中金:維持蔚來-SW目標價41港元 評級“跑贏行業”
中金發布研報稱,當前蔚來-SW(09866)港股對應2025年0.7xP/S,維持2025-26年Non-GAAP凈利潤,維持跑贏行業評級。考慮公司兌現4Q實現盈利轉正的指引信心強,維持港股目標價41港幣,對應2025年1.0xP/S,較當前股價存40%上行空間。7月10日,蔚來旗下品牌樂道汽車舉行樂道L90產品技術發布會,樂道L90預售定價超市場預期,該行預計L90有望在高端大三排SUV市場保持領先。
中金主要觀點如下:
L90正式開啟預售,綜合產品競爭力強
樂道L90計劃于7月底正式上市,并于8月1日開啟交付,目前展車已陸續抵達全國所有樂道門店。產品亮點上,通過公司積累的自研技術體系,升級了純電三排大型SUV的空間、能耗、安全:1)大空間是大三排SUV用戶的核心剛需,L90通過包括輕量化、高集成、三電能力在內的36項通過技術創新達成的空間優化,
實現了L90艙內縱向空間達到4195mm,二排過道寬度180毫米,同時縱向挑高達到1330毫米。2)安全方面,L90智能輔助駕駛以“解放精力、減少事故”為理念,標配端到端架構AEB在內的45項主動及智能安全輔助功能,基于公司在數據、算法積累,該行認為L90的安全性行業領先。
2Q交付符合指引,期待逐步兌現改革成效
2Q公司合計交付72,056輛,符合公司此前的7.2-7.5萬輛交付量指引。此前,公司啟動了內部的CBU改革(Cell BusinessUnit),CBU改革即為提升組織效率、實現經營目標而設立的經營機制,通過將公司經營工作拆分為多個互不重疊的“基本經營單元”,每個單元都必須建立明確的ROI指標和業績獎懲規則,來提升單個經營單元的銷量。1Q業績會中公司表示相關改革舉措有望從2Q逐漸體現在報表中,費用端效率有望逐步優化,該行期待公司兌現4Q25盈利轉正指引。
目標全年正向自由現金流,推出世界模型
公司認為在迭代及全新產品交付后,有望在2Q銷量和現金流逐步進入正軌,在強勁產品周期帶動下,公司業績會中指引運營現金流持續提升,全年自由現金流有望實現正向流入。5月30日,蔚來世界模型NWM首個版本正式開啟推送,公司堅持以安全為先,在主動安全、高速領航、城區領航、智能泊車四大場景實現技術能力與用戶體驗的全面升級,充分展示了模型的地基穩、上限高的技術特點。此外,得益于智能硬件的提前規劃與預埋,公司為智能輔助駕駛技術架構的更新迭代提供了足夠的空間,使不同版本的車主均能享受到最新的技術成果。
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