穩健理財持續虧損，3月債市到底發生了什么？

熱點 2025年03月14日 15:20 42 admin

　　今年春節后，30年國債指數從年內高點已經回撤了接近5%，很多小伙伴可能體感上比股市波動還大。

　　就單日行情來看，3月7日和3月11日中證10年國債指數分別“碎蛋”50個和60個（即下跌50bp和60bp），這樣的單日跌幅在2024年全年僅發生過2次。

　　當前，超過80%的中長期純債基金年內收益轉負，一些底層資產是債券的理財產品可能也出現了一定的回撤，這似乎與“債券是相對穩健固收型資產”的普遍認知有所偏離。

穩健理財持續虧損，3月債市到底發生了什么？

　　因此無論是投資了債基的個人投資者朋友，還是渠道經理，大家現在可能都需要了解這幾個問題：

　　1． 3月債市到底發生了什么，為什么前幾天跌這么多？

　　2．目前債市的大邏輯發生了哪些變化？

　　3．后續會怎么走，我們的債基怎么應對？

　　（ps：本文干貨很多，可能需要花費幾分鐘時間閱讀，但我們會盡量將專業金融術語解釋得通俗易懂，不用太有閱讀壓力~）

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　　一、3月債市猛跌，背后的三個核心邏輯

　　還是結論先行，我們直接用一張表格總結，便于大家保存和轉發：

穩健理財持續虧損，3月債市到底發生了什么？

　　二、債市的大邏輯發生了哪些變化？

　　我們整理了隨著外部事件和行情走勢，債券市場的主流觀點發生的變化，并總結成大致如下的時間線：

穩健理財持續虧損，3月債市到底發生了什么？

　　階段1：股市上漲后的震蕩市

　　2024年9月末到11月末，市場的共識主要是：

　　l?利于債市的因素，主要是經濟基本面的弱復蘇態勢+較弱的信貸社融數據，這些因素是債券走強的底層支撐。

　　l?不利債市的因素，是924會議、美國大選、政治局會議等因素給股市帶來階段性情緒提振引發的蹺蹺板效應，以及財政提出的“10萬億”地方政府債發行帶來的供給壓力，再加上臨近年底的季節性資金相對緊張。

　　二者的力量強弱很難判斷，因而債市期間主要呈現震蕩走平的行情。

　　階段2：“終局思維”、年底搶籌、供給消化能力驗證三方面共振，帶來債市瘋牛

　　這段時間，利于債市的因素逐漸顯現，而不利于債市的因素也逐漸消除：

　　l?“供給壓力”警報解除：

　　地方政府債加速了發行，但在超季節性供給沖擊下，沒有出現“發飛”的現象，機構呈現出了較強的承接能力，解除了大家對于供給沖擊的擔憂。

　　l?“股債蹺蹺板效應”壓力減弱：

　　股市逐漸進入震蕩盤整期，成交額下降。

　　l?年底搶籌買盤力量加強：

　　進入年底，保險、銀行、理財等機構具有季節性更高的配置需求，被稱為“年底搶籌”（對此，我們曾寫過許多文章解釋，例如《一文讀懂年底債市的“日歷效應”》），增加了買盤力量。

　　l?“終局思維”的博弈：

　　去年12月9日，政治局會議時隔14年重新使用了“適度寬松”作為貨幣政策的定調，而根據歷史經驗，這樣表述后的降息力度都會比較大；加上彼時的各項經濟和信貸數據并不十分理想，理論上也確實需要更多貨幣和財政政策的扶持。

　　因而，當時市場上部分機構對于2025年的降息幅度做出了非常樂觀的預測，一度認為25年會有50bp左右的降息，即理論上長端債券收益率也應該有50bp的降幅。

　　雖然實踐中大家都清楚降息是逐步進行的，但是出于擔心錯過牛市、業績落后于其他投資者的非理性心理，市場上出現了名為“終局思維”的博弈：搶在2025年初甚至2024年末，就先大規模上車長端利率債，在年初就讓利率債跑完2025年一整年的降息幅度。

