新城控股(601155)：靜待花開一文解析公司財務壓力將如何變化

熱點 2025年08月04日 00:00 3 admin

　　公司近況　　近日公司成功發行年內首筆中票，發行金額10 億元，票面利率2.68%，認購倍數2.28 倍，所募資金中不超過5 億元擬用于子公司補充現金流，剩余資金擬用于房開項目開發建設、購回及償還公司及公司股東境外美元債等用途。　　評論　　融資端逐步開花結果，建議關注后續低成本融資工具落地。我們認為本次中債增擔保中票定價有超出市場預期（約3.0%或略高），表明公司主體信用風險正顯著緩釋。1H25 期間公司成功申請120 億元銀行間中票和60 億元公司債發行額度；向前看，我們建議關注其他境內低成本融資陸續落地，比如“國金資管-吾悅廣場”5.63 億元ABS，7 月25 日已提交注冊11 億元公司債等?！　∥覀冎厣旯就顿Y觀點，除beta 因素外，估值修復核心動能已從“能否不違約”轉為“能否盡快釋放出業績，加速商業模式轉型”。影響公司業績因素有三方面，即商業運營、開發減值壓力與財務利息負擔。前兩者在之前報告《下沉市場商業龍頭，關注“困境反轉”超額回報》有詳細探討。本報告通過情景分析來測算，在不同融資路徑下2025-2026 年公司利息支出如何變化：　　融資渠道包括權益融資、境內抵押融資與美元債續發。其中，美元債成本最高（6 月續發債券票面11.88%，實際收益率約12.12%），權益融資（如配股、定增、公開REITs 等）成本最低，境內抵押融資根據產品不同，資金成本在2.5-5.5%不等。　　僅考慮債務置換（即負債規模不變），我們估測公司2025/2026 年利息支出較2024 年變動范圍-0.5~ +5.2%/-4.4%~ +11.3%。根據潛在融資渠道，我們針對2026 年末之前要到期的境內、外債券，提出了8 種不同的兌付或者置換路徑，并測算融資成本。最樂觀/悲觀情況下，我們預計公司2026 年利息支出約較2024 年-4.4%/+11.3%，絕對量變化-1.6 億元/+4.5 億元，對應融資成本為5.86%和6.83%?！　∪粲邢⒇搨幠航?，我們預計2026 年利息支出還能額外再降3 億元。復盤過去五年，融資端量、價雙降帶動財務費用壓力緩釋，其中開發貸、信托凈償付起到主要作用。我們假設2025-2026 年將剩余44 億元開發貸、信托全部償還，預計減少利息3.2 億元。向前看，計息負債規模進一步下降，或依賴于開發資產加速盤活以釋放更多流動性?！　∮A測與估值　　估值安全墊充裕，建議視板塊行情逢低配置。我們維持盈利預測不變，對應2025/2026 年歸母凈利潤10.6/16.1 億元。當前股價交易于0.53x/0.51x的2025/2026 年P/B 倍數。公司上半年商業運營表現優于指引，開發資產減值計提充裕，我們保守估計中短期公司權益合理價值在400-450 億元?！　∥覀兙S持公司跑贏行業評級及18.5 元/股目標價不變，對應0.67x/0.66x 的2025/2026 年P/B 倍數，較當前股價有28%的上行空間?！　★L險　　融資進展不及預期，三四線城市消費不及預期，開發資產出清不及預期。【免責聲明】本文僅代表第三方觀點，不代表和訊網立場。投資者據此操作，風險請自擔。

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