來源：IPO日報

　　3月19日，復牌漲停一天后的廈門港務，股價略有回落，微跌0.92%，報收8.6元。廈門港務的未來走勢和企業發展，成為市場關注的焦點。

　　3月17日晚間，廈門港務發展股份有限公司（廈門港務，000905.SZ）披露重大資產重組預案，擬通過發行股份及支付現金的方式，向廈門國際港務有限公司（下稱“國際港務”）購買廈門集裝箱碼頭集團有限公司（下稱“集裝箱碼頭集團”）70%股權，并向不超過35名符合條件的特定對象發行股份募集配套資金，交易資產預估值及擬定價尚未確定。18日，公司股票停牌一周后復牌，股價開盤即一字漲停，收盤價報8.68元。

　　制圖：佘詩婕

　　裝入“優質資產”

　　股權結構顯示，截至本預案簽署日，國際港務持有廈門港務52.16%股份，為廈門港務的控股股東；同時，國際港務持有集裝箱碼頭集團100%股權。由于國際港務為廈門港務的控股股東，本次交易構成關聯交易，構成重大資產重組。交易完成后，集裝箱碼頭集團將成為上市公司的控股子公司，上市公司的控股股東仍為國際港務，實際控制人仍為福建省國資委，不會導致上市公司控制權發生變更。?

　　據悉，國際港務成立于1998年，注冊資本27.26億元，是廈門港務控股集團旗下專門負責港口資產經營的綜合平臺，是目前東南地區最大的港口綜合物流服務供應商和碼頭運營商。而本次標的資產集裝箱碼頭集團是國際港務的全資子公司。

　　由于H股流動性欠佳，融資功能受限，較難通過股權融資為業務發展提供可用資金來源，2022年，國際港務選擇了退市。因此，如今集裝箱碼頭集團不在上市資產中。

　　并購方廈門港務1999年在A股上市，這次并購，意味集裝箱碼頭資產將被裝入上市公司。

　　據了解，廈門港務是廈門港大型的散雜貨碼頭與綜合物流服務商。廈門港務表示，本次重組將港務控股現有的港口優質資產注入，將上市公司打造為覆蓋集裝箱碼頭、散雜貨碼頭、臨港物流服務等多個細分業務領域的綜合性現代港口物流服務公司，有利于增強上市公司的綜合競爭實力，提升企業價值。

　　ROE低于行業平均水平

　　據悉，廈門港務主要從事散雜貨碼頭裝卸與堆存業務、臨港綜合物流服務、港口貿易業務等。截至2024年上半年，廈門港務散雜貨碼頭岸線總長約 5.8公里，共運營生產性泊位18個（含租賃、托管泊位），擁有廈門港最大等級的散貨泊位，可減載靠泊20萬噸級散貨船。廈門港務依托港口開展大宗商品供應鏈業務，貿易業務是其最主要營收來源，2024年上半年，貿易業務其占總營收的90%以上。

　　廈門港務因主營貿易業務，營收較高，但毛利率相對較低，凈利潤也較低。

　　其貿易業務主要集中在煤炭、鋼材、糧食等大宗商品供應鏈領域，該領域市場規模大，行業競爭格局分散，市場主體多且充分競爭。近年來，由于市場需求和行業形勢不同，廈門港務貿易收入有所波動，同時大宗商品價格有所波動，導致其盈利能力略有下降。

　　2021年—2023年及2024年上半年，廈門港務貿易業務毛利率分別為1.36%、1.53%、0.88%以及0.84%。

　　由于負債較高、主營業務利潤較低，2021年—2023年，廈門港務的凈資產收益率（ROE）低于行業平均水平。

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　　據2024第三季度報，廈門港務在報告期營業總收入179.9億元，其營業總成本和營業總收入相差并不大，為178.8億元。

　　標的質量分析

　　我們來來看看此次標的質量情況。

　　集裝箱碼頭集團成立于2013年，注冊資本24.37億元，由國際港務全資控股，專業從事集裝箱碼頭運營，下屬成員企業包括海天、海潤、海通、嵩嶼、國際貨柜、新海達、海翔、海順等碼頭，涵蓋了31個集裝箱專用泊位，岸線總長8698米，可接泊20萬噸級超大型集裝箱船舶，年通過能力超1000萬標箱，占廈門全港能力的3/4以上。

　　截至2024年9月末，集裝箱碼頭集團總資產為137.91億元，總負債為49.66億元，所有者權益為88.25億元。集裝箱碼頭集團屬于優質資產，年均吞吐量接近千萬標箱，占廈門港區的75%左右，在區域內競爭能力強，助力廈門港穩居中國第7大集裝箱港口。

　　從業績上來看，2023年—2024年，集裝箱碼頭集團的營業收入分別為25.01億元和27.23億元，歸母凈利潤分別為4.92億元和5.62億元，顯示出穩定的增長態勢。

　　因此，對比來看，廈門港務營收更高，而集裝箱碼頭集團利潤水平更高。

　　值得注意的是，本月初，廈門港務還披露擬向集裝箱碼頭集團出售控股子公司股權。

　　3月5日晚，廈門港務發布公告稱，擬向集裝箱碼頭集團以非公開協議轉讓方式轉讓所持廈門海新國際物流發展有限公司80%股權。

　　對此，廈門港務表示，本次股權轉讓有利于減少公司建設資金籌措壓力，保持較好的資產負債結構，避免物流中心項目前期投入影響公司利潤水平和資金流動性。根據轉讓協議約定，待物流中心項目投入運營后，公司及下屬企業有權根據自身需要收購集裝箱碼頭集團持有的標的股權。