2025年2月25日午盤，A股游戲板塊延續震蕩格局，中證動漫游戲指數成分股分化顯著。作為行業風向標的華夏中證動漫游戲ETF（159869）盤中跌幅一度超2%，最終收跌3.45%，單日成交額達3.43億元。持倉股表現冰火兩重天：寶通科技、天舟文化逆勢上漲超7%，而浙數文化（維權）、光線傳媒等權重股則領跌超5%。這一波動背后，既是市場對行業短期調整的應激反應，更折射出AI技術革命對游戲產業的深層重構。

技術迭代與市場分化的雙重邏輯 ?

　　游戲板塊的震蕩回調，本質是技術紅利與商業化進程錯位的階段性體現。2月13日騰訊AI助手“騰訊元寶”的重大更新，成為近期關鍵變量。該產品通過整合混元與DeepSeek兩大模型，實現多模態交互能力躍升，下載量迅速攀升至移動應用免費榜第二位，僅次于DeepSeek自身。技術突破直接催化了市場對游戲公司AI應用能力的重估：寶通科技憑借VR+AI的沉浸式游戲開發框架獲得資金青睞，而傳統內容廠商如光線傳媒則因技術轉型滯后遭遇拋壓。 ?

　　這種分化在基金持倉數據中尤為明顯。截至2月24日，游戲ETF（159869）規模較年初縮水10.74%，份額減少29.80%，但持倉結構調整顯示機構正在向AI融合度高的標的傾斜。例如，愷英網絡雖位列第三大重倉股（持倉占比8.83%），卻因主力資金單日凈流出256.86萬元而承壓，反映出市場對其AI工具鏈落地速度的擔憂。與之對比，昆侖萬維（維權）憑借開源的視頻生成模型SkyReel，在ETF持倉占比升至12.50%，成為最大權重股，凸顯技術壁壘已成估值核心錨點。

AI重塑游戲產業的三大范式革命 ?

　　當前游戲行業的變革已超越簡單的內容創新，正經歷底層范式的系統性轉換。首先，生產工具智能化。騰訊元寶接入DeepSeek-R1模型后，可實現游戲劇情自動生成與用戶行為預測，使開發效率提升40%以上。其次，商業化模式升維。馬斯克xAI團隊推出的Grok-3模型，已能通過玩家情感分析動態調整付費點設計，這解釋了為何具備數據挖掘能力的平臺型公司如三七互娛（維權）（持倉占比9.15%）更受資本關注。最后，交互形態具身化。Figure公司發布的Helix模型，讓人形機器人能夠理解游戲指令并做出物理反饋，這為“游戲+機器人”的跨界融合開辟了新場景。 ?

　　值得警惕的是，技術紅利釋放需要時間。盡管2月國產游戲版號發放達110款，創年內新高，但其中僅54款為純移動端產品，且休閑類占比過半，反映出內容供給仍停留在傳統賽道。當資本市場用“AI含量”重新定價時，部分廠商的估值泡沫風險正在積聚。例如，某頭部公司市盈率已達行業均值的2.3倍，但其自研AI引擎仍處實驗室階段，這種預期與現實的鴻溝可能引發后續調整。

科技股發展路徑：從算法突破到產業耦合 ?

　　游戲產業的AI化進程，為觀察更廣泛的科技股演變提供了樣本。海外巨頭如Figure通過Helix模型推動具身智能落地，國內昆侖萬維開源SkyReel降低技術門檻，這些案例揭示出兩條差異化路徑：一是垂直整合式創新，如騰訊通過元寶助手打通從模型訓練到用戶觸達的全鏈條；二是生態共建式突圍，DeepSeek開源周活動吸引超200家開發者參與，形成算法-數據-應用的飛輪效應。 ?

　　然而，技術突破僅是起點。人形機器人等前沿領域面臨三大現實挑戰：算力成本高企，訓練千億參數模型的電費成本已占項目總投入的35%；數據合規風險，歐盟《人工智能法案》要求游戲AI訓練數據需明確來源，這對依賴用戶行為數據的公司構成合規壓力；場景落地遲緩，當前90%的具身智能應用仍停留在演示階段，商業化閉環尚未形成。這些痛點的解決，需要產學研用協同創新。例如，華夏基金徐猛管理的游戲ETF（159869）近期加倉算力服務商神州泰岳（持倉占比8.57%），正是布局基礎設施層的前瞻性舉措。

金融市場的啟示：在波動中尋找確定性 ?

　　對于投資者而言，當前游戲ETF的震蕩恰似一面棱鏡，折射出科技投資的深層規律。短期看情緒，板塊回調源于部分資金對技術落地節奏的焦慮，但ETF份額較峰值減少29.80%的同時，日均成交額仍維持在6.29億元以上，顯示長線資金仍在蓄勢。中期看滲透率，據測算，A股游戲公司AI工具使用率已從2023年的18%升至2025年的53%，這意味著技術紅利兌現將進入加速期。長期看生態位，未來能夠將AI技術轉化為持續現金流的企業，需同時具備算法迭代、IP運營和跨平臺分發能力，這或許解釋了為何擁有《哪吒》系列IP的光線傳媒雖短期承壓，仍被23家機構列入Q2重點觀察名單。 ?

　　站在更宏觀的視角，這場由AI驅動的產業變革正在重構資本市場的估值體系。當技術從輔助工具進化為生產基座時，傳統的PE/PB估值模型逐漸失效，取而代之的是“算法專利數×數據資產價值×場景滲透率”的新范式。對于普通投資者，通過游戲ETF（159869）等工具進行低位布局，本質是在押注一個更深刻的未來：當虛擬與現實的邊界被AI消弭，游戲將不再是娛樂方式，而成為連接人、機器人與數字世界的超級入口。

　　（本文結合AI工具生成，不構成投資建議。投資有風險，投資需謹慎。）