浙商證券：黃金為什么還能買？

熱點 2024年11月21日 13:40 71 admin

浙商證券：黃金為什么還能買？

　　浙商證券認為，美國信用貨幣體系遭受負向沖擊，是催化本輪黃金價格上行的核心邏輯。展望未來，“寬財政+再通脹”前景逐漸清晰，美元信用惡化趨勢或難扭轉，央行購金需求有望繼續增強，從而推動黃金長牛。

　　金價在經歷一輪大跌后開始反彈，此前本輪黃金牛市已經持續一段時間，這種表現是否與當前基本面脫鉤？驅動黃金牛市的核心邏輯到底是什么？后續還能再買嗎？

　　浙商證券在19日的報告中對歷史黃金牛市進行了復盤，分析指出：

無論是實際利率還是美元指數，其與黃金走勢表現出的相關性，本質上都可以被理解為是美元信用的趨勢變化所帶來的。美國信用貨幣體系遭受負向沖擊，是催化本輪黃金價格上行的核心邏輯。未來我們或將看到實際利率、美元指數與黃金的長期脫鉤。?

　　展望未來黃金走勢，浙商證券表示，“寬財政+再通脹”是主旋律，將推動黃金長牛：

“寬財政+再通脹”前景逐漸清晰，美元信用惡化趨勢或難扭轉，央行購金需求有望繼續增強，從而推動黃金長牛。

而馬斯克擬領導的“政府效率部”或并不具備實權，其精簡政府部門等潛在提議均可能面臨較大阻力，在實際超預期落地前對金價的影響可能較為有限。

　　黃金“脫錨”？?底層投資邏輯是什么？

　　從本輪黃金的背景來看，金價走勢走與傳統定價因素脫鉤。例如，2024年10月在降息預期回落、實際利率上行、美元指數上行、地緣政治擔憂緩解的背景下，黃金卻持續創下歷史新高。

浙商證券：黃金為什么還能買？

　　但浙商證券認為，黃金不能簡單理解為“脫錨”，實際利率不能理解為持有黃金的機會成本，美元指數與黃金負相關也不存在決定性：

實際利率是持有黃金的機會成本？這一理解忽略了美元信用的變化。實際上，由于美元并非完全的無風險貨幣，投資者購買黃金可以被視為是購買了對美元違約的“保險”。投資者真正需要對比的是實際利率與美元違約概率，若美元信用大幅下滑，即便實際利率走高，黃金仍然可能具備極強吸引力，典型如1970s大滯脹時代。

美元指數與黃金負相關？這一理解在多數情況下可能適用，但需要注意的是，美元相較于其他貨幣貶值，與美元相較于黃金貶值，并不能簡單劃上等號。例如，2008年金融危機后，全球進入貨幣寬松大周期，這意味著所有信用貨幣相較于黃金都應貶值，但由于歐元區深陷債務危機，同期美元指數并未趨勢走弱。因此，美元貶值利好金價，實際上是因為美元貶值往往代表美元信用的趨勢性走弱，而若美元指數無法正確反映美元信用的變化趨勢，美元與黃金的相關性則可能消失。

　　本質上看，本輪金價上行核心邏輯是美國信用貨幣體系遭受負向沖擊，浙商證券表示：

黃金作為最高級別的貨幣，其可以被理解為信用貨幣體系的反面資產，當信用貨幣體系遭受負向沖擊時，則可能催化黃金價格上行。無論是實際利率還是美元指數，其與黃金走勢表現出的相關性，本質上都可以被理解為是美元信用的趨勢變化所帶來的，若忽略美元信用的變化而直接根據歷史統計經驗，則可能會推導出錯誤的結論。?

　　“寬財政+再通脹”是主旋律，金價支撐因素仍在

　　展望未來黃金走勢，首先從美元信用來看，惡化趨勢或難扭轉，浙商證券認為：

特朗普的政策主張傾向于更大規模的財政擴張以支撐經濟，這意味著美國經濟或仍將維持良好表現，而這將為通脹下行帶來阻礙。“寬財政+再通脹”背景下，美國利息支出壓力可能進一步增加，從而抬升長期赤字中樞，而這對于美元信用來說將造成持續惡化壓力，從而支撐黃金長期走強。

浙商證券：黃金為什么還能買？