景順長城基金周寒穎：港股領(lǐng)漲背后的三重邏輯

熱點(diǎn) 2025年07月22日 16:20 12 admin

專題：聚焦2025基金二季報(bào)：AI、醫(yī)藥、新消費(fèi)…誰是基金新寵？

　　截至7月21日，恒指年內(nèi)上漲24.60%之后，未來行情能否持續(xù)？景順長城基金經(jīng)理周寒穎認(rèn)為，今年港股表現(xiàn)在全球資本市場居前列，主要受益于人民幣資產(chǎn)的重估、低估值狀態(tài)下的充裕流動(dòng)性支持，以及港股企業(yè)盈利預(yù)期改善三重邏輯共振。展望未來，港股IPO熱潮正在深刻重塑市場生態(tài)，資金面的寬裕有望支撐港股目前優(yōu)秀的賠率，未來重點(diǎn)關(guān)注港股科技、消費(fèi)、創(chuàng)新藥、大金融等板塊。

　　港股領(lǐng)漲的底層支撐

　　具體來看，Wind數(shù)據(jù)顯示，2025年初，恒生指數(shù)9.2倍PE的估值，處于歷史低位區(qū)間，較A股高達(dá)150%的溢價(jià)率形成罕見折價(jià)。其次，基本面上港股提供了更好的盈利上修預(yù)期，而港股存在很多特色板塊，如AI互聯(lián)網(wǎng)、新消費(fèi)、生物科技公司等，這些企業(yè)與宏觀總量相關(guān)性相對(duì)較低，且在今年都迎來了分批次的盈利預(yù)期上修。

　　在盈利支撐下，流動(dòng)性寬松進(jìn)一步放大了港股市場的彈性。在周寒穎看來，年初中國AI技術(shù)突破打破海外投資者原有認(rèn)知，疊加關(guān)稅擾動(dòng)加速國際資金去美元化的傾向，以及A股明星公司在港二次上市增強(qiáng)了香港市場的多樣化，吸引了各類投資者關(guān)注和資金流入。“港股走強(qiáng)背后，是多元資金合力驅(qū)動(dòng)，在擴(kuò)容背景下對(duì)港股增配基本形成一致共識(shí)。”周寒穎指出。

　　盡管不同區(qū)域的投資者對(duì)港股的配置仍在一定差異，如北美投資者對(duì)中國資產(chǎn)仍處于顯著低配；歐洲和東南亞的長線資金，基于美元走弱以及對(duì)中國基本面相對(duì)熟悉持續(xù)增配港股。從13F基金持倉數(shù)據(jù)可以看到，外資對(duì)中國高股息及科技資產(chǎn)偏好提升，以美國機(jī)構(gòu)為例，自2021年Q2外資重新增配中國資產(chǎn)以來，截至2025年一季度，以GICS一級(jí)行業(yè)分類，外資中資股持倉中，金融、公用事業(yè)等高股息以及信息技術(shù)等科技板塊持倉占比分別提升2.7%、2.3%、2.1%（數(shù)據(jù)來源：FactSet，13F指SEC Form 13F）。

　　南下資金定價(jià)權(quán)在提升

　　近年來，隨著南下資金不斷增持港股，Wind數(shù)據(jù)顯示，截至2025年6月末，年內(nèi)南向累計(jì)流入超7000億元，接近2024年全年總和，且流入持續(xù)性強(qiáng)。從業(yè)績表現(xiàn)來看，不少重倉港股的基金表現(xiàn)突出。

　　周寒穎認(rèn)為，南向資金已是港股市場的重要組成部分，其定價(jià)權(quán)也在逐步提升。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至2025年6月末，南向持有超4萬億港幣港股資產(chǎn)，持股占港股流通市值約20%。同時(shí)，南向資金在港股的交易占比也逐步提升，近一年提升了5%，約占港股市場的交易總額的25%。結(jié)構(gòu)上，今年以來南向資金加大了創(chuàng)新藥、新消費(fèi)和紅利增持力度，這些板塊也是今年港股市場表現(xiàn)較為突出的方向。從這個(gè)情況看，南下資金承擔(dān)了一定的價(jià)值發(fā)現(xiàn)作用。

　　從配置角度來看，南下資金對(duì)港股的投資起到了對(duì)A股分散和補(bǔ)充的作用，包括股息率出眾的標(biāo)的，以互聯(lián)網(wǎng)和新消費(fèi)板塊為代表的優(yōu)秀標(biāo)的。對(duì)于外資而言，其主要從全球比較視角出發(fā)，偏好港股中能夠代表中國核心資產(chǎn)的大市值公司，但在行業(yè)上，外資同樣青睞港股大金融、互聯(lián)網(wǎng)等，整體持股金額靠前，并對(duì)有全球可比性的重要龍頭公司給予了更多關(guān)注。

　　未來看好港股相對(duì)表現(xiàn)

　　對(duì)于港股IPO熱潮，周寒穎表示，港股IPO熱潮正在深刻重塑市場生態(tài)，既帶來結(jié)構(gòu)性增長機(jī)遇，也引發(fā)估值與流動(dòng)性的調(diào)整。IPO出海熱帶來的增長點(diǎn)包括優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)擴(kuò)容、消費(fèi)品牌出海加速、資金活水持續(xù)注入、推動(dòng)“中國品牌全球化”敘事等，同時(shí)也將促使估值修復(fù)與市場信心的增強(qiáng)。對(duì)于投資而言，則需要注意資金結(jié)構(gòu)的分化、解禁壓力以及宏觀的地緣政治與流動(dòng)性擾動(dòng)等因素。

　　展望后市，周寒穎分析指出，中美市場宏觀主線或均從預(yù)期到現(xiàn)實(shí)過渡，關(guān)稅擾動(dòng)逐漸脫敏，經(jīng)濟(jì)基本面重要性上升。資本市場或仍呈現(xiàn)高波動(dòng)特征，資金面的寬裕是香港市場的主要亮點(diǎn)，在資金支撐下港股目前賠率優(yōu)秀，看好港股市場相對(duì)表現(xiàn)。同時(shí)關(guān)注來自海外擾動(dòng)，如關(guān)稅及地緣政治等因素，以及受外部擾動(dòng)帶來的非理性下跌“黃金坑”。整體來看，港股擴(kuò)容和增配確定性較強(qiáng)，如遇波動(dòng)或是不錯(cuò)的介入機(jī)會(huì)，未來重點(diǎn)關(guān)注其科技、消費(fèi)、創(chuàng)新藥、大金融等板塊。

標(biāo)簽：長城