長城基金汪立：主題溫度較高，熱點輪動加快

熱點 2025年07月28日 17:40 18 admin

　　上周A股市場在美股、港股震蕩上行的基礎上延續上漲態勢，整體賺錢效應的結構化特征仍然明顯。周內市場日均成交額約18，487億元，資金方面微觀流動性分化。風格上，整體成長優于價值，小盤跑贏大盤。行業上，建筑材料、煤炭、鋼鐵等表現靠前，銀行、通信、公用事業等表現靠后。

　　宏觀展望：“反內卷”行業政策逐步落地，關注需求端持續性

　　國內方面，整體政策關注度仍集中在“反內卷”政策在各行各業開花的階段。“反內卷”政策的核心在于：上游抓價格下游抓質量、減少財政出口退稅在內的政府補貼、提高公用事業價格。在政策帶動下，上游制造短暫走強，鋼鐵高爐開工、原鋁出貨的同比表現均走強，建筑鋼材、玻璃的貿易商采購量也明顯增長，預計會對7月整體工業增加值帶來提振作用。

　　從其他經濟分項來看，整體景氣依舊有韌性。但近兩周需求側受到臺風天氣影響，線下消費、基建、出口強度短暫回落。預計7月出口仍能保持一定增速的正增長，但進入到8月份整體出口壓力可能會明顯增強。三季度出口能否繼續為宏觀經濟提供支持，將是市場對宏觀經濟能否從轉冷承壓預期轉向向上修正預期的關鍵。另外，地產成交仍然偏弱，市場成交面積增速下降，一線城市韌性相對較強，二線城市相對偏弱，下半年地產寬松政策或仍需積極發力。

　　整體而言，當下還處在供給強、需求偏弱、需求依賴外部的經濟結構狀態，但在“反內卷”的供給治理下，國內工業品價格可能會逐漸出現底部支撐，逐步打破部分行業的負循環，當然這需要一定時間的過程。整體工業企業盈利彈性可能逐步修復，但周期和制造行業真正的利潤彈性可能還需要等到需求方面出現改善或者進一步的政策指引。

　　海外方面，權益市場樂觀情緒仍在延續，近期企業財報優異表現與美日貿易協定提振市場情緒，美股持續創新高；而長短端美債利率則在“解雇鮑威爾”擔憂緩和及貿易局勢緩和下走勢出現分化，10年期美債利率降2.77bps至4.388%，2年期美債利率升5.41bps至3.923%。

　　往后展望，隨著關稅實打實的落地，全球經濟與需求的下行風險在提高，美國財政的可持續性，以及海外權益市場過度的TACO交易（指“特朗普總是臨陣退縮”）是否有反轉的可能，值得大家深思。目前標普500前瞻市盈率已達23.3倍，位于近3年83%的較高分位，估值吸引力有限，在當前時點大幅配置的性價比或較低。短期內，美股已經突破前高，市場或將延續當前“經濟有支撐+流動性改善”的邏輯持續交易；中期看，市場的不確定性仍強，如果想要看到美股的長期上行，就需要降息提前或者財政超預期擴張，目前兩者均在不斷推進，但最終落地仍需時間。另外，黃金的趨勢可能仍沒有終結，每一次黃金調整之際都可能是不錯的配置機會。

　　市場展望：市場在眾熱點中快速輪動，短期內或將持續

　　回顧上周市場，資金市帶動下的板塊快速輪動仍未結束。在整體政策與事件影響偏積極的背景下，預計短期大盤或將沿著當下趨勢震蕩走強，但因熱點輪動的速度明顯加強，追高盈利的難度會明顯增加。

　　關于短期內大盤的整體走勢，我們以震蕩市判斷為主。前期政策、情緒、熱點都處于一個水溫較為舒適的狀態，穩定幣、創新藥、AI硬件、雅江水電站、反內卷、稀土漲價等熱點層出不窮，但在監管趨嚴的背景下，短期暴漲的雅江水電站多數標的呈現出歷史A殺的特征，市場的交易風格仍偏向大容量、強邏輯的趨勢標的。同時，短線連板高度呈現先揚后抑的特征，但活躍資金接力意愿顯著下降，市場審美發生了一定改變。當市場風險偏好逐漸對熱點脫敏，資金逐步恢復理性，走強后略微回調休息，再繼續走出緩慢上漲行情，這或許是更健康的市場狀態。

　　從更長的時間來看，政策仍然支持國內價格反彈通脹上行，目前需要一個矯正的過程，價格彈性修復可能需要經歷一定時間。但PPI持續回暖的預期帶動工業企業與上市公司利潤的修復，或是一個后期的趨勢，預計A股從資金市逐步轉向以基本面為核心的基本面行情或將是下半年的更長主線。

　　投資上，近期可關注的方向包括：1）短期內人工智能大會可能對相關產業鏈形成催化（AI產業、國產算力）等；2）逐步臨近的閱兵儀式有望帶來軍工主題+基本面的共振機會，以及在調整過程中盈利潛力逐步提高的半導體方向也值得關注；3）大金融方向，短期內銀行因資金籌碼出現回調，但回調后帶來的資金配置性價比明顯增長，另外券商、保險等板塊是應對指數向上突破的較好關注方向之一，但因短期的快速上漲，建議注意短期波動風險，回調后或可加大關注。

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