運動行業(yè)處于增長快車道，消費升級、休閑娛樂需求增加助推全地形車、中大排量摩托車產(chǎn)品滲透，中國摩托車企業(yè)近年來產(chǎn)品力提升，性價比優(yōu)勢明顯，有望搶占海外市場份額，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，市占率與利潤率持續(xù)提升。

1）海外需求不及預(yù)期：兩輪車和四輪車海外銷售占比持續(xù)擴大，其中兩輪車出口主要以亞非拉等新興市場為主，四輪車出口主要以歐美等成熟市場為主，受海外需求影響較大，如果海外面臨經(jīng)濟下行或通脹加劇等情況，中國摩托車企業(yè)的境外銷售將受到?jīng)_擊。

2）運費及匯率波動風(fēng)險：中國摩托車企業(yè)外銷收入占比整體提升，因此受運價和匯率影響較大。首先，如果運價大幅提升，既會增加產(chǎn)品運輸成本，從而對毛利率造成負面影響，又會對出口形成阻力，從而影響公司整體經(jīng)營。其次，匯率長期波動會影響外貿(mào)企業(yè)的價格策略和經(jīng)營戰(zhàn)略，美元匯率短期波動較大，當(dāng)前美元兌人民幣即期匯率為7.1以上，跟去年同期相比處于較高水平。

3）貿(mào)易摩擦及加征關(guān)稅風(fēng)險：由于近幾年中國企業(yè)在ATV領(lǐng)域的市占率快速提升，搶占北美和日本品牌的市場份額，當(dāng)前出口到美國的ATV被加征關(guān)稅，如果后續(xù)在UTV領(lǐng)域也搶占市場份額，并且貿(mào)易摩擦進一步加劇，或關(guān)稅政策進一步收緊，將影響中國企業(yè)的競爭力和利潤率。

馬王杰：中信建投證券家電行業(yè)首席分析師，上海交通大學(xué)碩士，曾就職于申萬宏源、天風(fēng)證券和國盛證券。深度覆蓋白電、廚電以及各類小家電公司，研究扎實，觀點鮮明。所在團隊曾獲得2016年新財富家電行業(yè)第五名、水晶球第二名；2017年新財富入圍；2018年金牛獎家電行業(yè)最佳團隊。

呂育儒：家電行業(yè)分析師，西南財經(jīng)大學(xué)經(jīng)濟學(xué)碩士，專注于大顯示（電視/投影儀/激光投影）、動力運動（全地形車/摩托車）、地產(chǎn)鏈（廚電/集成灶/照明電工）、智能家居、便攜儲能等領(lǐng)域研究。

證券研究報告名稱：《其他家電Ⅱ:Q4摩托車海外需求復(fù)蘇，東升西落趨勢顯著》

對外發(fā)布時間：2025年3月7日

報告發(fā)布機構(gòu)：中信建投證券股份有限公司?

本報告分析師：?

馬王杰?SAC 編號：S1440521070002

呂育儒?SAC 編號：S1440524070012