作者：谷靜/F3016772、Z0013246/

　　一德期貨有色金屬分析師

　　近期鎳價上漲主要還是宏觀層面以及消息面的提振，宏觀層面，美元回落，有色金屬整體得到提振；疊加基本面邊際好轉(zhuǎn)；另外2月下旬剛果金禁止鈷產(chǎn)品出口四個月消息對鈷價形成提振，受此影響，持續(xù)在底部震蕩的低估值鎳也受到了資金的關(guān)注。

　　1． 產(chǎn)業(yè)鏈利潤修復(fù)

　　前期鎳礦緊張的局面仍然持續(xù)。據(jù)悉，當(dāng)前菲律賓主礦區(qū)仍處于雨季尾端，菲律賓主礦區(qū)素力高地區(qū)礦山正在逐步恢復(fù)出貨，但出貨量仍舊不高；巴拉望省會議批準(zhǔn)了暫停申請新礦山開采的措施，為期50年，對正在運(yùn)營中的礦山無影響；國內(nèi)鎳礦進(jìn)口量也處于季節(jié)性低位，主要港口鎳礦庫存降幅明顯。近期礦價持續(xù)上漲，鎳鐵冶煉生產(chǎn)成本不斷抬升，但由于鎳鐵價格不斷上漲，工廠利潤有明顯修復(fù)，對于鎳礦的漲價接受度較高；而下游不銹鋼價格表現(xiàn)也相對堅挺，鋼廠利潤也在修復(fù)。整體看，該產(chǎn)業(yè)鏈在良性發(fā)展，前期各環(huán)節(jié)虧損的狀況在逐步改善。后期隨著菲律賓主礦區(qū)雨季的結(jié)束，預(yù)計我國鎳礦進(jìn)口量將季節(jié)性回升，而國內(nèi)鎳鐵廠隨著利潤的修復(fù)，生產(chǎn)積極性也在逐漸增加，對于鎳礦的消耗也會增加，后期鎳礦庫存壓力不大。

　　2． 消費(fèi)表現(xiàn)平平

　　年后不銹鋼廠復(fù)產(chǎn)，整體產(chǎn)量維持較高水平，根據(jù)鋼聯(lián)數(shù)據(jù)，2月國內(nèi)43家不銹鋼廠粗鋼產(chǎn)量314.53萬噸，月環(huán)比增加28.38萬噸，增幅9.92%，同比增加23.5%。3月排產(chǎn)350.26萬噸，月環(huán)比增加11.36%，同比增加10.95%。對于鎳的消耗偏中性，但其下游消費(fèi)表現(xiàn)一般，庫存壓力較大，截至目前，無錫佛山兩地庫存未出現(xiàn)明顯持續(xù)性、規(guī)模性去化，也就意味著年后的累庫周期尚未結(jié)束，所以對于鎳價難以形成正反饋。

　　新能源方面，2月中國三元材料產(chǎn)量在48275噸，環(huán)比增幅-11.55%，同比增幅2.49%，預(yù)計3月三元材料產(chǎn)量54295噸，環(huán)比增幅12.47%，同比增幅-13.38%。產(chǎn)業(yè)“以銷定產(chǎn)”，對應(yīng)的硫酸鎳的產(chǎn)量，2月全國硫酸鎳的產(chǎn)量為約2.39萬金屬噸，實(shí)物噸產(chǎn)量約為10.85萬噸，環(huán)比減少約8.16%，同比則減少約6.94%。預(yù)計3月全國硫酸鎳的產(chǎn)量將降至2.61萬金屬噸，實(shí)物噸產(chǎn)量預(yù)計為11.88萬噸，環(huán)比增加約6.24%，同比減少約22.98%。從三元正極材料來看，電池耗鎳量表現(xiàn)并不突出。電池裝車量來看，2025年1月三元裝車量占比22%，較2024年全年的25%進(jìn)一步下降，這就意味著三元電池的市場份額還在進(jìn)一步收縮。

　　3． 電鎳庫存持續(xù)增加

　　2024年全年LME庫存增加十萬多噸，當(dāng)前庫存總體還在持續(xù)增加，近期表現(xiàn)為外增內(nèi)減。截至目前，LME庫存已經(jīng)增至20萬噸，處于近四年來最高水平，再次回升至新能源快速發(fā)展大量消耗電鎳前的水平。主要得益于中國華友、中偉以及格林美等企業(yè)電積鎳產(chǎn)能的增加，因為這幾家企業(yè)均在LME申請了交割品牌，近兩年的新增產(chǎn)量均移至海外。當(dāng)前國內(nèi)精煉鎳產(chǎn)量仍然維持較高水平，過剩格局不改。

　　綜合來看，鎳礦偏緊抬升產(chǎn)業(yè)鏈成本，基本面略顯邊際好轉(zhuǎn)，但未有較大改善，高庫存將長期壓制鎳價上方空間。所以，對于此次反彈建議交易者謹(jǐn)慎對待，切莫追漲。

　　編輯：武宇杰

　　審核：王偉偉/F0257412、Z0001897/

　　復(fù)核：何牧

　　報告制作日期：2025年3月10日

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