　　在這個階段，市場最主流的聲音，就是“搶跑買入，不要落后”，以及“每調買機”（每次調整都是買入機會）。

　　階段3：流動性縮緊+股債蹺蹺板，瓦解搶跑力量

　　但在2025年春節后，債牛按下了“暫停鍵”，而具體的因素我們前兩周也已經有過詳細的解讀。總結來說，市場情緒由于3個現實因素而變得脆弱：

　　1．央媽收緊流動性，資金面偏緊張，負carry壓力持續；

　　2．恒生科技和A股成長風格受到DeepSeek影響而表現極為強勢，股債蹺蹺板效應明顯；

　　3． 2024年末、2025年初的債市瘋牛行情透支了過多的漲幅、帶來了市場的擁擠。

　　這段時間里，許多之前搶跑的投資者開始質疑債市是否還有繼續上漲的動力、繼續追求短期資本利得收益是否還是一個好選擇，這使得搶跑力量逐漸瓦解。

　　階段4：反思與修正預期

　　其實，這個階段也具有階段3的“2．股債蹺蹺板”和“3．市場透支與擁擠”這兩個脆弱因素。不過也有進一步的變化：市場開始自主反思之前搶跑行情的合理性，思考是否應該有更合理的定價點。

　　在上周3月6日潘行長在表示“擇機降準降息”“研究降低結構性貨幣政策工具利率”后，市場認為這是比較明確的暫緩降息的信號，自發修正了之前過度的利率下行預期。更多的機構開始反思，10年國債收益率之前下沖到接近1.6%是非常不理性的行為，后面隨著降息預期的調整，10年國債收益率或許還有新的變化。

　　三、后續會怎么走，我們的債基賬戶怎么應對？

　　市場瞬息萬變。

　　在3月11日債市大跌后，12日就迎來了轉機：下午開始，各期限利率債普遍上漲，其中10年國債大幅下行5.5bp（對應的價格漲幅大約是收35個左右的蛋）。

穩健理財持續虧損，3月債市到底發生了什么？

　　分機構來看，基金是典型的交易盤，其行為最迅捷，也是推動債市下午快速上漲的主要力量。

　　不過，對于咱們基金和理財投資者而言，這種一兩天的漲跌是幾乎無法把握的，也千萬不要為了抓到單日的漲跌而頻繁進出、損失手續費（算下來還挺高）。我們要把握的是更長期的走勢。

　　整體來看，當前債市還是具有一個相對堅實的長期邏輯：私人部門（包括咱們居民和廣大企業）信貸需求修復還要時間，當銀行不能通過大量放貸來獲取收益時，對債券的配置需求自然有所支撐，這也形成了堅實的長線資金配置力量。

　　而短期的風險因素，則是不定時的宏觀調控+股債蹺蹺板+債券漲幅被透支后的盤整下跌。

　　因而，操作建議上，我們維持之前的看法：

　　1．如果你已經是多資產投資者，持倉里包含了股票（股票型基金）、黃金、美股、債基（銀行PR2左右風險等級的理財）等多方面資產，且各資產的比例都不小：

　　建議繼續保持對長債的關注，不建議頻繁調倉。由于多資產之間的對沖效應，當債基下跌時，這部分的收益可能會在別的資產上找回來（例如近期表現很強的港股基金）。長期來看，至少在私人部門的信貸有力修復之前，長債的邏輯都是有支撐的（正如我們前文所述），值得長期關注。或者也可以考慮關注由專業投資經理管理的長債類投顧組合。

　　2．如果你的持倉里，債基占比超過較高：

　　說明你可能追求穩健，相比于高波資產發生虧損時的不適感，你可能更關注是否能獲得長期穩健低波的收益表現。

　　那么，在債基投資上，比起在波動和回撤較大長期純債基金上“擔驚受怕”，我們更建議大家嘗試一些更穩健的短債基金組合、以及貨債基金組合，通過優選貨幣市場基金資產作為底倉，并適當配置中短債基金，力爭幫助大家滿足“流動性+收益彈性”的理財需求。

　　站在當下，你會考慮止損/止盈你的債基嗎？歡迎在留言區與我們交流。

　　文章來源：廣發基金投顧團隊

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　　風險提示：廣發基金本著勤勉盡責、誠實守信、投資者利益優先的原則開展基金投顧業務，但并不保證各投顧組合一定盈利，也不保證最低收益。投資者參與基金投顧業務，存在本金虧損的風險。基金投資組合策略的風險特征與單只基金產品的風險特征存在差異。基金投顧業務項下各投資組合策略的業績僅代表過往業績，不預示未來的業績表現，為其他投資者創造的收益也不構成業務表現的保證。因基金投資顧問業務尚處于試點階段，存在因基金投顧機構的試點資格被取消不能繼續提供服務的風險。投資前請認真閱讀投顧協議、策略說明書等法律文件，充分了解投顧業務詳情及風險特征，選擇適合自身的組合策略，投資須謹慎

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